Сущность новых инструментов финансовых рынков

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. К ним, прежде всего, следует отнести ценные бумаги

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

Содержание

Введение 3
Глава 1. Сущность новых инструментов финансовых рынков 5
1.1. Опционы 5
1.2. Форвардные и фьючерсные контракты 14
1.3. Свопы и соглашение о форвардной ставке 21
1.4. Внебиржевые производные инструменты 22
Глава 2 Международные финансовые рынки 25
2.1 Развитие мирового рынка валютных опционов 25
2.2. Использование биржевых валютных фьючерсных контрактов 31
Заключение 37
Список литературы 39
Практическая часть в. 3. 41
Задача 3 41
Задача 10 42
Задача 11 43
Задача 19 45
Задача 23 46

Введение

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. К ним, прежде всего, следует отнести ценные бумаги, приобретающие массовый и стандартизированный характер, которые обуславливают определенные финансовые права и обязанности. Таким образом, ценные бумаги являются одним из объектов гражданских правоотношений.
Ценные бумаги являются основой рынка ценных бумаг. Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на рынок ценных бумаг чистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистыми кредитором является население, личный сектор, у которого по разным причинам доход превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (главным образом жилье).
Следует отметить, что практически все рынки находят отражение в инструментах рынка ценных бумаг. Так, например, рынок вновь произведенной продукции и услуг представлен коносаментами, товарными фьючерсами и опционами, коммерческими векселями; рынок земли и природных ресурсов - закладными листами, акциями, облигациями, обеспечением которых служат земельные ресурсы и т.д.
Рынок ценных бумаг соотносится с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок, финансовый рынок; традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.
В принятой отечественной и международной практикой терминологии, составляющими финансового рынка являются денежный рынок и рынок капиталов. В свою очередь, рынок капиталов включает в себя рынок ценных бумаг и рынок средне- и долгосрочных банковских кредитов.
На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года).
Фондовый рынок является сегментом, как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.
Таким образом, ценные бумаги являются необходимым и важным атрибутом всякого рыночного хозяйства. В этой работе будут рассмотрены такие вопросы как сущность, функции, виды и классификация ценных бумаг. Исходя из всего вышесказанного следует актуальность темы курсовой работы на сегодняшний день.
Цель курсовой работы – рассмотреть новые инструменты финансовых рынков в российском и международном аспекте.
Для реализации данной цели следует решить задачи:
- рассмотреть сущность новых инструментов финансовых рынков в России;
- проанализировать развитие мирового рынка опционов;
- изучить тенденции биржевых валютных фьючерсных контрактов.
При выполнении курсовой работы использовались различные методы исследования – монографический, анализа, сравнения и другие.
Материалом для написания работы послужили разнообразные монографические материалы, данные периодической печати и нормативные акты РФ.

Глава 1. Сущность новых инструментов финансовых рынков

1.1. Опционы

Опционы, как и все другие подобные сделки, могут быть использованы либо для хеджирования, либо для торговли, когда участники сделок рискуют в надежде получить прибыль. Опционы на процентные ставки отличаются от всех других контрактов — свопов и срочных сделок — большей свободой, предоставляемой покупателю.
Основное различие между опционом и другими сделками в том, что он дает право, но не налагает обязательств. Владелец опциона не берет на себя обязательства, подобные тем, которые берет на себя покупатель срочного контракта или свопа. К тому же опционы — это единственная сделка, которая может быть использована как для хеджирования, торговых операций, так и для страхования различных финансовых активов. [6 c. 165]
Опционы на финансовые активы существуют уже много лет. Однако только в течение последних десятилетий рынок опционов расширился и распространился на биржи. До 1973 г. опционы были приспособлены к потребностям индивидуального клиента, чтобы отвечать определенным требованиям. Это были главным образом опционы на товары, а не на финансовые активы. В 1973 г. на Чикагской бирже опционов были представлены стандартные опционы на ценные бумаги. К 1984 г. данный рынок вырос и стал вторым в мире рынком ценных бумаг с точки зрения стоимости этих бумаг в американских долларах.
В настоящее время на всех биржах мира можно торговать опционами на любые ценные бумаги, индексы ценных бумаг, товары, процентные ставки, иностранные валюты и некоторые срочные контракты. В конце 80-х гг. опционы появились на биржах в различных частях света. С 2001 г. на фондовой бирже Санкт-Петербурга можно проводить торговые операции с опционами на фьючерс по акциям РАО «ЕЭС России». Несмотря на то что объемы сделок здесь незначительны и период действия опциона ограничен одним месяцем, интерес к данному торговому инструменту постоянно возрастает.
Опцион - это контракт между двумя сторонами, который дает покупателю право (но не налагает на него обязательство) купить или продать определенное количество товаров или ценных бумаг по согласованной цене в определенный момент времени. Покупатель опциона платит продавцу премию за право купить или не купить (продать, не продать) по своему усмотрению инструмент торговли по заранее установленной цене. Существует много профессиональных терминов в области рынка опционов. Чтобы легче понять, что такое опцион, и оценить его возможности и преимущества, приведем краткий перечень основных терминов рынка опционов.
Покупатель опциона становится его владельцем. Продавец опциона называется автором.
Опцион покупателя - сделка с предварительной премией — дает владельцу право купить установленное количество товара (базисного актива) по согласованной цене за определенный промежуток времени.
Опцион продавца - сделка с обратной премией — дает владельцу право продавать установленное количество товара по согласованной цене за определенный период времени.
Премия - цена опциона.
Базисный актив - актив, лежащий в основе опционного договора.
Сделочная цена, или ставка использования, — цена, при которой опцион может быть использован, т.е. это цена, согласованная при заключении контракта.
Конечный срок действия — конечная дата, когда опцион может быть использован.
Европейский опцион может быть использован только в последний день его действия; американский опцион может быть использован в любой день до окончания срока действия, включая и сам этот день.
Внутренняя стоимость - доход держателя опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта и равный разнице между текущей и исполнительной ценами базисного актива.
Внешняя (временная) стоимость - разница между премией и внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок.
Колл - опцион на покупку базисного актива.
Пут - опцион на продажу базисного актива.
Длинный колл (пут) - владение опционом на покупку (продажу).
Короткий колл (пут) — выписка опциона, т.е. обязательство поставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.
Класс - опционные контракты, в основе которых лежит один и тот же базисный актив.
Серия - опционы одного класса, выписанные на одинаковый срок по одной цене исполнения.
Дельта - коэффициент страхования; показывает, какое количество опционов на покупку надо приобрести (продать), чтобы полностью нейтрализовать свои риски по обязательству в базисном активе (владению базисным активом). Значение дельты равно от 0 до 1 и рассчитывается как отношение изменения премии к изменению курса базисной ценной бумаги.
Открытый контракт - опционный контракт, не ликвидированный на конец данного биржевого дня, например, продажа колла, не покрытая покупкой ценной бумаги той же серии.
Опционы можно заключать на биржах, т.е. в конкретном (физическом) месте, или на внебиржевом рынке, когда между двумя сторонами — обычно по телефону — заключается коммерческая сделка. Торговые операции с опционами на срочные сделки осуществляются на биржах. [8 c. 121]
Биржевые опционы имеют следующие характеристики:
фиксированные конечные сроки действия, обычно через трехмесячные интервалы в третью среду марта, июня, сентября и декабря;
срок погашения обычно до двух лет;
фиксированные объемы контракта. Стандартизация контрактов означает, что рынки имеют тенденцию к ликвидности, т.е. разрыв между ценами покупки и продажи сужается, и крупные сделки могут быть заключены легко;
так как опционы продаются на контролируемых биржах, торговля ими находится под пристальным наблюдением. Расчетная палата биржи выступает в каждой сделке в качестве участника, поэтому риск неплатежа по ссуде, т.е. риск неплатежа по сделке, стандартизирован и лимитирован;
цены назначаются публично, т.е. сделка между маклерами на бирже осуществляется в открытую. Цены сообщаются на информационных экранах и вместе с дополнительной информацией печатаются в газетах и журналах.
Внебиржевые опционы имеют следующие характеристики:
сделочные ставки, объемы контракта и срок долгового обязательства являются предметом переговоров;
они могут быть более долговременными, чем биржевые опционы. Так, некоторые банки подписывают опционы на десять лет;
владелец рискует неплатежом по ссуде; продавец не рискует, так как премия выплачивается вперед;
сделочная цена опциона известна только участникам сделки.
Ниже рассматриваются факторы, влияющие на стоимость опциона.
Срок действия. Чем длиннее период до окончания срока действия, тем выше премия, так как имеется большая вероятность использования опциона. Скорость, с которой понижается временная стоимость премии по мере приближения окончательного срока действия опциона, показана на графике, который называют «зонтиком временного кризиса».

Рисунок 1 – Взаимосвязь конечного срока действия опциона и его стоимости
Как видно из графика, по мере приближения конечного срока действия опцион теряет временную стоимость гораздо быстрее, чем в начале своего существования. С математической точки зрения временная стоимость убывает по экспоненте, т.е. зависит от квадратного корня из величины оставшегося времени. Например, временная стоимость трехмесячного опциона падает в два раза быстрее, чем временная стоимость девятимесячного опциона.
Чем ближе конечный срок действия, тем ближе будет цена опциона к его действительной стоимости. В конечный срок действия опцион не будет иметь временной стоимости, а будет иметь только действительную стоимость.
Временная стоимость имеет максимальное значение, если опцион невыигрышный (сделочная цена и цена основного инструмента равны). Когда цена основного инструмента сильно отличается от сделочной цены, цена опциона близка к его действительной стоимости. По мере приближения к окончанию срока действия опциона линия его цены и линия действительной стоимости сближаются, а временная стоимость падает.
Изменчивость — мера величины диапазона колебаний цены инструмента за определенный период времени — не дает индикации направления, в котором будет изменяться цена. Чем более изменчив основной инструмент, тем выше премия опциона, так как велика вероятность, что в результате использования опциона будет получена прибыль. Измерение изменчивости ставит перед нами несколько проблем, однако это единственная переменная, влияющая на цену опциона, которую непосредственно нельзя наблюдать. Существуют два наиболее распространенных метода измерения видов исторической изменчивости и предполагаемой изменчивости.
Историческая изменчивость определяется путем изучения исторически сложившихся цен на основные ценные бумаги и использования математической модели для измерения колебаний от среднего значения.
Предполагаемая изменчивость измеряется путем применения модели ценообразования опционов противоположным образом. Другими словами, если в цене опциона известны все переменные, включая фактическую премию, которая платится на рынке за опцион, можно рассчитать предполагаемую изменчивость. Несмотря на существование этих моделей, важную роль играет точка зрения трейдера; именно она — основной фактор в определении изменчивости.
Местная процентная ставка, или ставка, не подверженная риску, — это фактор, влияющий на премии опционов. Так как премия обычно выплачивается вперед, она должна быть уменьшена с учетом «дополнительных издержек» опциона — затрат на выплату процентов, которые покупатель может возместить, положив премию на депозит. Это означает: чем выше внутренние процентные ставки, тем ниже должна быть премия; в противном случае покупатель для получения более высокой прибыли может зарабатывать на своем капитале.
Опционные стратегии
Во всех приведенных ниже примерах в качестве базисного актива используется акция компании «А», текущая рыночная цена которой составляет 60 руб.
Длинный колл

Здесь инвестор приобретает право на покупку акций по цене исполнения 60 руб., уплатив премию в 5 руб. Равновесие для него наступает в точке пересечения графика с осью абсцисс, где текущая рыночная цена равна цене исполнения плюс премия. При дальнейшем отклонении текущей цены инвестор получает неограниченную прибыль, зависящую от конечной цены акции, на время окончания опциона. В то же время максимальная величина его убытков составляет 5 руб. вне зависимости от падения цены акции.
Длинный пут

Здесь мы наблюдаем обратную ситуацию. Инвестор не имеет ни прибылей, ни убытков при текущей цене, равной цене исполнения минус премия. В случае дальнейшего падения текущей цены потенциальный доход неограничен. Вне зависимости от дальнейшего роста цены на акции убыток зафиксирован и равен размеру уплаченной премии.
Короткий колл

В данном случае инвестор продал опцион «колл». Равновесие наступает в точке пересечения с графиком. При дальнейшем росте цены выше 65 руб. образуются убытки.
Длинный стеллаж

Участники рынка, рассчитывающие на значительные колебания курса базисного актива в период действия опционного контракта, скорее всего проведут стеллажную сделку (двойной опцион). В этом случае одновременно покупаются колл и пут одинаковой срочности с одинаковой ценой исполнения на одну и ту же ценную бумагу. Инвестор выигрывает при отклонении в любую сторону текущей цены актива на величину, превышающую совокупные затраты на выплату премий. Нетрудно предугадать, что на российском рынке стеллажные сделки будут пользоваться особой популярностью.
Длинный стрэнгл

Сходная позиция возникает при одновременной покупке «безденежных» колла и пута с ценами исполнения 65 и 55 руб. и премией по 3 руб. Такая комбинация с экзотическим названием «стрэнгл» (удавка) обходится дешевле двойного опциона. Максимальные убытки — 6 руб. — возникают в том случае, если текущая цена базисного актива колеблется в пределах 55-65 руб. Максимальная прибыль не ограничена.
Короткий стеллаж

Короткий стеллаж или стрэнгл создается фондовым игроком, ожидающим стабилизации курса базисного актива в период действия опциона. В данном примере спекулянт продает пут и колл «при деньгах», получая 10 руб. в виде премии. Точки нулевой прибыли соответствуют рыночным ценам акции «А» — 50 и 70 руб. При более масштабных колебаниях цен убытки продавца двойного опциона ничем не компенсируются.
Длинный баттерфляй

Одна из наиболее безопасных и достаточно прибыльных опционных стратегий заключается в покупке колла «без денег» (цена исполнения 65 руб., премия 3 руб.), колла «в деньгах» (соответственно 55 и 8 руб.) и продаже двух коллов «при деньгах» (60 и 5 руб.) одинаковой срочности.
Максимальная прибыль достигается при текущей цене актива, равной средней цене исполнения: 5 × 2 — (8 — 5) — 3 = 4 руб.
Максимальные убытки равны разнице между полученными и выплаченными премиями: 10 — 8 — 3 = -1 руб.
Вышеприведенный график прибылей и убытков напоминает бабочку, отсюда и название стратегии — «баттерфляй».
Забор

Держатели акций, по мнению которых страхование позиций с помощью покупки пута (синтетический колл) обходится слишком дорого, могут избрать более дешевую, но и менее прибыльную стратегию. Приобретается пут «без денег» (цена исполнения 55 руб., премия 3 руб.), и продается колл «без денег» (65 и 3 руб.).
В итоге выстраивается своеобразный «забор», чистые затраты на который равны нулю. Правда, максимальная прибыль, в отличие от синтетического колла, ограничена здесь 5 руб. [8 c. 245]
Подтверждается золотое правило инвестирования: чем выше доходы, тем выше возможные убытки.

1.2. Форвардные и фьючерсные контракты

Форвардные контракты представляют собой внебиржевые срочные сделки о купле-продаже в будущем товара с исполнением в заранее оговоренный срок. Они заключаются для страхования сделки с соответ-ствующим активом от неблагоприятного изменения его цены: при росте цены выигрывает приобретатель контракта, при ее снижении — прода¬вец. Форвардный вид контракта, не являясь стандартным, сложен при передаче взятых обязательств третьему лицу, обладает высокой вероят¬ностью неисполнения в случае благоприятной экономической ситуации для одного из контрагентов.
С развитием фондового рынка, усложнением операций с ценными бумагами потребовалась стандартизация совершаемых сделок, и в фон-довой торговле стали использоваться производные ценные бумаги.
Понятие «фьючерс» не поддается буквальному переводу. В английском языке оно означает «будущее» во множественном числе. Американские фермеры и переработчики сельскохозяйственной продукции, впервые вовлеченные в 60-х годах XIX в. в регулярную оптовую рыночную торговлю, прежде всего зерновыми, окрестили так заключенные между ними необычные для того времени сделки. По ним продавались и покупались не собственно товары, а стандартизированные обязательства-контракты на будущие поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сторонами договора брала на себя Чикагская товарная биржа.
Основанная в 1848 г. 82 купцами, она с самого начала осуществляла операции с реальным товаром по предварительно согласованным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсроченным исполнением, которые в американской практике называются форвардными. Именно эта биржа реального товара впервые в истории превратилась в организованный фьючерсный рынок (биржу) с внедрением в 1865 г. обезличенных договоров купли-продажи.
Фьючерс (фьючерсный контракт) - это контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара (или финансовых инструментов) по обусловленной цене.
С точки зрения игры на фондовых рынках отличие фьючерса от опциона состоит в следующем:
во-первых, заключение фьючерсного контракта не является актом купли-продажи;
во-вторых, расчет по истечении срока фьючерсного контракта — в отличие от опциона — обязателен;
в-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше.
Основной вид операций на торговых биржах — фьючерсные сделки. Тем не менее переход в 70-х годах ХХ столетия к плавающим валютным курсам обусловил качественный скачок в объемах фьючерсных операций на валютных биржах, а во второй половине 70-х годов рост колебаний процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного капиталов привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами получили название процентных фьючерсов.
Валютные фьючерсы
Валютные фьючерсы представляют собой контракты на будущий обмен одной валюты на другую по заранее определенному курсу. Это чрезвычайно широко распространенный вид сделок, которые совершаются с теми же целями, что и в предыдущем случае. Категория страхующихся при этом состоит из импортеров и экспортеров продукции и услуг, которые стремятся защитить себя от потерь при переводе заработанной иностранной валюты в национальную, либо хотят избежать переплаты при расчетах за будущие поставки, договоры по которым уже заключены. Страхуясь таким способом, они, конечно, отсекают от себя и возможность получения дополнительных доходов от изменения курса в благоприятную сторону.
Фьючерсы на бумаги с фиксированными доходами
Это своеобразный и в профессиональном отношении наиболее ответственный вид фьючерсов. Его предметом является будущая поставка ценных бумаг с гарантированным фиксированным доходом. Это, прежде всего, казначейские банкноты и облигации государственных займов. Продавец фьючерса берет на себя обязательство приобрести определенные бумаги, количество и цена которых установлены в контракте. Покупатель обязуется предоставить эти бумаги с соблюдением контрактных условий и в строгом соответствии с предусмотренной в контракте датой.
Среди процентных фьючерсов преобладают контракты по трехмесячным казначейским векселям, 12-летним ипотечным облигациям. Поскольку фьючерсные сделки традиционно являлись специализацией товарных бирж, то на них развивались и операции с процентными фьючерсами. Основная часть сделок с такими фьючерсами совершается в Чикаго, где в этой торговле лидируют две крупнейшие торговые биржи — Чикагский торговый совет и Чикагская товарная биржа. Чикагский торговый совет специализируется на фьючерсах по долгосрочным и среднесрочным казначейским облигациям; Чикагская товарная биржа — на торговле фьючерсами по казначейским векселям и депозитным сертификатам.
Процентные фьючерсы занимают столь значительное место в операциях товарных бирж, что разграничение между этими биржами и фондовыми отчасти утратило прежний смысл. Теперь товарные биржи — важная составная часть фондового рынка (на них в настоящее время обращается и фиктивный капитал второго порядка).
Помимо двух Чикагских бирж, определенную роль в торговле процентными фьючерсами играют Нью-Йоркская биржа фьючерсов (создана в августе 1980 г.; специализируется на торговле процентными фьючерсами) и Нью-Йорк-ская товарная биржа — «Комэкс», которая начала операции с процентными фьючерсами в 1979 г. Операции на рынке процентных фьючерсов осуществляют также товарные биржи Миннеаполиса и Канзас-сити.
В торговле процентными фьючерсами главная роль принадлежит институциональным инвесторам, поскольку такие операции капиталоемкие и далеко не все индивидуальные инвесторы, играющие на опционах, могут позволить себе операции с фьючерсами.
Цели операций с процентными фьючерсами — спекуляции на движении процентных ставок и страхование от риска, связанного с изменением этих ставок. Страхование операций на фьючерсном рынке позволяет заемщикам обезопасить себя на какое-то время от роста процента и сделать цену получаемых краткосрочных займов относительно стабильной, а кредиторам — застраховать себя от падения процента по займу, который они предоставляют.
Для этого заемщики, как правило, заключают фьючерсный контракт на продажу, а кредиторы — на покупку того или иного финансового инструмента.
Общую схему операций с процентными фьючерсами можно проиллюстрировать на следующем примере.
Предположим, текущая ставка по шестимесячной банковской ссуде составляет 10% и эта ставка приемлема для заемщика. Однако ссуда ему понадобится только через три месяца, а за это время процент может возрасти. Чтобы застраховать себя от возможных дополнительных издержек, заемщик заключает фьючерсный контракт и продает трехмесячные казначейские векселя на сумму, соответствующую величине будущего займа. Процент по казначейским векселям движется в целом синхронно с процентом по краткосрочным банковским ссудам. Заемщик взял на себя обязательство продать через три месяца своему контрагенту по фьючерсной сделке казначейские векселя с 10-процентной доходностью (их курс, поскольку векселя выпускаются с дисконтом, равен 90 пунктам). Если через три месяца текущий процент по этим векселям возрастет до 12, то в момент расчета по контракту векселя будут выпускаться по курсу 88 пунктов, и поэтому заемщик получит прибыль на курсовой разнице. Эта прибыль будет примерно равна дополнительным расходам, которые понесет заемщик при возрастании процента по ссудам.
Результат данной операции несет положительные моменты:
во-первых, ссуда в конечном счете обошлась дешевле, чем есть на самом деле;
во-вторых, заемщик стабилизировал свое планирование, так как цена займа была известна заранее.
Таким образом, процентный фьючерс позволяет застраховаться от неблагоприятного движения цены финансового инструмента, но это не дает возможности воспользоваться благоприятным изменением конъюнктуры.
В 80-х годах на рынках опционов и фьючерсов произошли значительные изменения. Если раньше между опционами и фьючерсами существовало своеобразное «разделение труда» (первые были «тенью» акций, а вторые — «тенью» облигаций), то в 80-х годах это различие существенно стирается. С первой половины 80-х годов начали активно осуществляться операции с процентными опционами. В 1981 г. Чикагской бирже опционов было разрешено начать операции с опционами по ипотечным облигациям; затем начали осуществляться операции по долгосрочным казначейским облигациям. Одновременно Американская фондовая биржа в Нью-Йорке начала операции с краткосрочными казначейскими векселями и среднесрочными казначейскими облигациями. Опционы по облигациям прямо конкурируют с процентными фьючерсами.
Индексные фьючерсы
Сделки с индексами - это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах и опционах.
Необходимо дать разъяснение по поводу самих индексов.
Индексы рассчитываются как суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или малого числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому принципу. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с тремя основными индексами: Standard & Poors 500, NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее крупных компаний по объему выпуска акций и рассчитывается как средневзвешенный курс по этим объемам. Таким же способом, но с еще большим охватом, формируется и второй индекс, однако он менее универсален и прежде всего связан со структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных компаний, но он считается очень надежным в отражении общей рыночной ситуации.
Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Индексные фьючерсы и опционы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Причем у фьючерсов это происходит с помощью рыночной отметки, т.е. результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта.
Основные различия между форвардным (внебиржевым) и фьючерсным контрактом
Форвард Фьючерс
Стороны договора Два конкретных контрагента Обезличенные партнеры (расчетная палата — всеобщий покупатель и продавец)
Объект права Частного Публичного
Вид обязательства Непереуступаемые Свободно заменяемые
Эмитент и гарант Отсутствует Расчетная палата
Метод торговли Договорная процедура между двумя сторонами Открытое соглашение на двойном аукционе
Количество, качество и время поставки Договорно устанавливаемые сторон Стандартизированные
Размер залога Зависит от степени доверия Определяется степенью устойчивости цен
Частота товарной поставки 100% 3-5%
Способ расчета Наличный платеж против поставки Ликвидация в двух формах:физическая поставка; обратная сделка

1.3. Свопы и соглашение о форвардной ставке

Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями.
Существует несколько видов свопов.
Процентный своп - это: соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в одной валюте, но рассчитанными на различных основах. [6 c. 239]
Для наиболее распространенного процентного свопа один поток наличности представляет собой купоны с фиксированной процентной ставкой на условную сумму основного капитала, а другой поток есть купоны с плавающей ставкой. Например, одна сторона может согласиться оплачивать годовые купоны с фиксированной ставкой 10% на условную сумму основного капитала в 1 млн. ₤ в обмен на получение плавающей стерлинговой ставки LIBOR на тот же основной капитал. Плательщик фиксированной ставки будет в выигрыше, если ставка LIBOR в данном периоде будет выше 10%, и в проигрыше, если ставка LIBOR окажется ниже 10%. Таким образом, процентный своп аналогичен FRA, но работает с перекрывающимися сроками.
Валютный своп - это: соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в различных валютах, рассчитанными на одной или разных основах.
Отличительной чертой валютного свопа является то, что два потока наличности выражены в разных валютах. Например, одна сторона может согласиться ежеквартально оплачивать купоны по фиксированной ставке 9% годовых на условный основной капитал ЕВРО 10 млн., получая при этом ежеквартально купоны с плавающей ставкой, определяемой трехмесячным курсом доллара LIBOR на условный основной капитал $ 6.25 млн. На практике оба вида купонов могут иметь фиксированную ставку, либо оба иметь плавающую ставку, либо один вид иметь фиксированную ставку, а другой - плавающую.
Соглашение о форвардной ставке (forward rate agreement) - форвардный контракт по проценным ставкам, по которому ставка подлежит уплате или получению на основании определенного обязательства в течение установленного периода времени, начиная с некоторого момента времени в будущем, и определяется заключением контракта.

1.4. Внебиржевые производные инструменты

В связи с их довольно широким распространением на валютно-денежных рынках хочется кратко упомянуть о внебиржевых производных инструментах.
Внебиржевой рынок предлагает для управления рисками более широкий выбор средств, чем традиционные биржевые производные инструменты. Можно выделить следующие преимущества внебиржевых инструментов:
могут быть сконструированы любые инструменты, отвечающие потребностям клиента;
дюрация (срок действия) портфеля, составленного из внебиржевых
инструментов, может быть значительно более длинной, с глубиной сроков до
нескольких лет (на товарных рынках встречаются инструменты с дюрацией до трёх лет).
отсутствуют ежедневные требования по вариационной марже;
отсутствуют позиционные лимиты и ограничения на долю рынка.
Правда существуют и недостатки, основным из которых является
затруднения, возникающие зачастую при закрытии позиции, так как
инструменты разрабатываются специально под требования определенного
клиента. Внебиржевые производные инструменты могут быть сконструированы различными способами. В тоже время существует несколько стандартных продуктов, которые используются наиболее часто. В частности, товарный своп. [6 c. 107]
Изначальная цель товарного свопа – распределение ценового риска между клиентом и финансовым посредником. Своп представляет собой обмен потоками платежей, когда одна из сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Фактически возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной ценой. Цель такой операции заключается в обеспечение фиксированной цены для одной из сторон.
Использовать этот инструмент может, например, потребитель, который
желает платить за данный товар установленную цену, внесенную в его
годовой бюджет. Фиксированная цена, которую в конечном итоге заплатит
этот клиент, будет складываться из текущей рыночной цены товара и
выплаты по свопу. Любое повышение цены бюджетного актива будет
скомпенсировано выплатой, получаемой клиентом от контрагента, платящего
текущую цену.
Производитель же, напротив, должен быть заинтересован в получении
возможности фиксировать цену продажи произведенного им товара, что он
также может сделать через свопы. Любое падение цены товара будет
скомпенсировано платежом контрагента по свопу.
Однако использование только свопов для снижения ценовых рисков весьма опасно. Например, производитель пшеницы, зафиксировав при помощи свопа цену ее продажи, в неурожайный год может получить значительные убытки, испытав затруднения с исполнением своих обязательств по свопу, если цена на пшеницу сильно возрастет. В этой ситуации производителю лучше использовать опцион на своп (или своп-опцион).
Своп-опцион (swaptions) - дает его покупателю право, но не
обязательство заключить своп.
Существует еще несколько разновидностей внебиржевых производных
инструментов. Вот некоторые из них:
Своп-опционы на среднее значение или азиатские своп-опционы (average rate swaptions or asian swaptions) – в их основе лежит цена товара,
усредненная определенны м образом за некоторый промежуток времени. Данный продукт увеличивает степень защищенности клиента от резких однодневных скачков цена, обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка.
Корзинные своп-опцины (basket swaptions) – основаны на цене
комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров. Каждый товар,
входящий в корзину, имеет в ней собственный вес, отвечающий запросам
клиентов, что позволяет им осуществлять управление рисками, возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента. Опционы на опционы (compound options)- предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату.
Внебиржевые производные инструменты, предлагаемые брокерами, стали одним из наиболее удобных способов управления ценовыми рисками. Появившись на валютном и денежном рынках, эти инструменты сравнительно недавно получили распространение в товарном секторе. Можно предположить, что в ближайшее время доля внебиржевых инструментов и общем обороте фондового рынка может существенно возрасти.

Глава 2 Международные финансовые рынки

2.1 Развитие мирового рынка валютных опционов

Рынок иностранной валюты включает в себя все операции по обмену валюты одной страны на валюту другой страны. Его основными участниками выступают экспортеры и импортеры, ТНК, центральные банки и все финансовые и нефинансовые институты, которым по роду своей деятельности приходится пользоваться различными видами валют. На протяжении 1970—80-х годов темпы роста оборота мирового рынка иностранной валюты сохранялись на очень высоком уровне (100—200% в год).
Быстрый рост рынков иностранной валюты привлек внимание многих экономистов к вопросу: «Что лежит в основе курса валюты?» [12 c. 259]
Валютный курс определяется целым рядом экономических показателей. Поскольку на валютном рынке меняются деньги на деньги, анализ валютных курсов можно начать с изучения положения на национальных денежных рынках, спроса и предложения на национальные валюты. Общий спрос на национальную валюту для всех сделок можно выразить как kPy, т. е. как произведение поведенческого коэффициента (k) на уровень цен (P) и уровень реального национального дохода (y). Равенство M=kPy соотносит этот спрос на деньги с их предложением — денежной массой M, регулируемой денежной политикой Центрального банка. Точно такое же равенство справедливо для зарубежных стран:
Mf=kf Pf yf.
Наиболее общепризнанная теория, объясняющая механизм валютного курса, — это теория паритета покупательной способности. Согласно этой теории, движение валютных курсов обусловливается их стремлением установить равновесие между различными валютами исходя из их покупательной способности. Таким образом, валютный курс изменяется в зависимости от изменения уровня внутренних цен в стране. Международная конкуренция ведет к выравниванию внутренних и зарубежных цен на все товары и услуги, участвующие в международной торговле, так что в целом P=rPf, где r — цена иностранной валюты в единицах национальной валюты. Теория паритета покупательной способности окончательно оформилась в 1920-х годах, когда экономист Г. Касаель и другие использовали ее при решении вопроса о том, насколько европейские страны должны изменить свои официальные валютные курсы или уровень внутренних цен. В результате первой мировой войны эта проблема встала с особой остротой, так как курсы существенно отклонились от предвоенных паритетов и породили в этих странах инфляцию. С восстановлением фиксированных курсов в первые послевоенные годы эта теория отошла на второй план. Интерес к ней вновь возник после введения в 1971 году плавающих валютных курсов. Большинство экономистов пришло к выводу, что паритет покупательной способности лучше действует в долгосрочном плане, чем при месячном или годовом анализе. Эта теория дает хорошие результаты на достаточно протяженных периодах (начиная от 10 лет) при отсутствии резких скачков цен. Для краткосрочных прогнозов она неприменима, так как слишком велики ошибки. [12 c. 163]
Объединение базисного уравнения количественной теории денег с теорией паритета покупательной силы дает уравнение для прогнозирования курса иностранной валюты:
r=(M/Mf) * (yf/y) * (kf/k).
Пренебрегая изменениями коэффициентов k, можно использовать это уравнение для прогноза валютного курса, если известны денежная масса и реальные доходы в рассматриваемых странах. Прогноз можно уточнить, если учитывать, что k зависит от уровня процентных ставок внутри страны (i) и за рубежом (if), инфляционных ожиданий и торгового баланса страны. В целом, большинство моделей валютных курсов предсказывает, что цена иностранной валюты (r) увеличивается при росте соотношения (M/Mf), росте соотношения (yf/y), увеличении разрыва в процентных ставках (if-i), росте или снижении торгового баланса. Эластичность воздействия на r как (M/Mf), так и (yf/y) приблизительно равна единице.
К теориям, объясняющим движение валютного курса, относят теорию реальных процентных ставок по долгосрочным обязательствам. Под реальной процентной ставкой понимается уровень процента, выплачиваемого по обязательствам, за вычетом уровня инфляции. Движение валютных курсов в данном случае объясняется движением капиталов, которые, соответственно, устремляются туда, где выше реальная процентная ставка.
Альтернативным подходом является теория «валютного курса фундаментального равновесия» (the fundamental equilibrium exchange rate theory). Эта теория предполагает использование модели национальной экономики для подсчета так называемого «валютного курса фундаментального равновесия». Экономисты используют эту модель для рассмотрения ситуации равновесия в экономике, т. е. когда в экономике нет ни сильного спада, ни бурного роста; а уже на основе этого они могут дать рекомендации по поводу того, каким должен быть курс, чтобы экономика находилась в равновесии.
Однако все вышеупомянутые зависимости валютного курса справедливы, в основном, в долгосрочном плане. В настоящее время мировой валютный рынок более чем в 30 раз превышает объемы мировой торговли, поэтому в краткосрочном плане связь между курсом национальной валюты и показателями национальной экономики весьма слабая. В краткосрочном плане наибольшее влияние оказывают так называемые «технические» факторы. Технический (или графический) анализ представляет собой изучение движения цен. Движения валютного курса в течение одного торгового дня могут на все сто процентов определяться техническими факторами. Существует теория, что за трехмесячный период 50% колебаний курса определяется техническими факторами, а другие 50% — изменениями фундаментальных экономических показателей. И только если проследить движение курса за год, можно выявить какие-либо тенденции, связанные с изменением в национальных экономических показателях.
К техническим факторам относят прежде всего человеческий фактор. В данном случае экономисты выступают одновременно в качестве психологов, которые определяют, как участники рынка реагируют на те или иные внешние события, как они действуют и к чему приводят их действия. Выявляя определенные типы ситуаций, можно дать прогноз, как будут вести себя участники рынка в той или иной типовойситуации. Конечно, полного совпадения всех условий в истории не бывает, но тем не менее сходство основных черт, достаточное, чтобы сделать правильный прогноз, имеется. Такого рода исследованиями занимаются «чартисты» (от английского слова «chart» — «график»). Важные элементы в техническом анализе — это умение правильно «прочитать» график и умение правильно определить преобладающую тенденцию. Первым из современных технических аналитиков считается Чарльз Генри Доу. Доу руководствовался тем, что краткосрочные колебания определяются во многом чисто эмоциональными факторами («чувства надежды и страха движут людьми»).
Похожей точки зрения придерживается известный финансист Джордж Сорос. В своей книге «Алхимия финансов» он доказывает, что поведение рынков может не поддаваться обычной логике. Взлеты и обвалы на биржахчасто порождены не реальными причинами, а тем, что рынок взрывают «субъективные ожидания инвесторов», создавая тем самым совершенно другую реальность. Сорос назвал свои идеи «теорией рефлексивности». С другой стороны, Джордж Сорос любит подчеркивать (видимо, из-за многочисленных обвинений в последнее время в его адрес), что возможности для спекуляции валютой создают не игроки на рынке, а несовершенство мировой экономики. Отсутствие «прозрачности» рынков и надежного международного регулирования в мировых финансах в сочетании с рискованными илиоткровенно безответственными действиями правительств приводят к разрывам в экономической ткани, в которые проваливается национальная валюта, вызывая тектонические обвалы, такие как в Индонезии, Таиланде, Южной Корее, Японии.
Рынок иностранной валюты не существует в том смысле, в каком существует, скажем, рынок ценных бумаг. Это рынок, который никогда не закрывается, у него нет национальных границ, и он, если рассматривать в широком плане, неподвластен государственному контролю. В настоящее время амплитуда колебаний валютных курсов гораздо больше, чем она была раньше. Отчасти это результат непрерывного движения к финансовой либерализации, а отчасти следствие того, что участники этого рынка стали считать его потенциальным источником получения прибыли, а не только рынком, обслуживающим торговлю и страхующим риски.
Основными участниками валютных рынков являются коммерческие и инвестиционные банки, покупающие и продающие валюту для своих клиентов, для корреспондентских банков и для собственных операций. Второй важной группой участников валютного рынка являются центральные банки. Операции этих банков охватывают правительственные сделки, расчеты с другими центральными банками и различными международными организациями, и интервенции, с помощью которых осуществляется воздействие на обменный курс. Третья основная группа участников на валютном рынке — торговый сектор, в котором операции с валютой осуществляются при покупке или продаже товаров, услуг или финансовых активов за границей. И, наконец, последней группой участников является так называемый сектор капитала, включающий в себя инвесторов и спекулянтов. Для каждой из этих групп операции с иностранной валютой имеют риск, связанный с изменением курсов в будущем. Этот риск в настоящий момент может быть уменьшен различными способами, в том числе и операциями с валютными фьючерсами. [8 c. 111]
Торговля иностранной валютой концентрируется в трех мировых центрах: Лондоне, Нью-Йорке и Токио, которые обеспечивают торговлю в течение всех 24 часов, сменяя друг друга по ходу времени в течение суток. Через эти центры проходит две трети оборота мирового рынка иностранной валюты.
Возрастающая интернационализация бизнеса в последние десятилетия заметно увеличила уровень валютных рисков, которым подвергаются компании. В то же время изобретение и развитие самых различных форм защиты от этих рисков на валютных рынках не дает возможности компаниям обвинять в падении своих прибылей неблагоприятное изменение валютных курсов. Наоборот, многие компании стремятся, помимо страхования рисков, извлечь дополнительную прибыль из своих валютных операций.
В настоящее время валютным рискам подвергаются уже не только экспортеры и импортеры. Большинство современных крупных компаний имеют филиалы за рубежом, а следовательно, у них появляется необходимость перевода прибылей из иностранной валюты в национальную. Конечно, наибольшему риску подвергаются компании, ориентированные исключительно на экспорт или импорт. Весь их торговый оборот, а не только прибыль, подвержены валютному риску, и любые неожиданные изменения в валютных курсах могут привести их к банкротству. Такие компании покупают и продают валютные фьючерсы, чтобы застраховать себя. Те же компании, у которых валютному риску подвергаются лишь прибыли от иностранных активов, стремятся уравновесить активы и пассивы в иностранной валюте. Например, 50% прибыли английской компании «Grand Metropolitan» дают ей ее филиалы в США. Поэтому компания прибегает к следующему средству страхования своих активов: она выпускает свои облигации в США с тем, чтобы уравновесить свои активы и пассивы.
На межбанковском рынке существует два основных метода страхования (хеджирования) валютных рисков (помимо вышеуказанного метода страхования за счет выпуска облигаций в иностранной валюте):
 использование форвардного рынка, на котором компании могут заключить контракт на покупку или продажу валюты, которая им понадобится или которую они получат в будущем в обусловленное время,
 использование внебиржевого опционного рынка, на котором можно приобрести опционы на покупку или на продажу, которые дают право (но не обязывают) соответственно купить или продать валюту в будущем по заранее установленной цене.
Средний ежедневный оборот такого внебиржевого опционного рынка по американским долларам составлял в начале 1990-х годов около 25 млрд. долл., а по другим валютам (кросс-курсы без включения американского доллара) – 5-10 млрд. долл. Межбанковский рынок включает в себя целую сеть международных банков, которые предлагают форвардные контракты и внебиржевые опционы.
Следует отметить, что в последнее время очень быстро растет число опционных сделок, несмотря на то, что они обходятся дороже, чем обычные фьючерсные или форвардные контракты. Это связано с тем, что они являются более гибким инструментом хеджирования рисков, чем фьючерсы или форвард-контракты.

2.2. Использование биржевых валютных фьючерсных контрактов

Еще один способ защиты от валютного риска — использование биржевых валютных фьючерсных контрактов. Валютный фьючерсный рынок, помимо обеспечения механизма хеджирования, выполняет важную для мировой экономики функцию: курс, зафиксированный на бирже, служит прогнозом того, как будет развиваться ситуация через три (или более) месяцев, т. е. биржевая котировка является своего рода сигналом для участников рынка, которые, ориентируясь на нее, решают, куда лучше вложить свои средства.
Биржевая торговля валютными фьючерсами началась 16 мая 1972 года на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange), а точнее, на образованном в рамках этой биржи Международном валютном рынке International Monetary Market - IMM). Это были первые в истории биржевой торговли «нетоварные» контракты. Их было пять: на английский фунт стерлингов, канадский доллар, немецкую марку, японскую иену и швейцарский франк. В 1995 году на бирже было создано еще одно подразделение - Сектор развивающихся рынков (Growth & Emerging Markets - GEM), которое организовало фьючерсные торги денежными единицами развивающихся стран. Первыми контрактами стали фьючерсы на мексиканский песо (объем контракта - 500 тыс.) и бразильский реал (100 тыс.). В 1997 году к ним добавились контракты на южноафриканский рэнд, новозеландский доллар и российский рубль. [5 c. 439]
Торговля фьючерсами на курс российского рубля к доллару США началась на CME 21 апреля 1998 г. За первые сутки (с учетом сделок в электронной системе GLOBEX) удалось продать 405 контрактов на общую сумму 202,5 млн. руб. Через несколько месяцев торги набрали достаточно высокий оборот, американские котировки рублевых фьючерсов приобрели авторитет на российском рынке. Однако 15 октября 1998 г. торги были руководством биржи прекращены. Причина — отсутствие в России рыночного механизма установления котировок (незадолго до этого ЦБ ввел раздельные сессии на ММВБ для участников ВЭД и всех остальных).
В настоящее время на IMM идет торговля следующими иностранными валютами: австралийский доллар (объем контракта — 100 тыс.), канадский доллар (100 тыс.), французский франк (500 тыс.), швейцарский франк (125 тыс.), немецкая марка (125 тыс.), англ. фунт стерлингов (62,5 тыс.), японская иена (12,5 млн.). В 1996 году максимальный оборот был достигнут по фьючерсу на немецкую марку (5 976 716 контрактов), в 1998 году — по фьючерсу на курс японской иены (7 262 791 контрактов). Есть контракты на кросс-курсы, о которых будет сказано ниже. [8 c. 316]
Солидные обороты по валютным фьючерсам имеет подразделение ФИНЕКС (Financial Exchange - FINEX) Нью-йоркской хлопковой биржи (New York Cotton Exchange & Associates). Оно было создано в 1985 году. Первым контрактом стал фьючерс на индекс доллара США: это, по-своему, уникальный контракт. Индекс доллара США (USDX) является общим критерием международной стоимости американского доллара (так же как средний промышленный индекс Доу Джонса дает общее представление о стоимости американского фондового рынка). В начале 1990-х гг. на ФИНЕКС появились традиционные валютные фьючерсы и опционы (таблица 1).
Таблица 1 - Валютные фьючерсы FINEX (NYCE)
Контракт Единица контракта
ам. доллар/нем. марка 200 тыс. ам. долл.
ам. доллар/яп. иена 200 тыс. ам. долл.
ам. доллар/швейц. франк 200 тыс. ам. долл.
ам. доллар/кан. доллар 200 тыс. ам. долл.
ам. доллар/ южноафр. рэнд 200 тыс. ам. долл.
англ. ф. ст./ам. доллар 125 тыс. ф. ст.
австрал. доллар/ам. доллар 200 тыс. австр. долл.
н.-зел. доллар/ам. доллар 200 тыс. н.-зел. долл.
ам. доллар/индонез. рупия 500 тыс. индонез. рупий
ам. доллар/малаз. ринггит 500 тыс. малаз. ринг.
ам. доллар/сингап. доллар 250 тыс. синг. долл.
Очень активно на ФИНЕКС идет торговля контрактами на кросс-курсы валют, о которых речь пойдет чуть ниже.
Кроме того торговля валютными фьючерсами осуществляется в США на Среднеамериканской товарной бирже (MidAmerica Commodity Exchange): контракты на австралийский доллар (50 тыс.), канадский доллар (50 тыс.), швейцарский франк (62,5 тыс.), немецкую марку (62,5 тыс.), англ. фунт стерлингов (12,5 тыс.), японскую иену (6 250 тыс.). В 1996 году лидером по обороту среди этих фьючерсов был контракт на немецкую марку (67 908 контрактов), однако в 1998 году (как и на CME) самый большой оборот был достигнут по фьючерсу на курс японской иены (48 242 контракта).
Валютные фьючерсы на торговой бирже в Филадельфии (Philadelphia Board of Trade) представлены следующими контрактами: на австралийский доллар (100 тыс.), канадский доллар (100 тыс.), французский франк (500 тыс.), швейцарский франк (125 тыс.), немецкую марку (125 тыс.), англ. фунт стерлингов (62,5 тыс.), японскую иену (12,5 млн.), ЭКЮ (125 тыс.).
Нью-йоркская фьючерсная биржа (New York Futures Exchange), торговавшая контрактами на швейцарский франк (125 тыс.), немецкую марку (125 тыс.), англ. фунт стерлингов (25 тыс.) и японскую иену (12,5 млн.), присоединилась в 1997 году к FINEX (NYCE).
В Европе центром валютной фьючерсной торговли является лондонская биржа ЛИФФЕ (London International Financial Futures Exchange). Контракты, которыми торгуют на ЛИФФЕ, охватывают не только традиционные валюты (английский фунт стерлингов, немецкая марка, японская иена, швейцарский франк), но и новую европейскую валюту — евро. Основные условия некоторых фьючерсных контрактов ЛИФФЕ приведены в таблице 2.
Таблица 2 - Основные условия валютных фьючерсов биржи ЛИФФЕ
Объем контракта Месяцы поставки Дата поставки Котировка Размер тика и его стоимость
25 000 англ. ф. ст. март, июнь, сентябрь, декабрь третья среда месяца поставки долл. США за 1 ф. ст. 0,01 цента за 1 ф. ст. (2,50 долл.)
125 000 нем. марок те же та же долл. США за 1 нем. марку 0,01 цента за 1 нем. марку (12,50 долл.)
125 000 швейц. франков те же та же долл. США за 1 швейц. франк 0,01 цента за 1 швейц. франк (12,50 долл.)
12 500 000 яп. иен те же та же долл. США за 100 яп. иен 0,01 цента за 100 яп. иен (12,50 долл.)
50 000 долл. США те же та же нем. марки за 1 долл. США 0,0001 нем. марки за 1 долл. США (5,00 нем. марок)
В начале 1990-х гг. на рынке валютных фьючерсов появились контракты на кросс-курсы. Это новое явление, так как раньше все фьючерсные контракты были основаны на долларе, и курсы других валют определялись, соответственно, только по отношению к американскому доллару. Теперь новые фьючерсы и опционы предлагают Чикагская товарная биржа (начиная с 1991 года), вновь образованная биржа в Миннеаполисе (Twin Cities Board of Trade), Нью-йоркская хлопковая биржа. Спрос на такого рода контракты (с кросс-курсами) в начале 1990-х гг. сильно возрос, так как заметно укрепилось положение немецкой марки и японской иены в мировой экономике. Эти валюты получили статус международных. Было очевидно, что соотношение сил в финансовом мире меняется. Чикагская товарная биржа одной из первых отреагировала на произошедшие изменения. Особенность ее фьючерсов с кросс-курсами заключается в том, что «расчет наличными» по всем видам этих контрактов осуществляется в американских долларах. Сделано это для того, чтобы эти контракты нельзя было использовать в целях проведения широкомасштабных арбитражных операций. На CME были введены следующие фьючерсы на кросс-курсы валют: английский фунт стерлингов/немецкая марка, немецкая марка/японская иена, немецкая марка/швейцарский франк. Однако к 1998 году на бирже осталось лишь два кросс-контракта, причем оборот по ним был близок к нулю.
Несравнимо более успешными оказались контракты на кросс-курсы Нью-йоркской хлопковой биржи: они перечислены в таблице 3.
Таблица 3 - Кросс-валютные фьючерсы FINEX (NYCE)
Контракт Единица контракта
нем. марка/швейц. франк 125 тыс. нем. марок
нем. марка/яп. иена 125 тыс. нем. марок
нем. марка/шв. крона 125 тыс. нем. марок
нем. марка/фр. франк 500 тыс. нем. марок
нем. марка/ит. лира 250 тыс. нем. марок
англ. фунт стерл./нем. марка 125 тыс. ф. ст.
англ. фунт стерл./яп. иена 125 тыс. ф. ст.
англ. фунт стерл./швейц. франк 125 тыс. ф. ст.

В 1998 году (как и в предыдущие годы) максимальный оборот имел фьючерс марка/иена (286 493 контракта).
Биржевые валютные опционы были впервые введены в конце 1982 года в Ванкувере, Филадельфии и Амстердаме. Существует несколько видов типовых валютных опционных контрактов, торговля которыми идет в крупнейших мировых центрах биржевой торговли. Сейчас в США опционами на валюты торгует CME: контракты на английский фунт стерлингов, немецкую марку, швейцарский франк, японскую иену, канадский доллар, австралийский доллар, французский франк, мексиканский песо, бразильский реал. Торговлю валютными кросс-опционами ведет Нью-йоркская хлопковая биржа, однако обороты по ним небольшие.
В заключении данной статьи хотелось бы отметить следующее. История мирового валютного фьючерсного рынка развивалась головокружительно быстро. Появившись в 1972 году, валютные фьючерсы уже через несколько лет имели огромные обороты, а к середине 1980-х гг. на них уже приходилось около 10% объема мировой фьючерсной торговли. Однако на этом их расцвет практически и заканчивается. Во второй половине 1980-х гг. их доля начинает сокращаться, и в начале 1990-х гг. она составляет 5—6%. На этом уровне она сохраняется на протяжении всех последних лет. Валютные фьючерсы стали первыми «нетоварными» контрактами в истории биржевой торговли. До них на протяжении ста лет фьючерсный механизм развивался и отлаживался исключительно в рамках торговли сырьем (сельскохозяйственным и промышленным). Валютные фьючерсы положили начало расширению сферы фьючерсной торговли, продолжением которого стали фьючерсы на финансовые инструменты.

Заключение

Последнее десятилетие характеризуется стремительным ростом объемов национальных и международных рынков производных финансовых инструментов, или дериватов. По мнению экспертов, возникновение и развитие рынка дериватов является важнейшим событием экономической жизни последних 20лет.
В самом названии этих инструментов - "производные" (дериваты - derives) - проявляется тот факт, что они возникли и получили развитие на основе ценных бумаг и срочных контрактов (фьючерсов) практически на все типы биржевых товаров (начиная с нефти и газа и кончая соей и апельсиновым соком), а также на биржевые индексы, процентные ставки, валютные курсы и т.д. В последнее время появились новые типы дериватов: на основе ставок морского фрахта (Лондон), стоимости микропроцессоров, разрешений на загрязнение среды (США).
К первому поколению дериватов специалисты относят фьючерсы и опционы, обращающиеся на организованных рынках (биржах) в форме
стандартизированных контрактов, а также распространенные на внебиржевом рынке (рынке ОТК - over the counter) валютные свопы, опционы и межбанковские соглашения по поводу будущей процентной ставки (forward rate agreement). С самого начала главная функция дериватов состояла в том, чтобы обеспечить распределение между участниками сделки рисков, связанных с изменением сырьевых цен, валютных курсов, процентных ставок, курсов акций, биржевых индексов и т.д. Операции с дериватами и сегодня являются главным средством страхования от различных рисков и управления рисками.
Первая "официальная" операция валютного свопа (обмена долларов на
швейцарские франки) была осуществлена в августе 1981 г. между
американской компанией ИБМ (IBM) и Международным банком реконструкции и развития (МБРР). Рынок процентных свопов возник в США по инициативе компании "Sallie Mae", занимавшейся предоставлением бонифицированных займов. Большая часть операций своп осуществлялась ведущими международными банками, которые поначалу выступали в качестве посредников между участниками валютных свопов. В последующем банки стали выступать как активные участники сделок с дериватами, действующие на свой счет и в собственных интересах.
Если в первой половине 80-х годов рынок дериватов развивался главным образом в США, то во второй половине начался его бурный рост в Европе и Японии. Объем мирового рынка операций своп возрос с 200 млрд. долл. В 1985 г. до 2900 млрд. в 1990 г. Такой быстрый рост был обусловлен
юридической стандартизацией контрактов, развитием информационных систем и средств связи.
Более сложной задачей является оценка объемов неофициальных рынков дериватов, на которых держатели рынка (как правило, банки) заключают контракты с использованием дериватов непосредственно с их конечными пользователями - другими банками или промышленными компаниями.
Внебиржевые рынки дериватов вначале имели национальный характер,
группируясь вокруг наиболее авторитетных банков. Появление новых типов и разновидностей дериватов обусловлено не только растущими потребностями клиентуры во все более совершенных средствах страхования от рисков, но и постоянным совершенствованием информационной технологии и оборудования, механизмов ценообразования и моделей управления рисками. Одновременно с этим развивались и улучшались юридические нормы регулирования операций с дериватами, появлялись новые формы стандартных контрактов.

Список литературы

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996года.
2. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. - М.: ФинСтатИнформ. 1997.
3. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. - М.:Финансы и статистика. 2000.
4. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика.2000.
5. Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. - М.: Аудитор. 2004.
6. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Учебное пособие. – М., 2003.
7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. - Федеративная книготорговая компания. 2001.
8. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. - М.: Диалог - МГУ. 2003.
9. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: кризис и предпосылки его преодоления // Вопросы экономики. 2004. - № 9.
10. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика. 2001.
11. Далланян А.С. Учет производных финансовых инструментов //
Бухгалтерия и банки. 2005. № 5. С. 6-11.
12. Дегтярева О.И. Биржевое дело. - М.: ЮНИТИ. 1999.
13. Ефимов М. Практика государственного стимулирования фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 6.
14. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М.: Бизнес и биржи. ЮНИТИ. 1999.
15. Захаров А. Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг России // Право и экономика. - 1998. - № 1.
16. Кандинская Ольга Александровна // Журнал «Финансовый бизнес», № 2. — 2000.
17. Ковалев В.П. Словарь бизнесмена.- Минск, 2005.
18. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь: В 2 т.-М., 2000.
19. Линдерт П. Х. Экономика мирохозяйственных связей. М., 1992, с. 307
20. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 2004.
21. Финансы, денежные обращения, кредит. Под ред. Л.А. Дробозина– М.: ЮНИТИ, 2000.
22. Финансы, денежные обращения, кредит. Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. – М.: Юрайт-М, 2001.

Практическая часть в. 3.
Задача 3

Облигация со сроком погашения через 15 лет и ставкой купона 3% была куплена через 2 года после выпуска.
По какой цене была куплена облигация, если норма доходности инвестора была равна 12%? Какова будет стоимость этой облигации через год, если рыночная ставка (норма доходности) упадет до 8%?
Решение
N = 100
F = 100
m = 1
t = 2
n = 15
r = 12% = 0,12
k = 3% = 0,03
определяем цену облигации, купленной через 2 года после выпуска, принимая номинал за 1, N =1
26,33

10,4131

Ответ: Облигация была куплена через 2 года по цене = 26,3307
Через год стоимость этой облигации, если рыночная ставка упадет до 8%, составит 10,4131

Задача 10

По акции «Р» выплачен текущий дивиденд в размере 3,00
Ожидается, что со следующего года рост дивидендов в течении 3 лет составит 20%, после чего снизится до среднеотраслевого уровня в 8%
Определите стоимость акции на текущий момент, если норма доходности равна:
А) 15%; б) 20%
Решение
1. Определяем стоимость акции при
Принимая комбинацию моделей ДДМ +Гордогна-Шапира (3.11 и 3.14)

2. Определяем стоимость акции при =0,2

Ответ: Стоимость акций при норме доходности 15% равна 91,893
Стоимость акций при норме доходности 20% равна 68,92

Задача 11

Предположим, что текущая рыночная доходность составляет 16%, а безрисковая ставка – 10%. Ниже приведены доходности и бета коэффициенты акций A, B, и C.

Акция Доходность β
A 16% 1.2
B 19% 1.4
C 13% 0.75
а) Какие из акций являются переоцененными согласно CAPM?
б) Какие из акций являются недооцененными согласно CAPM?
в) Дайте графическую иллюстрацию вашему ответу.

Решение.
Рассмотрим значение доходности акции по модели CAMP в виде уравнения характеристической линии ценной бумаги (ф. 4.12)
E (Ri)= RF +βi * [E (Rм)-Rp]
1) ожидаемая доходность акции А
E (Rа)= 10 +1,2* [16-10] = 17,2
Заявленная доходность составляет 16%, следовательно акция является недооцененной
2. Ожидаемая доходность акции В
E (Rв)= 10 +1,4* [15-9] = 18,4
Заявленная доходность составляет 19%, следовательно акция переоценена
2. Ожидаемая доходность акции С
E (Rс)= 10 +0,75* [15-9] = 14,5
Эта акция недооценена
На графике SML видно, что точки акций A и C лежат ниже прямой рынка (недооценены) на величину значений α1 и α3 соответственно. Точка акции B – выше линии SML (переоценена) на величину α2.

Задача 19

Стоимость компании без долговых обязательств равна 10 млн. Компания собирается эмитировать долговые обязательства номинальной стоимостью 7 млн. со сроком погашения через 10 лет. Стандартное отклонение доходности компании равно 0,6324, безрисковая ставка – 10%
Долговые обязательства, выпускаемые компанией – это облигации с 0 купоном, если предположить, что безрисковая процентная ставка одинакова для всех сроков и не меняется во времени, то стоимость облигации можно оценить по формуле БЛЭКА-Шоуза:
С=Fe –rt [N(d2)] + V*N(-d1)
d1 =
d1 = =2,2595
d2=d1- = 0,2597
Из таблицы нормального распределения получили
C = 7*2,718-0,1*10 *N(d2)*15*N(d1) = 6 631 957,322

Задача 23

На рынке капитала обращаются два инструмента Д и А, торговлю которыми осуществляют брокеры К, Н и М. Сложившаяся к настоящему моменту коньюктура рынка представлена в таблице

Инструмент

Брокер Д А Цена за портфель
К 3 1 80,00
Н 2 2 60,00
М 5 7 185,00

Какие сделки должен осуществить инвестор, чтобы осуществить возможность арбитража, и какова его максимальная прибыль при разовой сделке?
Суммарная стоимость портфелей брокеров К и М = 80+185 = 265
Объединения этих портфелей составляет:
3+5 = 8 (акций Д)
1+7 = 8 (акций А)
т.е. это 4 портфеля брокера Н, которые стоят 4*60 = 240
Для арбитража инвестор должен купить портфель акций у брокера К и портфель у брокера М, объединить эти портфели и продать их брокеру Н.
Максимальная прибыль подобной разовой сделки равна: 265 – 240 = 25
Инвестор может купить у брокера Н 4 портфеля и раскидать (продать) К и М
Если продаем
К за 80 М за 185 Σ265


Скачиваний: 1
Просмотров: 0
Скачать реферат Заказать реферат