Сущность новых инструментов финансовых рынков

Финансовые инструменты представляют собой в общем виде любые договоры, в результате которых одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент — у другой.

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

Содержание

Введение 3
Глава 1. Сущность новых инструментов финансовых рынков 5
1.1. Опционы 5
1.2. Форвардные контракты 12
1.3. Фьючерсные контракты 14
1.4. Свопы и соглашение о форвардной ставке 18
1.5. Внебиржевые производные инструменты 21
Глава 2 Международные финансовые рынки 24
2.1. Производные ценные бумаги: их роль и значение для России 25
2.2 Развитие мирового рынка валютных опционов и фьючерсов 28
Заключение 31
Список литературы 35

Введение

Финансовые инструменты представляют собой в общем виде любые договоры, в результате которых одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой.
Финансовые инструменты включают как первичные, так и производные инструменты (derivative instruments), такие как опционы, фьючерсные и форвардные контракты. В соответствии с МСФО 32 финансовые инструменты возникают только в результате договора, договорных обязательств и прав.
Обязательства или активы недоговорного характера, например налоговые обязательства, которые возникают в результате требований закона, не являются финансовыми активами или обязательствами.
Понятие ценового риска включает в себя не только риск изменения
собственно товарных цен, но и процентных ставок, курсов валют, ценных
бумаг. Компания, занимающаяся экспортно-импортными операциями, будет
использовать срочные контракты для хеджирования своих валютных рисков.
Если предприятие прибегает к заимствованиям для финансирования своей
деятельности, оно воспользуется срочными контрактами на процентные
инструменты для страхования от роста процентных ставок. Если компания
размещает средства на депозитах, например, страховая компания или
финансовая компания, выдающая ссуды или кредиты, то она будет заключать
срочные контракты для страхования от падения процентных ставок.
Портфельные менеджеры или инвесторы, прибегают к срочным контрактам для страхования от роста или падения курсовой стоимости финансовых активов. Кроме того, производные финансовые инструменты обладают значительными спекулятивными возможностями. Срочный рынок является высокодоходным, хотя и очень рискованным полем инвестирования. Доходность спекулятивных операций с производными инструментами потенциально может достигать нескольких тысяч процентов годовых. Однако сопоставимыми могут оказаться и потери.
Таким образом, совершение операций на рынке производных финансовых инструментов одинаково выгодно как для спекулянтов для извлечения прибыли, так и для хеджеров, стремящихся обезопасить себя от
неблагоприятного изменения цен на спот-рынке базового актива.
Рынок производных финансовых инструментов в финансовом мире является одним из самых развитых и привлекательных для различных категорий инвесторов. Обороты биржевых торгов по срочным контрактам, как правило, существенно превышают обороты на рынках базовых активов.
Производный финансовый инструмент - это контракт, дающий право или
обязательство покупать или продавать товары и финансовые инструменты в
будущем по заранее оговоренной цене.
Исходя из всего вышесказанного следует актуальность темы курсовой работы на сегодняшний день.
Цель курсовой работы – рассмотреть новые инструменты финансовых рынков в российском и международном аспекте.
Для реализации данной цели следует решить задачи:
- рассмотреть сущность новых инструментов финансовых рынков в России;
- проанализировать развитие мирового рынка опционов;
- изучить тенденции биржевых валютных фьючерсных контрактов.
При выполнении курсовой работы использовались различные методы исследования – монографический, анализа, сравнения и другие.
Материалом для написания работы послужили разнообразные монографические материалы, данные периодической печати и нормативные акты РФ.

Глава 1. Сущность новых инструментов финансовых рынков

1.1. Опционы

Опционом (option) называют контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Однако, так сложилось, что только к определенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному. Суть опциона состоит в том, что по нему одна из сторон (покупатель опциона) может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения.
За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает исполнить опционный контракт. Покупатель может продать/купить базисный актив опционного контракта только по той цене, которая в контракте зафиксирована и называется ценой исполнения. С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Европейский опцион может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Американский – в любой день до истечения срока действия контракта.В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных
активов. Например, базисным активом опционного контракта могут быть
другие производные инструменты (фьючерсный контракт). Опционы
используются как для хеджирования, так и для извлечения спекулятивной
прибыли.
Различают два основных вида опционов – это опционы «колл» и «пут». В настоящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира, а
также вне бирж[13, с.111]. Опцион колл предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива. Наиболее известный опционный контракт – это опцион «колл» (call option) на акции.
В опционном контракте оговариваются следующие моменты:
компания, акции которой могут быть куплены число приобретаемых акций цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена «страйк» дата истечения контракта (expiration date). Потенциальный покупатель опциона полагает, что курс акций существенно
вырастет к дате истечения контракта. Потенциальный продавец опциона
считает наоборот, что спот-цена акций не поднимется выше цены, которую
он будет фиксировать в опционном контракте. Подписывая контракт,
продавец опциона идет на риск, тогда как покупатель страхуется. Риск для
продавца заключается в том, что курс акций может с течением времени
повысится. И тогда продавец вынужден будет купить акции по более высокой цене и продать их покупателю опциона по более низкой указанной в
контракте цене. То есть продавец может потерять свои деньги.
Соответственно, чтобы продавец согласился подписать контракт, покупатель
опциона колл должен заплатить ему определенную сумму, которая называется премией (premium), либо ценой опциона.
Премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.
Для покупателя опциона колл можно сформулировать общее правило действия:
Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту
истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой
момент его действия (американский опцион) выше цены исполнения, и не
исполняется, если она равна или ниже цены исполнения. Прибыль держатель
опциона получит тогда, когда курс актива превысит сумму цены исполнения
и премии, уплаченной продавцу. Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона спотовая цена базисного актива, тем больше выигрыш покупателя, так как он исполнит опционный контракт по меньшей цене и продаст базисный актив на спотовом рынке по более высокой цене.
Опцион пут (put option) – дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Покупатель приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.
Как и для случая с опционом колл, итоги сделки для продавца опциона пут противоположны. Его максимальный выигрыш равен премии в случае
неисполнения опциона. Проигрыш может быть существенным, если курс
базисного актива сильно упадет. Опцион может быть покрытым, если при
выписывании опциона продавец резервирует сумму денег, достаточную для
приобретения базисного актива.
Как продавец, так и покупатель опционов могут попытаться продать
контракт другим лицам. Если это им удастся, то будет считаться, что они
«закрыли» (или «ликвидировали», «развязали») свои позиции и больше не
участвуют в опционном контракте. А их позиции по контракту теперь
занимают третьи лица.
С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии.
Простейшие из них – покупка или продажа опциона колл или пут.
Если инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, но не уверен, в каком направлении оно произойдет, то целесообразно купить и опцион колл, и опцион пут. Такая стратегия называется стеллаж или
стреддл. По стратегии «стеллаж» опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения. В зависимости от ситуации на рынке,
инвестор исполняет либо опцион пут, либо опцион колл.
Модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения.
Если инвестор с большей уверенностью ожидает роста курса базисного
актива, то он может купить один опцион пут и два опциона колл (стратегия
стрэп), причем цены исполнения опционов могут быть как одинаковыми, так
и разными.
Если инвестор с большей вероятностью ожидает падения спотовой цены базисного актива, он купит два опциона пут и одни опцион колл –
стратегия стрип.
Опционные стратегии также предполагают использование опционов одного вида (только пут или только колл) с одинаковыми сроками истечения, но с различными ценами исполнения.
Когда инвестор покупает опцион колл (пут) с более низкой ценой
исполнения и продает опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения,
то он формирует стратегию, которая называется спрэд быка. Вкладчик
получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного
актива, но его потенциальные убытки будут также невелики.
Если вкладчик купит опцион колл (пут) с более высокой ценой исполнения и продаст опцион колл (пут) с более низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд медведя[9, с.120].
Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно определить результаты действий.
Главнейшая задача, которую необходимо решить инвестору – это определение цены опциона. Две наиболее известные модели определения премии опционов – это модель Блэка-Шоулза и биноминальная модель (BOPM) Кокса, Росса и Рубинштейна.
Модель Блэка-Шоулза была разработна для оценки стоимости европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды. Чтобы использовать данную формулу для оценки стоимости опциона на акции, по которым выплачиваются дивиденды, в формулу были внесены некоторые изменения. Формула Блэка-Шоулза для оценки действительной стоимости опциона имеет следующий вид:
Vc = N(d1)Ps – E/eRT * N(d2),
где:
d1 = (ln(Ps/E)+(R+0,5(2)T(/((T
d2 = (ln(Ps/E)+(R-0,5(2)T(/((T = d1-((T
где: Vc –действительная стоимость опциона колл;
Ps – текущая рыночная цена базисного актива;
Е – цена исполнения опциона;
R – непрерывно начисляемая ставка без риска в расчете на год;
Т – время до истечения, представленное в долях в расчете на год;
( - риск базисной обыкновенной акции, измеренный стандартным
отклонением доходности акции, представленной как непрерывно начисляемый процент в расчете на год.
Следует обратить внимание на то, что E/eRT - это дисконтированная
стоимость цены исполнения на базе непрерывно начисляемого процента.
Величина ln(Ps/E) – это натуральный логарифм Ps/E. N(d1) и N(d2)
обозначают вероятности того, что при нормальном распределении со
средней, равной 0, и стандартным отклонением, равным 1, результат будет
соответственно меньше d1 и d2 .
В данной формуле ставка процента R и стандартное отклонение актива (предполагаются постоянными величинами на протяжении всего времени
действия о пциона. Для облегчения подсчетов по данной формуле были
разработаны таблицы значений N(d) для различных d. Формула Блэка-Шоулза часто применяется теми, кто пытается обнаружить ситуации, когда рыночная цена опциона серьезно отличается от его действительной цены. Опцион, который продается по существенно более низкой цене, чем полученная по формуле, является кандидатом на покупку; и наоборот, - тот, который продается по значительно более высокой цене, - кандидат на продажу.
Биноминальная модель Кокса, Росса и Рубинштейна используется для оценки премии американских опционов, прежде всего опционов пут. Весь период действия опционного контракта разбивается на ряд интервалов времени.
Считается, что в течение каждого из них цена базисного актива может
пойти вверх или вниз с определенной вероятностью. Получают значение цены базисного актива для каждого интервала времени, учитывая данные о
стандартном отклонении его курса (строят дерево распределения цены),
также определяют вероятность повышения и понижения курсовой стоимости
актива на каждом отрезке временного интервала. Возможные цены опциона в
данное время определяются, опираясь на значения цен актива к моменту
истечения опциона. После этого последовательным дисконтированием цен
опциона (с учетом вероятности повышения и понижения стоимости актива на
каждом интервале времени) получают значение его цены в момент заключения контракта.
Многие инструменты имеют черты опционов, особенно опционов «колл».
Рассмотрим некоторые из них.
Варрант на акции (или просто варрант) – это опцион «колл», выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок (пять и более лет), чем типичные опционы «колл». Выпускаются также бессрочные варранты. Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базисного
актива. Варранты могут распределяться между акционерами вместо
дивидендов и продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Фирма
может также продавать облигацию/акцию вместе с варрантом на нее. Одно из
отличий варранта от опциона колл заключается в ограничении количества
варрантов. Всегда выпускается только определенное количество варрантов
определенного типа. Общее количество обычно не может быть увеличено и
оно сокращается по мере исполнения варрантов. Исполнение варранта
оказывает благотворное влияние на положение корпорации – корпорация
получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и
сокращается количество варрантов.
Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой опцион «колл», выпущенный фирмой на свои акции. Право также называют подписным варрантом. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право.
Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав. Права обычно имеют короткий период действия (от
двух до десяти недель от момента эмиссии) и могут свободно обращаться до
момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции
продаются вместе с правами. Это означает, что покупатель акции получит и
права, когда они будут выпущены. После этого акции продаются без прав по
более низкой цене.
Облигации с условием отзыва выпускаются многими фирмами, что дает им возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, которая обычно превышает номинал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона «колл». Он оплачивается фирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.

1.2. Форвардные контракты

Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта
происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления
реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования
поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
Правда, контрагенты не смогут также воспользоваться возможной
благоприятной конъюнктурой. Форвардный контракт предполагает
обязательность исполнения, но стороны не застрахованы от его
неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из
участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнерам следует
выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.
Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижении его цены. Так, получив акции по форвардному контракту по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива
повысился).
Вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов развит слабо, так как по своим характеристикам форвардный контракт – это
контракт индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный
рынок.
Заключая форвардный контракт, стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она не меняется в течение всего срока действия форвардного контракта.
В связи с форвардным контрактом возникло понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.
Существует два подхода к определению форвардной цены. Согласно первому форвардная цена возникает как следствие ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены своп.
Второй подход – арбитражный – строиться на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. Причем допускается, что инвестору безразлично, приобретать ли актив на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В рамках арбитражного подхода различают также: 1) форвардную цену актива, по которому не выплачиваются доходы и 2) форвардную цену актива, по которому выплачиваются доходы.
Форвардную цену актива, по которому выплачиваются доходы, определить
несколько сложнее. Если на акцию выплачивается дивиденд в течение
действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо
скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор
не получит дивиденд [14, с.180].
Если дивиденд выплачивается в некоторый момент времени в период действия контракта, то покупатель теряет не только дивиденд, но и проценты от его реинвестирования до момента истечения срока действия контракта.
Существует несколько разновидностей краткосрочного форвардного
контракта, среди них - операции репо и обратного репо. Репо – это
соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона
продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через
некоторое время по более высокой цене. В результате операции первая
сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг.
Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и
выкупает бумаги. Доход второй стороны формируется за счет разницы между
ценами, по которым она вначале покупает, а потом продает бумаги. Репо
представляет собой краткосрочные операции, от однодневных (overnight) до
нескольких недель. С помощью репо дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг. Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

1.3. Фьючерсные контракты

Фьючерсный контракт представляет собой договоренность между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной цене. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Фьючерсные контракты заключаются на такие актива, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсные контракты заключаются только на бирже. Рассмотрим подробнее валютные фьючерсы.
В США торговля валютными фьючерсными контрактами осуществляется на международном денежном рынке (IMM), подразделении Чикагской товарной биржи (CME). В Росси фьючерсами торгуют в настоящий момент только на бирже «Санкт-Петербург». Валютные фьючерсы, подобно форвардным контрактам, фиксируют стоимость какой-либо валюты до момента поставки в какой-то определенный срок в будущем. В отличие от форвардных контрактов фьючерсные контракты стандартизированы, и торговые операции по ним осуществляются на организованной бирже. Преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными заключается в их рыночной ликвидности, т.е. возможности продажи или покупки на биржевом рынке.
Корпоративные или институциональные инвесторы могут получить
значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов. Торговые операции с валютными фьючерсами могут помочь транснациональным корпорациям компенсировать валютный риск, связанный с позицией инвестирования путем продажи или покупки с расчетом в иностранной валюте или путем экспортно-импортной операций.
Фьючерсные контракты обеспечивают необходимые услуги участникам валютного рынка. Эти услуги включают: 1)определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты; 2) ликвидность, способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли; 3) защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных обменных правил. Для обеспечения высокого уровня защиты клиента на CME используют следующие меры:
требования маржи;
защита от банкротства;
защита от невыполнения обязательств;
система клиринга.
Первый уровень защиты при торговле валютными фьючерсами – это исходная маржа (initial margin). Биржа устанавливает требования маржи для каждой фирмы-члена системы клиринга. В свою очередь фирма устанавливает эти нормы для клиента (покупателя или продавца фьючерсного контракта). Эти требования минимизируют потенциальный ущерб, который может быть нанесен клиенту в случае банкротства или неплатежеспособности фирмы-члена клиринговой системы. В дополнение к исходной марже существуют требования поддерживающей маржи (maintenance margin). Они базируются на ежедневном возрастании или уменьшении стоимости фьючерсного контракта.
В США существует Федеральный Закон об управлении товарными биржами (The Commodity Exchange Act), который регулирует торговлю товарами. Этот закон требует, чтобы фирма, действующая на рынке фьючерсов, сохраняла капитал на установленном уровне и чтобы средства клиента были отделены от ее капитала. Эта мера направлена на обеспечение защиты клиентов в случае банкротства какой-либо отдельной фирмы-члена клиринговой системы [8, с.293].
Клиринговые системы бирж работают только со своими фирмами-членами, а не с индивидуальными участниками рынка. Биржа осуществляет расчеты напрямую с членами клиринговой системы. Посредством этого предотвращается воздействие клиентов на средства фирмы. Такая система позволяет осуществлять платежи фирмам-членам независимо от возможной
неплатежеспособности стороны с противоположной позицией.
Клиринговая палата действует как гарант выполнения фьючерсных и
опционных контрактов. Как агент по передаче для контрактов, которые
предполагают физическую передачу, клиринговая палата обеспечивает
своевременную поставку продавцом и полную и своевременную оплату
покупателем актива. Но большинство фьючерсных контрактов ликвидируются до даты исполнения путем купли или продажи другого контракта (инвесторы закрывают свои исходные позиции путем осуществления компенсационных сделок). Стандартизированные фьючерсные контракты имеют ряд черт, которые устанавливаются биржей. Эти стандартизированные элементы валютных фьючерсов включают:
1)единицу или объем контракта; 2) метод котировки цены; 3) минимальное
изменение цены; 4) пределы цены; 5) сроки исполнения; 6) заранее
определенную дату окончания торговли; 7) расчетную дату; 8) обеспечение
или требования маржи.
Все валютные контракты, которые продаются или покупаются на IMM,
оцениваются в американских долларах. Контракты IMM имеют стандартный
срок исполнения. Валютные фьючерсные контракты погашаются в третью среду месяца истечения срока контракта. Торговля контрактами на IMM
заканчивается за два рабочих дня до среды, в которую срок по ним
истекает. Обычно это понедельник, предшествующий этой среде.
Покупка валютных фьючерсов обеспечивает покупателю «длинную позицию» (позицию по срочным сделкам при игре не повышение) и может
использоваться для хеджирования будущего платежного обязательства в той
же валюте. Например, российский импортер может заключить контракт о
покупке товара у европейского поставщика с оплатой в евро. При
хеджировании от возрастания стоимости евро, российский импортер может
купить один или несколько фьючерсных контрактов на евро (в зависимости
от объема будущего платежа). Если курс «спот» евро возрастет, стоимость
фьючерсного контракта также увеличится параллельно курсу «спот» евро.
Когда наступит срок платежа, импортер может осуществить покупку евро по
курсу «спот». Из-за повышения стоимости евро он затратит больше
средств, но это повышение будет компенсировано возрастанием стоимости
фьючерсного контракта, владельцем которого является импортер. Фьючерсный контракт может быть продан на рынке. Полученная при этом прибыль будет приблизительно равна дополнительным затратам, возникшим в результате увеличения курса «спот» на евро.
Продажа валютного фьючерса обеспечивает продавцу «короткую позицию» (позицию по срочным сделкам при игре на понижение) в этой валюте. Например, российский экспортер может заключить контракт о продаже товара немецкому покупателю с оплатой в немецких марках. Для
хеджирования от уменьшения стоимости немецкой марки российский экспортер может продать один или несколько фьючерсных контрактов на эту валюту.
Позднее экспортер может купить фьючерсный контракт на немецкие марки с аналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется валютная
позиция.
Одним из самых популярных фьючерсных сделок стали операции по
индексам. Они представляют собой контракт о купле-продаже воображаемого пакета ценных бумаг, собранного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов, таких как РТС в России, «Nikkey» в Японии, «Dow-Jones» в США

1.4. Свопы и соглашение о форвардной ставке

Своп – это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Существует несколько видов свопов.
Процентный своп – состоит в обмене долгового обязательства с
фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой.
Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала,
зафиксированного в контракте, а другая сторона – суммы согласно
плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в
свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate).
Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно
называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, -
продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают
возможность обменять свои твердо процентные обязательства на
обязательства с плавающей процентной ставкой и наоборот. Необходимость
такого обмена может возникнуть, например, если сторона, выпустившая
твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных
ставок. Тогда с помощью обмена фиксированного процента на плавающий она может снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга.
Компания же, выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.
Валютный своп – представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить.
Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными
причинами, например, валютными ограничениями по конвертации валют,
желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо
известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую для
него недоступен.
Своп активов – состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность.
Существует еще много разновидностей свопов, самым распространенным из которых является товарный своп, о котором будет сказано чуть ниже, в пункте о внебиржевых производных финансовых инструментах.
Соглашение о форвардной ставке (FRA) появились в начале 80-х годов как развитие межбанковских контрактов на процентную ставку. Главная цель
заключения FRA состоит в хеджировании процентной ставки. Но, как и
другие производные инструменты, она может использоваться для спекуляции.
Forward Rate Agreement - это соглашение между двумя контрагентами, в соответствии с которым они берут на себя обязательства обменяться на
определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, то есть известной заранее, так как фиксируется в соглашении, а вторая – плавающей, так как это ставка спот, которая будет существовать в момент начала форвардного периода, и поэтому при заключении FRA еще не известна. Платежи рассчитываются относительно контрактного номинала. Условия контракта включают в себя некоторый форвардный период, начиная с определенной даты в будущем.
Например, трехмесячное FRA c началом форвардного периода через три месяца. Это означает, что форвардный период охватывает четвертый, пятый и шестой месяцы, считая с даты заключения FRA. Сторона, которая
обязуется уплатить твердую ставку, именуется покупателем FRA; сторона,
уплачивающая плавающую ставку, - продавцом FRA. Плавающая ставка – это обычно ставка LIBOR, которая фиксируется в день начала форвардного
периода, установленного в контракте. В соглашении о форвардной ставке
предусмотрены двусторонние платежи. На практике же в рамках контракта
осуществляется только один платеж, который определяется на основе
разности между форвардной ставкой, зафиксированной в FRA, и спотовой
процентной ставкой, которая фиксируется в день начала форвардного
периода. Если спотовая ставка выше форвардной, то продавец уплачивает
данную разницу покупателю. Если спотовая ставка ниже форвардной, то эту
разницу уплачивает покупатель продавцу. Покупатель страхуется от
повышения процентной ставки и обеспечивает себе ставку, зафиксированную
в контракте, а продавец страхуется от понижения процентной ставки и
также обеспечивает себе ставку, установленную в контракте [13, с.224].
Сумма, которая должна быть выплачена одним контрагентом другому по истечении форвардного периода, определяется по формуле:
S = N (rs - rf )* t/360;
Где:
S – cумма платежа;
N – номинал FRA;
rs – ставка спот;
rf – форвардная ставка;
t – форвардный период.

1.5. Внебиржевые производные инструменты

В связи с их довольно широким распространением на валютно-денежных рынках хочется кратко упомянуть о внебиржевых производных инструментах. Внебиржевой рынок предлагает для управления рисками более широкий выбор средств, чем традиционные биржевые производные инструменты. Можно выделить следующие преимущества внебиржевых инструментов:
могут быть сконструированы любые инструменты, отвечающие потребностям клиента;
дюрация (срок действия) портфеля, составленного из внебиржевых
инструментов, может быть значительно более длинной, с глубиной сроков до
нескольких лет (на товарных рынках встречаются инструменты с дюрацией до трёх лет).
отсутствуют ежедневные требования по вариационной марже;
отсутствуют позиционные лимиты и ограничения на долю рынка.
Правда существуют и недостатки, основным из которых является
затруднения, возникающие зачастую при закрытии позиции, так как
инструменты разрабатываются специально под требования определенного
клиента.
Внебиржевые производные инструменты могут быть сконструированы
различными способами. В тоже время существует несколько стандартных
продуктов, которые используются наиболее часто. В частности, товарный
своп.
Изначальная цель товарного свопа – распределение ценового риска между клиентом и финансовым посредником. Своп представляет собой обмен потоками платежей, когда одна из сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Фактически возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной ценой. Цель такой операции заключается в обеспечение фиксированной цены для одной из сторон.
Использовать этот инструмент может, например, потребитель, который
желает платить за данный товар установленную цену, внесенную в его
годовой бюджет. Фиксированная цена, которую в конечном итоге заплатит
этот клиент, будет складываться из текущей рыночной цены товара и
выплаты по свопу. Любое повышение цены бюджетного актива будет
скомпенсировано выплатой, получаемой клиентом от контрагента, платящего
текущую цену.
Производитель же, напротив, должен быть заинтересован в получении
возможности фиксировать цену продажи произведенного им товара, что он
также может сделать через свопы. Любое падение цены товара будет
скомпенсировано платежом контрагента по свопу.
Однако использование только свопов для снижения ценовых рисков весьма опасно. Например, производитель пшеницы, зафиксировав при помощи свопа цену ее продажи, в неурожайный год может получить значительные убытки, испытав затруднения с исполнением своих обязательств по свопу, если цена на пшеницу сильно возрастет. В этой ситуации производителю лучше использовать опцион на своп (или своп-опцион).
Своп-опцион (swaptions) - дает его покупателю право, но не
обязательство заключить своп.
Существует еще несколько разновидностей внебиржевых производных
инструментов. Вот некоторые из них:
Своп-опционы на среднее значение или азиатские своп-опционы (average rate swaptions or asian swaptions) – в их основе лежит цена товара,
усредненная определенны м образом за некоторый промежуток времени. Данный продукт увеличивает степень защищенности клиента от резких однодневных скачков цена, обусловленных краткосрочной конъюнктурой рынка.
Корзинные своп-опцины (basket swaptions) – основаны на цене
комбинированного портфеля, состоящего из набора товаров. Каждый товар,
входящий в корзину, имеет в ней собственный вес, отвечающий запросам
клиентов, что позволяет им осуществлять управление рисками, возникающими от изменения цен нескольких товаров, при помощи одного инструмента.
Опционы на опционы (compound options)- предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату.
Внебиржевые производные инструменты, предлагаемые брокерами, стали одним из наиболее удобных способов управления ценовыми рисками. Появившись на валютном и денежном рынках, эти инструменты сравнительно недавно получили распространение в товарном секторе. Можно предположить, что в ближайшее время доля внебиржевых инструментов и общем обороте фондового рынка может существенно возрасти.

Глава 2 Международные финансовые рынки

2.1. Производные ценные бумаги: их роль и значение для России

Становление российского рынка деривативов происходило таким образом:
первые торги фьючерсами на доллар США прошли осенью 1992 г. на
Московской товарной бирже (МТБ). За ними последовали торги фьючерсами на сахар, ваучер, немецкую марку, индекс курса доллара США, пшеницу. С
марта 1994 г. начались регулярные электронные торги на Московской
центральной фондовой бирже (МЦФБ). Постепенно к фьючерсам на валюту и товары добавились фьючерсы на ГКО и акции предприятий.
В январе 1995 г. дневной оборот валютного фьючерсного рынка МТБ
приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи - Московской
межбанковской валютной биржи (ММВБ). В марте 1995 г. объем торгов
валютными фьючерсами МТБ составлял в среднем 30-40 млн. долл. в день, а
объем открытых позиций равнялся примерно 70 млн. долл. [10, с.18].
Однако высокий уровень риска на таком сложном рынке, как рынок
деривативов, привел к постепенному сворачиванию биржевой активности.
Уровень неопределенности на российском рынке был слишком высок,
государственное регулирование операций с производными финансовыми
инструментами практически отсутствовало, а регулирование со стороны
торговых площадок ограничивалось их слабыми финансовыми возможностями и низким уровнем управления. В октябре 1994 г. о своей несостоятельности объявила МЦФБ, а в сентябре 1995 г. из-за неспособности выполнять обязательства перед участниками прекратила торги МТБ. Последнее событие было связано, скорее, не с повышением, а со снижением уровня риска, поскольку летом 1995 г. правительство ввело валютный коридор, что существенно ограничило привлекательность валютных фьючерсов.
В сентябре 1996 г. на рынок деривативов вышла ММВБ которая начала торги
фьючерсами на доллар США. Позже на бирже были введены в обращение
фьючерсы на корпоративные бумаги и фондовый индекс. Основой российского рынка производных ценных бумаг в 1996-1998 г. были фьючерсы на акции, поэтому потрясения на фондовом рынке в октябре 1997 г. сразу же сказались на рынке деривативов. К этому времени российский рынок деривативов существенно развился. Объем форвардных позиций летом 1997 г. оценивался в 30-35 млрд. долл. [10, с.19].
Перспективным направлением развития рынка производных финансовых инструментов является распространение относительно нового их вида - кредитных деривативов. Они были зарегистрированы Международной ассоциацией деривативов лишь в 1992 г. Кредитные деривативы позволяют банку хеджировать кредитный риск, отделяя его от финансового риска. Их мировой рынок пока незначителен по сравнению с общим рынком производных финансовых инструментов, но он динамично развивается. По данным Британской банковской ассоциации, номинальная стоимость кредитных деривативов выросла с 40 млрд. долл. В 1996 г. до 1,2 трлн. долл. На конец 2001 г., а в 2002 г., по оценкам, превысила 1,5 трлн. долл.
Кредитные деривативы также помогают банкам освободиться от излишней иммобилизации средств. Наиболее ликвидный тип кредитных деривативов своп на кредитный дефолт (credit default swap). Некоторые дилеры на Западе даже начали ежедневно объявлять значения спрэда по этому типу деривативов. Подобные котировки позволяют определить отношение инвесторов к риску и их желание принять
его. При этом в качестве «ориентира» на американском рынке используются
такие компании, как Ford и IBM. А. Гринспен, отмечая позитивную роль
рынка производных инструментов для американской экономики, не случайно
выделил именно кредитные деривативы - своп на кредитный дефолт и
связанные с кредитом ценные бумаги (сгеdit-liпkеd notes) [10, с.21].
Широкое использование кредитных деривативов в России может
способствовать налаживанию эффективной работы банковской системы по
перераспределению ресурсов в экономике. Возможность распределения рисков увеличит стимулы банков для кредитования промышленных предприятий.
Конкретным примером применения кредитных деривативов может служить следующая схема взаимодействия в рамках финансово-промышленной группы (ФПГ). Промышленная корпорация эмитирует корпоративные облигации, а входящий в ФПГ коммерческий банк выступает гарантом погашения данных облигаций и выпускает кредитные деривативы, связанные с этими облигациями.
Высокая прибыльность операций на этапе становления рынка кредитных деривативов привлечет финансовые институты. Однако проведение операций даже с относительно простыми видами кредитных деривативов увеличивает операционный риск. Поэтому на уровне банков важна доработка соответствующих процедур и регламентов.
Для того, чтобы потенциальные покупатели кредитных деривативов имели представление о финансовом положении компании-заемщика, необходимо развитие системы кредитных бюро в России.
В развитых рыночных экономиках в последние десятилетия активно
развиваются процессы секъюритизации. Понятие секъюритизации в широком
смысле означает замещение банковских кредитов ценными бумагами, создавая новые конкурентные условия для банков, а в узком смысле - замену одних финансовых активов другими, что позволяет банкам пользоваться
преимуществами развитых финансовых рынков, распределяя риски и привлекая широкий круг инвесторов.
В США, отличающихся высоким уровнем развития ипотечного рынка,
значительную роль в его секъюритизации сыграли государственные
агентства: Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA),
Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA), Федеральная
корпорация по ипотечному жилищ ному кредитованию (FHLMC). В результате получил развитие вторичный рынок ипотечных ценных бумаг, который сейчас в значительной мере определяет динамику мирового рынка производных финансовых инструментов [10, с.21].
Одним из способов содействия процессам секъюритизации в российской экономике могла бы стать отмена налога на операции с ценными бумагами, однако пока такая возможность только обсуждается.
Россия не может оставаться в стороне от процессов финансовой
глобализации. Она должна использовать в первую очередь позитивный опыт,
накопленный другими странами, по возможности стараясь избегать их
ошибок. Ресурсы у России есть, как интеллектуальные, так и
экономические, надо только смочь правильно их реализовать, а если будет
поддержка на государственном уровне - это значительно ускорит процесс
реализации всех успешных экономических программ, в том числе и по
успешному применению производных финансовых инструментов.

2.2 Развитие мирового рынка валютных опционов и фьючерсов

Рынок иностранной валюты включает в себя все операции по обмену валюты одной страны на валюту другой страны. Его основными участниками выступают экспортеры и импортеры, ТНК, центральные банки и все финансовые и нефинансовые институты, которым по роду своей деятельности приходится пользоваться различными видами валют. На протяжении 1970—80-х годов темпы роста оборота мирового рынка иностранной валюты сохранялись на очень высоком уровне (100—200% в год).
Быстрый рост рынков иностранной валюты привлек внимание многих экономистов к вопросу: «Что лежит в основе курса валюты?» [12 c. 259]
Валютный курс определяется целым рядом экономических показателей. Поскольку на валютном рынке меняются деньги на деньги, анализ валютных курсов можно начать с изучения положения на национальных денежных рынках, спроса и предложения на национальные валюты. Общий спрос на национальную валюту для всех сделок можно выразить как kPy, т. е. как произведение поведенческого коэффициента (k) на уровень цен (P) и уровень реального национального дохода (y). Равенство M=kPy соотносит этот спрос на деньги с их предложением — денежной массой M, регулируемой денежной политикой Центрального банка. Точно такое же равенство справедливо для зарубежных стран:
Mf=kf Pf yf.
Еще один способ защиты от валютного риска — использование биржевых валютных фьючерсных контрактов. Валютный фьючерсный рынок, помимо обеспечения механизма хеджирования, выполняет важную для мировой экономики функцию: курс, зафиксированный на бирже, служит прогнозом того, как будет развиваться ситуация через три (или более) месяцев, т. е. биржевая котировка является своего рода сигналом для участников рынка, которые, ориентируясь на нее, решают, куда лучше вложить свои средства.
Биржевая торговля валютными фьючерсами началась 16 мая 1972 года на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange), а точнее, на образованном в рамках этой биржи Международном валютном рынке International Monetary Market - IMM). Это были первые в истории биржевой торговли «нетоварные» контракты. Их было пять: на английский фунт стерлингов, канадский доллар, немецкую марку, японскую иену и швейцарский франк. В 1995 году на бирже было создано еще одно подразделение - Сектор развивающихся рынков (Growth & Emerging Markets - GEM), которое организовало фьючерсные торги денежными единицами развивающихся стран. Первыми контрактами стали фьючерсы на мексиканский песо (объем контракта - 500 тыс.) и бразильский реал (100 тыс.). В 1997 году к ним добавились контракты на южноафриканский рэнд, новозеландский доллар и российский рубль. [5 c. 439]
Торговля фьючерсами на курс российского рубля к доллару США началась на CME 21 апреля 1998 г. За первые сутки (с учетом сделок в электронной системе GLOBEX) удалось продать 405 контрактов на общую сумму 202,5 млн. руб. Через несколько месяцев торги набрали достаточно высокий оборот, американские котировки рублевых фьючерсов приобрели авторитет на российском рынке. Однако 15 октября 1998 г. торги были руководством биржи прекращены. Причина — отсутствие в России рыночного механизма установления котировок (незадолго до этого ЦБ ввел раздельные сессии на ММВБ для участников ВЭД и всех остальных).
Биржевые валютные опционы были впервые введены в конце 1982 года в Ванкувере, Филадельфии и Амстердаме. Существует несколько видов типовых валютных опционных контрактов, торговля которыми идет в крупнейших мировых центрах биржевой торговли. Сейчас в США опционами на валюты торгует CME: контракты на английский фунт стерлингов, немецкую марку, швейцарский франк, японскую иену, канадский доллар, австралийский доллар, французский франк, мексиканский песо, бразильский реал. Торговлю валютными кросс-опционами ведет Нью-йоркская хлопковая биржа, однако обороты по ним небольшие.
В заключении данной статьи хотелось бы отметить следующее. История мирового валютного фьючерсного рынка развивалась головокружительно быстро. Появившись в 1972 году, валютные фьючерсы уже через несколько лет имели огромные обороты, а к середине 1980-х гг. на них уже приходилось около 10% объема мировой фьючерсной торговли. Однако на этом их расцвет практически и заканчивается. Во второй половине 1980-х гг. их доля начинает сокращаться, и в начале 1990-х гг. она составляет 5—6%. На этом уровне она сохраняется на протяжении всех последних лет. Валютные фьючерсы стали первыми «нетоварными» контрактами в истории биржевой торговли. До них на протяжении ста лет фьючерсный механизм развивался и отлаживался исключительно в рамках торговли сырьем (сельскохозяйственным и промышленным). Валютные фьючерсы положили начало расширению сферы фьючерсной торговли, продолжением которого стали фьючерсы на финансовые инструменты.

Заключение

Последнее десятилетие характеризуется стремительным ростом объемов национальных и международных рынков производных финансовых инструментов, или дериватов. По мнению экспертов, возникновение и развитие рынка дериватов является важнейшим событием экономической жизни последних 20лет.
В самом названии этих инструментов - "производные" (дериваты - derives) - проявляется тот факт, что они возникли и получили развитие на основе ценных бумаг и срочных контрактов (фьючерсов) практически на все типы биржевых товаров (начиная с нефти и газа и кончая соей и апельсиновым соком), а также на биржевые индексы, процентные ставки, валютные курсы и т.д. В последнее время появились новые типы дериватов: на основе ставок морского фрахта (Лондон), стоимости микропроцессоров, разрешений на загрязнение среды (США).
Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта
происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления
реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования
поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
Фьючерсный контракт представляет собой договоренность между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной цене.
К первому поколению дериватов специалисты относят фьючерсы и опционы, обращающиеся на организованных рынках (биржах) в форме
стандартизированных контрактов, а также распространенные на внебиржевом рынке (рынке ОТК - over the counter) валютные свопы, опционы и межбанковские соглашения по поводу будущей процентной ставки (forward rate agreement). С самого начала главная функция дериватов состояла в том, чтобы обеспечить распределение между участниками сделки рисков, связанных с изменением сырьевых цен, валютных курсов, процентных ставок, курсов акций, биржевых индексов и т.д. Операции с дериватами и сегодня являются главным средством страхования от различных рисков и управления рисками.
В связи с их довольно широким распространением на валютно-денежных рынках хочется кратко упомянуть о внебиржевых производных инструментах. Внебиржевой рынок предлагает для управления рисками более широкий выбор средств, чем традиционные биржевые производные инструменты. Можно выделить следующие преимущества внебиржевых инструментов:
могут быть сконструированы любые инструменты, отвечающие потребностям клиента;
дюрация (срок действия) портфеля, составленного из внебиржевых
инструментов, может быть значительно более длинной, с глубиной сроков до
нескольких лет (на товарных рынках встречаются инструменты с дюрацией до трёх лет).
отсутствуют ежедневные требования по вариационной марже;
отсутствуют позиционные лимиты и ограничения на долю рынка.
Первая "официальная" операция валютного свопа (обмена долларов на
швейцарские франки) была осуществлена в августе 1981 г. между
американской компанией ИБМ (IBM) и Международным банком реконструкции и развития (МБРР). Рынок процентных свопов возник в США по инициативе компании "Sallie Mae", занимавшейся предоставлением бонифицированных займов. Большая часть операций своп осуществлялась ведущими международными банками, которые поначалу выступали в качестве посредников между участниками валютных свопов. В последующем банки стали выступать как активные участники сделок с дериватами, действующие на свой счет и в собственных интересах.
Внебиржевые рынки дериватов вначале имели национальный характер,
группируясь вокруг наиболее авторитетных банков. Появление новых типов и разновидностей дериватов обусловлено не только растущими потребностями клиентуры во все более совершенных средствах страхования от рисков, но и постоянным совершенствованием информационной технологии и оборудования, механизмов ценообразования и моделей управления рисками. Одновременно с этим развивались и улучшались юридические нормы регулирования операций с дериватами, появлялись новые формы стандартных контрактов.

Список литературы

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996года.
2. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. - М.: ФинСтатИнформ. 1997.
3. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. - М.:Финансы и статистика. 2000.
4. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика.2000.
5. Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. - М.: Аудитор. 2004.
6. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Учебное пособие. – М., 2003.
7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. - Федеративная книготорговая компания. 2001.
8. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. - М.: Диалог - МГУ. 2003.
9. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: кризис и предпосылки его преодоления // Вопросы экономики. 2004. - № 9.
10. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика. 2001.
11. Далланян А.С. Учет производных финансовых инструментов //
Бухгалтерия и банки. 2005. № 5. С. 6-11.
12. Дегтярева О.И. Биржевое дело. - М.: ЮНИТИ. 1999.
13. Ефимов М. Практика государственного стимулирования фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 6.
14. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М.: Бизнес и биржи. ЮНИТИ. 1999.
15. Захаров А. Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг России // Право и экономика. - 1998. - № 1.
16. Кандинская Ольга Александровна // Журнал «Финансовый бизнес», № 2. — 2000.
17. Ковалев В.П. Словарь бизнесмена.- Минск, 2005.
18. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь: В 2 т.-М., 2000.
19. Линдерт П. Х. Экономика мирохозяйственных связей. М., 1992, с. 307
20. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 2004.
21. Финансы, денежные обращения, кредит. Под ред. Л.А. Дробозина– М.: ЮНИТИ, 2000.
22. Финансы, денежные обращения, кредит. Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. – М.: Юрайт-М, 2001.


Скачиваний: 1
Просмотров: 1
Скачать реферат Заказать реферат