Сущность и применение свопов в инвестиционном менеджменте

Нестабильность процентных ставок и валютных курсов, различия в регулировании деятельности рынков порождают проблемы, на разрешение которых направлены срочные валютные операции.

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

Содержание

Введение 3
1. Сущность свопов и их виды 7
1.1 Понятие и классификация свопов 7
1.2 Рынок свопов 8
2. Применение свопов в России 13
2.1 Своповые контракты 13
2.2 Определение валютных свопов 23
2.3 Применение свопов 24
Заключение 29
Список литературы 32
Практическая часть 34
Задача 5. 34
Задача 9. 35
Задача 13 36
Задача 20 37
Задача 24 39

Введение

Нестабильность процентных ставок и валютных курсов, различия в регулировании деятельности рынков порождают проблемы, на разрешение которых направлены срочные валютные операции. Превращение нестабильности в постоянный фактор способствовало формированию нового подхода, объединившего идею постоянного повышения конкурентоспособности с идеей необходимости принятия мер безопасности в условиях значительного роста степени риска. Новый подход обусловил появление и широкое распространение финансовых операций и инструментов, направленных на снижение различного рода рисков или их трансформацию. Сильной стороной сделок c производными финансовыми инструментами является возможность для клиента ограничить собственные потенциальные убытки и одновременно получить прибыль при благоприятной ситуации на рынке. Основная функция рынков производных или срочных рынков - создание условий для эффективного перенесения риска субъектами, стремящимися избежать его, на других субъектов, которые склонны принять риск в надежде на получение прибыли. Одним из таких инструментов является своп.
Операции своп относятся к более сложной отрасли экономического менеджмента компании или банка, называемой финансовым инжинирингом. К типичным операциям своп относят: валютный своп, процентный своп, своп активов и др. Операция своп представляет собой покупку или продажу иностранной валюты на ближайшую дату с одновременной контрсделкой на определенный срок.
В целом сделка включает в себя первоначальный обмен номиналами, периодические процентные платежи между сторонами и обратный обмен номиналами. Процентные платежи, выделившись из валютного cвопа, превратились в процентный своп. Как правило, одна сторона производит платежи, базирующиеся на переменной процентной ставке, а другая - на фиксированной. Так как оба потока процентных выплат основаны на одной и той же номинальной стоимости и выражены в одной валюте, то нет необходимости в обмене номиналами.
Операции своп зародились в середине 70-х годов ХХ века и быстро завоевали популярность в качестве эффективных инструментов управления финансовыми потоками фирм и банков. Своп представляет собой обмен условными процентными платежами, то есть денежными потоками, между двумя сторонами сделки без обмена основной суммой, на основе которой строится контракт. Свопы широко используются финансовыми учреждениями, корпорациями, государственными и правительственными организациями, а также самими правительствами. Сформировался целый ряд национальных и международных организаций своповых дилеров, которые разработали правила и процедуры, облегчающие и упорядочивающие заключение и исполнение свопов.
Преимущества операций своп заключаются в оптимизации для участников условий заимствования и инвестиций. Можно было бы охарактеризовать свопы как обмен сравнительными преимуществами в условиях финансирования и платежей. С точки зрения долгосрочного страхования процентных ставок используются процентные (interest rate swaps), валютные (currency swaps) и межвалютные процентные свопы (cross currency interest rate swaps).
Рассмотрим вначале наиболее часто встречаемую операцию процентный своп. Первый процентный своп был проведен в 1981 году между американской компанией Continental Illinois и банковской корпорацией Citibank. Он включал в себя ряд частных операций, завершившихся в 1982 году обменом $300 млн на облигационный выпуск Дойчебанка по евродолларовой ставке LIBOR. Первоначально большая часть процентных свопов проводилась на американском рынке, однако с середины 80-х они начали принимать стандартизированную форму и перекочевали на европейский континент. Процентный своп представляет собой обмен между сторонами денежными платежами на базе двух различных способов исчисления процента, наиболее часто один платеж по фиксированной ставке, а другой - по плавающей (например, по LIBOR). При этом оба платежа совершаются в одной валюте. Обмен происходит только процентными платежами, а основные суммы долгов не обмениваются.
Валютный своп представляет собой покупку или продажу валюты на условиях «спот» с одновременным заключением обратной форвардной сделки. Первый валютный своп на рынке капиталов был проведен в 1979 году фирмой Roylcase. Смысл операции заключался в обмене долговых обязательств, номинированных в дойчмарках, на обязательства в канадских долларах с одновременным заключением обратной форвардной сделки со сроком в 5 лет. С августа 1981 года валютные свопы обрели полноценный статус и стали характерной чертой международных рынков капитала, когда МБРР провел операцию своп по обмену $290 млн облигационного выпуска в эквивалентную сумму в дойчемарках и шведских франках при помощи корпорации IBM 11 в соответствии с соглашением и условиями, разработанными Salomon Brothers.
Межвалютный процентный своп представляет собой обмен процентными платежами в различных валютах, а также в отличие от процентного свопа - обмен суммами основного долга по заранее согласованному курсу. Здесь используются преимущества двух видов. Во-первых, процентные, связанные с различными условиями заимствования для различных категорий заемщиков (т.е. ситуация аналогична примеру с процентным свопом). Во-вторых, преимущества валютного свопа по сравнению с простым заимствованием за рубежом, связанные с тем, что национальные фирмы получают кредит в своих отечественных банках на более выгодных условиях, нежели зарубежные. Налицо усреднение процентного риска и одновременно полное элиминирование валютного риска.
Таким образом, можно сделать вывод об актуальности данной темы на сегодняшний день.
Целью данной курсовой работы является изучении сущности и применения свопов в инвестиционном менеджменте.
Для реализации поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- рассмотреть сущность и виды Свопов;
- проанализировать особенности заключения своповых контрактов и определение валютных свопов;
- изучить применение свопов.
При выполнении курсовой работы использовались различные методы исследования – монографический, анализа, сравнения и другие.
Материалом для написания работы послужили разнообразные монографические материалы, данные периодической печати и нормативные акты РФ.

1. Сущность свопов и их виды
1.1 Понятие и классификация свопов

Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Чтобы лучше понимать развитие рынка свопов, мы должны начать с базового определения процентных и валютных свопов. В последующих пунктах работы будут подробнее рассмотрены особенности двух основных типов свопов и приведены их более строгие и детальные определения. [17 c. 232]
Процентный своп - это: соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в одной валюте, но рассчитанными на различных основах.
Для наиболее распространенного процентного свопа один поток наличности представляет собой купоны с фиксированной процентной ставкой на условную сумму основного капитала, а другой поток есть купоны с плавающей ставкой. Например, одна сторона может согласиться оплачивать годовые купоны с фиксированной ставкой 10% на условную сумму основного капитала в 1 млн. ₤ в обмен на получение плавающей стерлинговой ставки LIBOR на тот же основной капитал. Плательщик фиксированной ставки будет в выигрыше, если ставка LIBOR в данном периоде будет выше 10%, и в проигрыше, если ставка LIBOR окажется ниже 10%. Таким образом, процентный своп аналогичен FRA, но работает с перекрывающимися сроками.
Валютный своп - это: соглашение между двумя сторонами об обмене потоками наличности, выраженными в различных валютах, рассчитанными на одной или разных основах.
Отличительной чертой валютного свопа является то, что два потока наличности выражены в разных валютах. Например, одна сторона может согласиться ежеквартально оплачивать купоны по фиксированной ставке 9% годовых на условный основной капитал ЕВРО 10 млн., получая при этом ежеквартально купоны с плавающей ставкой, определяемой трехмесячным курсом доллара LIBOR на условный основной капитал $ 6.25 млн. На практике оба вида купонов могут иметь фиксированную ставку, либо оба иметь плавающую ставку, либо один вид иметь фиксированную ставку, а другой - плавающую.

1.2 Рынок свопов

Свопы возникли в рамках параллельных и компенсационных займов, развивавшихся в течение 70-х годов. Действовавший в то время в большинстве стран контроль за обменом валюты ограничивал возможности получения компаниями заграничного финансирования, а также кредитования инвесторами зарубежных заемщиков.
Рассмотрим две компании, одну - в Объединенном Королевстве, а другую- в Соединенных Штатах. Каждая компания имеет иностранную дочернюю фирму, действующую в другой стране и нуждающуюся в финансировании. Для каждой материнской компании проще всего было бы финансировать свою дочернюю фирму посредством ссуды, как показано на рисунке 1.
Однако существование контроля за обменом валюты может сделать это трудным, дорогим и даже невозможным. Альтернатива, разработанная в 70-х годах, имеет структуру, изображенную на втором рисунке.
Каждая материнская компания в своей стране ссужает дочернюю фирму иностранной компании. Американская материнская компания предоставляет ссуду американской дочерней фирме английской компании, и аналогично действуют материнская компания и дочерняя фирма американской компании в Объединенном Королевстве. Параллельные и компенсационные займы имеют одинаковую структуру и потоки наличности; различие между ними проявляется лишь в случае невыполнения обязательств. Компенсационный заем гарантирует каждой стороне право на возмещение в случае невыполнения обязательств, в то время как параллельный заем не обеспечивает такого права, как и не существует никаких взаимных залогов между ссудами.

Например, предположим, что рыночный курс ₤ 1 = $ 2, процентная ставка для стерлингов равна 8%, а для долларов - 5%. Рассмотрим английский филиал американской компании, нуждающийся в финансировании размером ₤100 млн., и американский филиал английской компании, желающий занять $ 200 млн., оба - на пятилетний срок. Таблица показывает движение денежной наличности для каждой стороны при параллельном или компенсационном займе.
Главное преимущество подобных структур состоит в том, что таким образом можно обойти ограничения, налагаемые контролем за обменом валюты, так как в данном случае наличность не пересекает границы. Конечно, для того чтобы это осуществить, необходимо существование двух компаний с двумя филиалами, нуждающихся в одинаковом объеме финансирования и готовых пойти на кредитный риск.
Таблица 1 Движение денежной наличности при параллельном или компенсационном займе.
Год Американская компания
($ млн.) Американский филиал английской компании ($ млн.) Английская английской компании
(₤ млн.) Английский филиал американской компании (₤ млн.)
0 -200 +200 -100 +100
1 +10 -10 +8 -8
2 +10 -10 +8 -8
3 +10 -10 +8 -8
4 +10 -10 +8 -8
5 +210 -210 +108 -108

Последний фактор - риск кредитования - весьма существен. Одно из основных преимуществ, обеспечиваемых финансовыми институтами, - посредничество между сторонами. В случае обычных банковских кредитов и депозитов именно банк берет на себя кредитный риск при невыполнении обязательств заемщиком, а не депозиторы, предоставившие финансы. При параллельном же займе компании финансируют друг друга напрямую и в случае невыполнения соглашения несут убытки.
К счастью, по мере того как правительства и центральные банки осваивались с новой ситуацией плавающих курсов валют, ограничения по обмену валюты ослаблялись и, в конце концов, по отношению к основным валютам были сняты полностью. Для многонациональных компаний это значительно упростило кредитование их заграничных филиалов. Однако риск, связанный с обменным курсом, не исчез. Английская компания, одалживающая доллары своему американскому филиалу, получала бы процентные выплаты и окончательный возврат основной суммы, выраженные в долларах. [6 c. 328]
Решением последней проблемы, разработанным в начале 80-х годов, явился валютный своп. Проще всего пояснить его на примере. Рисунок следующий показывает, как только что рассмотренный параллельный или компенсационный заем можно заменить парой валютных свопов.
Начнем с английской компании и ее филиала. Первым движением денежной наличности является отчисление компанией ₤ 100 млн. в своп, по которому филиалу выплачивается $ 200 млн. (при курсе ₤ 1 = $ 2, как раньше). Затем филиал выплачивает в своп фиксированную долларовую ставку, составляющую $ 10 млн. в год, а материнская компания получает из свопа фиксированную стерлинговую ставку в ₤ 8 млн. ежегодно. При погашении свопа происходит завершающий обмен основными суммами. С точки зрения английской материнской компании возникающие при свопе потоки денежной наличности в точности эквивалентны ссуде ₤ 100 млн. под фиксированные 8% годовых, без всякого валютного риска. С точки зрения филиала, движение денежной наличности идентично займу $ 200 млн. под фиксированные 5% годовых.

Аналогичная ситуация получается для американской компании и ее филиала, действующего в Объединенном Королевстве. Своп-сделка оказывается точно такой же, за исключением того, что все движения денежной наличности происходят в обратном направлении. Для всех участников потоки денежной наличности, возникающие в двух свопах, точно такие же, как и в параллельном или компенсационном займе, описанном в таблице, и, поэтому их можно не повторять.
Эволюция валютных свопов устранила нужду в параллельных или компенсационных займах, и рынок свопов стремительно рос.
Валютные свопы не только устраняют валютный риск, который может возникать при прямом кредитовании материнской компанией своего заграничного филиала, они устраняют также кредитный риск, связанный с параллельным займом. Однако в начале существования рынка свопов оставалась одна проблема: необходимо было наличие двух компаний с зеркально совпадающими потребностями. [5 c. 329]

2. Применение свопов в России
2.1 Своповые контракты

Основное определение процентных свопов было дано в начале основной части работы; теперь уместно уточнить и детализировать это определение.
Стандартный процентный своп - это: соглашение между двумя сторонами, каждая из которых обязуется периодически выплачивать другой проценты, начисляемые на условное количество основного капитала, выраженные в одной и той же валюте, в заранее определенные сроки:
- одна сторона является ПЛАТЕЛЬЩИКОМ ПО ФИКСИРОВАННОЙ СТАВКЕ - фиксированная ставка устанавливается при заключении свопа
- другая сторона является ПЛАТЕЛЬЩИКОМ ПО ПЛАВАЮЩЕЙ СТАВКЕ - плавающая ставка определяется в течение свопа по некоторой рыночной ставке
- обмена основными капиталами не происходит - производится только обмен процентными начислениями
Потоки наличности, порождаемые типичным процентным свопом, показаны на рисунке с использованием обычных обозначений, когда стрелки, направленные вверх, изображают приходы, а стрелки, направленные вниз - расходы. На этом же рисунке отмечены некоторые существенные для свопа даты. [12 c. 319]
Дата сделки - обозначенная t0 - это день, когда две стороны согласовывают свои договорные обязательства по свопу. В общей массе торговли свопами почти все свопы соответствуют стандартной документации, подготовленной Международной ассоциацией дилеров по свопам (ISDA), и поэтому согласование общих условий свопа - это обычно формальность. При стандартности формы контракта существует ряд важных пунктов, которые должны быть согласованы в начале свопа. Наиболее важные из них:
- фиксированная ставка, по которой будут вычисляться фиксированные процентные платежи,
- частота и базис платежей как по фиксированной, так и по плавающей ставке: обычно платежи ежегодные, полугодовые или квартальные, но возможны и другие варианты (они коротко обсуждаются).
Дата сделки обычно совпадает с первой установочной датой (обозначенной на рисунке ts1), в которую определяется плавающая ставка для первого периода. Большинство свопов используют LIBOR в качестве рыночной ставки для плавающей стороны, и, как принято для евровалютных депозитов и FRA, ставка обычно назначается за два рабочих дня до начала периода. Вторая установочная дата ts2 наступает перед началом второго периода свопа; опять же обычно за два рабочих дня. Последующие установочные даты выбираются таким же образом вплоть до последней установочной даты, предшествующей последнему периоду свопа.
Начальная дата - обозначенная на рисунке символом te- это день, с которого на фиксированной и плавающей сторонах свопа начинают накапливаться процентные начисления; обычно она наступает через два рабочих дня после даты сделки. Временной лаг выбран в соответствии с интервалом между датой сделки и датой поступления денег на европейских валютных рынках. Поскольку плавающая ставка за каждый период всегда определяется до его начала, обеим сторонам известны ставки, по которым они должны начислять проценты, а также объемы фиксированных и плавающих платежей в конце этого периода.

Первая дата платежа tp1 наступает в конце первого периода свопа, когда одна сторона будет чистым кредитором, а другая - чистым должником. Вместо взаимных полных выплат начисленных процентов чистый должник просто выплачивает кредитору разность. В большинстве свопов каждая сторона часть времени является чистым кредитором, а остальное время - чистым должником. [12 c. 187]
Затем этот цикл повторяется до тех пор, пока в дату погашения свопа не производится конечный чистый платеж. Процентные платежи вычисляются по стандартной формуле:
INT=P x r x t, где
INT - процентный платеж (interest payment),
Р - номинальный основной капитал,
г - ежегодная процентная ставка за период (выраженная десятичной дробью),
t - число дней, выраженное в долях года.
Хотя при процентном свопе обмен основным капиталом никогда не производится, стороны свопа должны, тем не менее, согласовать номинальную сумму капитала в соответствующей валюте для того, чтобы вычислять процентные платежи. Выраженное в долях года число дней t определенного периода свопа может вычисляться несколькими способами:
- Фактическое/365 (фиксированное): фактическое число дней в данном периоде свопа делится на 365 (даже в високосный год). Такое соглашение принято для процентных свопов в фунтах стерлингов.
- Фактическое/360: фактическое число дней данного периода свопа делится на 360; такое соглашение типично для свопов в долларах.
- 30/360: предполагается, что каждый месяц состоит точно из 30 дней, и номинальное число дней периода свопа делится на 360. Например, если период начинается-15 июля и кончается 15 октября, то в числителе будет 90 дней, хотя на самом деле в этом периоде 92 дня.
- Фактическое/фактическое: числитель - это число дней в периоде свопа. Знаменатель приравнивается числителю для годовых процентных платежей, удвоенному числителю для полугодовых платежей, и учетверенному числителю для квартальных платежей. В результате t принимает значения 1.00, 0.50, 0.25 в зависимости от частоты платежа.
Например, рассмотрим своп со следующими характеристиками:
Капитал $ 10,000,000
Фиксированная ставка 8.64%
Плавающая ставка уровень LIBOR
Первая зафиксированная плавающая ставка 8.50%
Система счета дней (фиксированная) фактическое/360
Система счета дней (плавающая) фактическое/360
Дата сделки 3 февраля 1993
Начальная дата 5 февраля 1993
Дата погашения 5 февраля 1998
Частота выплат (фиксированная) Годовая (каждое 5 февраля или
следующий рабочий день)
Частота выплат (плавающая) Годовая (каждое 5 февраля или
следующий рабочий день)

Допустим, что для четырех оставшихся установочных дат ставка LIBOR оказывается равной 8.25%, 9.25%, 9.375% и 9.75%. Таблица содержит потоки наличности для каждой даты платежей с точки зрения плательщика по фиксированной ставке. [6 c. 203]
Заметим, что все, кроме 1995 и 1996гг., фиксированные платежи различны, хотя фиксированная ставка везде одинакова. Это происходит потому, что данный своп использует систему счета дней фактическое/360, и в четырех из пяти периодов количество дней различно. Интересно также заметить, что плательщик по фиксированной ставке - это чистый плательщик в первых двух периодах и чистый получатель в дальнейшем. И это совершенно естественно: было бы странно вступать в своповую сделку, ожидая быть чистым плательщиком на протяжении всего свопа.
Таблица 2 -Пример потоков наличности при процентном свопе
Дата Коли-чество Плавающая ставка Плавающие поступления Фиксированные выплаты Чистые выплаты
05-февр.-02
07-Февр.-03 367 8.5000% 866,527.78 880,800.00 (14,272)
06-Февр.-04 364 8.2500% 834,166.67 873,600.00 39,433
05-февр.-05 364 9.2500% 935,277.78 873,600.00 61,678
05-Февр.-06 366 9.3750% 953,125.00 878,400.00 74,725
05-Февр.-07 365 9.7500% 988,541.67 876,000.00 112,542
Своп, приведенный в таблице, - это пример практически наиболее распространенного «простого» свопа. Простые свопы имеют следующие основные особенности:
1) одна сторона свопа фиксированная, тогда как другая - плавающая,
2) фиксированная ставка остается постоянной весь срок свопа,
3) плавающая ставка устанавливается перед каждым периодом и оплачивается с отставанием,
4) обе стороны имеют одинаковую частоту платежа с регулярными выплатами,
5) обычные сроки погашения - 1, 2, 3, 4, 5, 7 или 10 лет,
6) номинальный капитал остается постоянным весь срок свопа.
Однако теперь процентные свопы могут создаваться с различными вариациями, и получающаяся гибкость своповых контрактов - одна из причин их успеха. В следующем пункте рассматриваются некоторые из наиболее распространенных вариаций.
Практически любую характеристику свопового контракта можно изменять, получая при этом нестандартный своповый контракт, который может лучше удовлетворять запросы одной или обеих сторон.
Нарастающий, убывающий и волнообразный свопы. Условный основной капитал может быть непостоянным и изменяться в течение свопа заранее определенным образом, В нарастающем или поднимающемся свопе основной капитал сначала невелик, а затем увеличивается со временем. Своп, в котором основной капитал сокращается от периода к периоду, называется убывающим. Если основной капитал то увеличивается, то уменьшается, то своп называется волнообразным. На рисунке изображены эти три варианта.
Нарастающий своп может быть удобен, например, при финансировании строительства, где объем занятой суммы постепенно увеличивается за время реализации проекта. С другой стороны, убывающий своп мог бы быть идеальным для заемщика, хеджирующего выпуск облигаций, для чего характерно уменьшение фондовых платежей. Для финансирования проекта, в котором занятая сумма может в начальной стадии увеличиваться, а затем уменьшаться по мере проведения поэтапных выплат подрядчику, можно построить волнообразный своп, соответствующей сумме непогашенного долга в каждом периоде. В каждом случае основной капитал не обязан изменяться регулярным образом; единственное требование состоит в том, чтобы условный капитал для каждого периода свопа был определен при заключении контракта. [6 c. 281]

Базисные свопы. В простом свопе одна сторона платит по фиксированной ставке, а другая - по плавающей. В базисном свопе обе стороны - плавающие, но они определяются различными базисами. Одна плавающая сторона обычно определяется ставкой LIBOR в соответствующий период, а вторая - другой рыночной ставкой, например, ставкой по коммерческим векселям, депозитным сертификатам или федеральной фондовой ставкой. Например, компания может иметь активы с доходностью LIBOR, финансируемой обновляемыми векселями; базисный своп исключил бы риск изменения базисов для потоков приходов и расходов. Другая компания, выпустившая коммерческий вексель и желающая зафиксировать его стоимость, может посредством комбинации базисного и общего свопов перевести ставку векселя сначала в плавающую ставку LIBOR, а затем в фиксированную ставку.
Существует также разновидность базисного свопа, при которой обе плавающие ставки связаны с рыночной ставкой одного и того же типа, но для разных сроков, например, с месячной ставкой LIBOR против шестимесячной ставки LIBOR. В таких случаях различны не только базисы, но и частоты платежей. Стороне, получившей шестимесячную ставку LIBOR и выплачивающей месячную ставку LIBOR, придется сделать пять последовательных месячных процентных платежей перед тем, как она получит чистую шестимесячную ставку за вычетом последней месячной ставки. Риск сторон в таких свопах немного выше, чем для свопов, в которых частоты платежей совпадают.
Маржинальные свопы. Другой вариант для плавающей стороны - вместо использования ставки LIBOR добавить к ней или вычесть из нее маржу. Естественно, такие свопы называются маржинальными. Заемщик, получивший финансирование по ставке LIBOR + 50 бп, может предпочесть своп со ставкой LIBOR + 50 бп, а не со ставкой LIBOR, уравнивая тем самым плавающие потоки наличности. При этом итоговый результат мало отличается от прибавления маржи к фиксированной ставке в простом свопе. Например, если в простом свопе фиксированная ставка была 7.00% против плавающей ставки LIBOR, то котировкой для соответствующего маржинального свопа могла быть ставка 7.50% против ставки LIBOR + 50 бп. Различия могут возникнуть только при различных частотах выплат или при различных способах вычисления доли года разными сторонами свопа, например, фактическое/365 для фиксированной против 30/360 для плавающей.
Свопы с задержкой. В свопе с задержкой начальная дата назначается не точно через день или два после даты сделки, а отсрочивается на недели, месяцы или даже больше. Стороны свопа могут пожелать, чтобы фактическая цена займа для финансирования по плавающей ставке в будущем была зафиксирована сейчас. Например, если компания победила на конкурсе проектов, и теперь, чтобы обеспечить финансирование к определенному дню в будущем, должна отсрочить начало свопа, то ей нужно избежать риска повышения процентных ставок.
Внерыночные свопы. Большинство свопов рассчитываются так, чтобы ни одна из сторон не получала преимуществ, так что в итоге стороны не должны ничего платить друг другу. Однако во внерыночном свопе фиксированная ставка отличается от стандартной рыночной ставки, и, следовательно, одна сторона должна выплачивать компенсацию другой. Такой своп может использоваться, например, когда компания выпускает облигации с плавающей ставкой и хочет использовать своп не только для перевода своих плавающих обязательств в фиксированные процентные выплаты, но и для оплаты размещения облигаций. Нерыночный своп можно составить так, чтобы эмитент получал начальную сумму и периодические процентные начисления по плавающей ставке против выплат по фиксированной ставке, которая немного выше рыночной ставки для простого свопа. Дополнительная маржа фиксированной ставки фактически распределяет расходы по размещению облигаций на весь срок свопа.
Свопы с нулевым купоном и свопы с обратным зачетом. Существует множество других вариантов. Своп с нулевым купоном заменяет поток фиксированных платежей разовой выплатой либо в начале, либо, что обычнее, при погашении свопа. В свопе с обратным зачетом установочная дата находится перед концом периода начисления, а не перед его началом. Таким образом, плавающая ставка устанавливается как задолженность, а не заранее, и этот своп называют также свопом LIBOR-задолженности. Такие свопы могут привлечь тех, кто думает, что процентные ставки будут изменяться не так, как ожидает рынок. Например, в случае возрастающей кривой доходности форвардные ставки будут выше текущих рыночных ставок, и это повлияет на выбор фиксированной ставки свопа. Своп с обратным зачетом будет оценен еще выше. Если процентные ставки будут расти медленнее, чем предполагается форвардными ставками, то для получателя фиксированной ставки своп с обратным зачетом будет выгоднее обычного свопа.
Разностные свопы. Разностный своп - это разновидность базисного свопа, в котором обмениваются два потока наличности по плавающим ставкам. Один поток включает в себя купоны по плавающей ставке в одной валюте. Другой поток включает купоны, основанные на плавающей ставке для другой валюты (с учетом маржи), но выраженные в первой валюте. Например, одна из сторон разностного свопа может производить выплаты по шестимесячной долларовой ставке LIBOR в долларах, начисляемой на условный капитал $ 10 млн., и получать по уменьшенной на 1.90% ставке LIBOR для немецкой марки, начисляемой в долларах на тот же условный основной капитал. Разностные свопы стали распространенными в начале 90-х годов, когда процентные ставки по доллару были очень низкими, но с растущей кривой доходности, тогда как процентные ставки по немецкой марке были довольно высокими, но с убывающей кривой доходности. Сторона, производящая выплаты по долларовой ставке LIBOR и получающая по уменьшенной на 1.90% ставке LIBOR для немецкой марки, начисляемой в долларах, получала бы в начале свопа лишь чистые платежи. Если бы процентные ставки изменялись в соответствии с прогнозами рынка, эти чистые поступления позднее сменились бы чистыми выплатами. Однако многие инвесторы надеялись, что долларовые ставки будут ниже прогнозируемых значений, а ставки по немецкой марке будут выше, что позволило бы дольше получать доходы от свопа. Разностные свопы труднее классифицировать, потому что они, как и валютный своп, связаны с процентными ставками по двум различным валютам, но выплаты, как при процентном свопе, производятся в одной и той же валюте. Кроме того, при хеджировании разностного свопа банком возникает проблема расчета сложного инструмента, называемого опционом кванто.

2.2 Определение валютных свопов

Теперь, когда дано более точнее определение процентных свопов, можно детальнее рассмотреть валютные свопы. Один из способов определения валютного свопа - это сравнить его со специальным видом процентного свопа.
Стандартный валютный своп аналогичен процентному свопу за исключением следующего: валюты, используемые разными сторонами, различны, при погашении свопа всегда происходит обмен основными капиталами, допускается обмен основными капиталами в начальную дату.
Cтороны свопа могут быть:
- фиксированными,
- плавающими,
- одна - фиксированной, а другая - плавающей.
С другой стороны, процентный своп можно рассматривать как особый род валютного свопа с одинаковыми валютами. При такой аналогии обмен основными капиталами не имеет смысла, так как они выражены в одной валюте и одинаковы. [5 c. 281]
На рисунке показаны два примера потоков наличности, возникающих при валютном свопе.
В первом примере своп обменивает фиксированную стерлинговую ставку на плавающую долларовую без начального обмена основными капиталами. Второй пример иллюстрирует потоки наличности в случае, когда после начального обмена основными капиталами происходит обмен фиксированной долларовой ставки и фиксированной ставки по ECU.
В обоих случаях, изображенных на рисунке, происходит обязательный финальный обмен основными капиталами, всегда завершающий стандартные валютные свопы. На первый взгляд, это может создавать валютный риск. Парадоксально, однако именно финальный обмен основных капиталов устраняет валютный риск, который иначе присутствовал бы. Это утверждение может быть строго доказано.

Производится или нет начальный обмен основными капиталами, - не очень существенно. Если его нет, то в начале свопа можно провести спот-сделку обмена валюты, и аналогичная спот-сделка может компенсировать влияние нежелательного начального обмена основными капиталами.

2.3 Применение свопов

Процентные и валютные свопы открывают богатые возможности для множества применений; основные области применения свопов иллюстрируются следующими примерами.
Фиксация стоимости финансирования. Компания, занявшая под шестимесячную ставку LIBOR + 100 бп, опасается, что процентные ставки могут возрасти в течение трех остающихся лет займа. Она вступает в трехгодичный простой процентный своп с полугодовыми периодами как плательщик по фиксированной ставке 8.75% против получения шестимесячной ставки LIBOR. Это фиксирует для компании на ближайшие три года стоимость займа на уровне 9.75% (фактическая годовая ставка 9.99%~(1+0.5x0.0975)2-1), как показано на рисунке:

Своп активов. Американская страховая компания желает увеличить доход от портфеля долларовых ценных бумаг. Десятилетние казначейские обязательства США приносят доход 8.14%, а такие же облигации правительства Германии - 8.45%. Банки котируют десятилетний валютный своп доллары-евро с фиксированными ставками, так что страховая компания может платить евро по фиксированной ставке 8.45% против долларов по фиксированной ставке 8.51%. Если компания купит немецкие облигации и войдет в своп, то она будет получать долларовый доход в 8.51%, что на 37 бп выше, чем при прямом инвестировании в казначейские обязательства США. Это показано на следующем рисунке:

Своп пассивов. Британская компания, уже исчерпавшая все возможности местного рынка капиталов, ищет возможности дополнительного финансирования. Однако котировки стерлингового рынка (10.50% по фиксированной ставке и LIBOR + 90 бп по плавающей) отражают его нежелание предоставлять какие-либо средства в настоящее время. Поэтому компания решает обратиться к рынку облигаций ECU, где она может получить средства по фиксированной ставке 8.75%. Компания, однако, не желает подвергаться риску ослабления стерлингов против ECU и потому вступает в фиксированно-плавающий валютный своп стерлинги-ECU, где она платит стерлинговую ставку LIBOR + 50 бп и получает ECU по фиксированной ставке 8.75%. Итоговым результатом, показанным на следующем рисунке, является защита синтетического стерлингового финансирования по ставке LIBOR + 50бп, что на 40бп ниже ставки при прямом займе стерлингов.

FRA и фьючерсы годятся для управления риском по единичной срочной ставке. Процентный своп позволяет управлять риском по множеству процентных периодов в будущем. Применение свопов можно разделить на два класса: свопы, связанные с активами, используются для изменения характеристик потока доходов инвесторов, свопы, связанные с пассивами, используются для изменения потоков денежных средств заемщика.
Пассив-свопы:
- От плавающей к фиксированной. Заключается в переводе заемных обязательств по плавающей ставке в обязательства по фиксированной.
- От фиксированной к плавающей. Обратный случай.
- От фиксированной через плавающую к фиксированной. По существу является комбинацией свопов.
- Межвалютный от плавающей к плавающей. Используется в случае возможности заимствования на дешевых рынках.
Актив-свопы являются зеркальным отражением пассив-свопов. Возможности конструирования свопов практически безграничны, и почти любую характеристику свопа можно подогнать к конкретным запросам.
Торговля валютными свопами открылась на ММВБ 16 марта 2001 г. Валютные свопы являются наиболее простыми инструментами из всего семейства двусторонних сделок. Валютный своп представляет собой две одновременно заключаемые сделки на покупку и продажу одной и той же суммы. В абсолютном большинстве случае валютные свопы подразумевают закрытие сделки в течение очень короткого периода, и поэтому они аналогичны межбанковским кредитам и используются банками для управления ликвидностью, позволяя избегать открытия валютных позиций и принятия курсовых рисков по небазисной валюте. Кроме того, сделки валютного свопа могут использоваться банками для переноса валютных позиций на более поздние сроки расчетов.
Сейчас участники торгов - члены Секции валютного рынка ММВБ имеют возможность совершать операции на бирже двумя типами однодневных валютных свопов:
1. На условиях overnight - покупка (продажи) валюты осуществляется с расчетами сегодня, обратная сделка – с расчетами завтра (сделки заключаются в СЭЛТ с 12:00 до 13:15);
2. На условиях tomorrow/next – расчеты по первой части сделки совершаются завтра, по второй – послезавтра.
Уже в первый день торгов суммарный объем сделок по свопам составил $6.6 млн., что можно признать неплохим стартом торгов. Развитию этого сегмента рынка должна способствовать и благоприятная комиссионная политика ММВБ - вознаграждение биржи взимается только с одной сделки, входящей в состав валютного свопа, что позволяет участникам торгов в два раза снизить комиссию по сравнению с двумя разрозненными сделками.
МОСКВА, 2 ноября. /ПРАЙМ-ТАСС/. Совокупный объем сделок «валютный своп», заключенных Центральным банком РФ на условиях buy/sell с уполномоченными коммерческими банками, в октябре 2005 г. составил 453,8 млн. долл. Об этом сообщил сегодня департамент внешних и общественных связей ЦБ РФ.
Ранее в текущем году сделки «валютный своп» были заключены Банком России лишь в мае - на сумму 90 млн. долл.
Банк России заключает сделки «валютный своп» с кредитными организациями, являющимися контрагентами Банка России по операциям купли-продажи иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, а также через Московскую межбанковскую валютную биржу /ММВБ/.
Банк России проводит валютные свопы на условиях покупки им долларов со сроком расчетов «сегодня» по официальному курсу доллара США к российскому рублю /базовый курс/ и обратной ее продажи со сроком расчетов «завтра». Своп-разница рассчитывается исходя из ставки 13 % годовых по рублям.

Заключение

В качестве заключения можно предложить варианты организации рынка процентных свопов в РФ. На развитых и большинстве развивающихся финансовых рынков существует очень ликвидный и емкий сегмент деривативов на процентные ставки в местной валюте. В России сегодня подобные финансовые инструменты по меньшей мере не имеют организованного рынка. Это одна из главных причин небольшого инвестиционного горизонта и сравнительно узкого круга инвесторов в отношении облигаций, номинированных в рублях. Государственные облигации, в том числе выпущенные региональными органами власти, при условии их размещения и обращения на конкурентных рынках капитала не являются исключением.
Полноценный рынок процентных свопов невозможен без сегмента внебиржевых свопов и свопционов, в особенности экзотических структур «под клиента». В данном случае институт финансовых посредников должен реализовать свою основную миссию - эффективное перераспределение рисков между субъектами экономики. Вероятно, «торговля экзотикой» будет формировать и «львиную» часть доходов маркетмейкеров в виде спрэда акцептуемых клиентами котировок. Внедрение стандартных процедур и договоров, аналогичных разрабатываемым профессиональными ассоциациями на развитых рынках, должно способствовать развитию этого сегмента финансового рынка РФ. Одним из действующих препятствий является законодательство РФ, неадекватно защищающее интересы контрагентов12. Использование маржинальных счетов позволяет во многом компенсировать этот недостаток, но скорые изменения в нормативно-правовой базе все же необходимы и, к частью, весьма вероятны.
Однако, принимая во внимание особенности организации и инфраструктуры российской финансовой системы, представляется, что импульс к развитию рынка процентных свопов в РФ должен исходить от российских бирж. Следует отметить, тенденция к «размыванию» различий между биржевыми и внебиржевыми финансовыми продуктами на развитых рынках в последние годы усиливается. Потребность в бирже как организаторе торгов процентными свопами в России продиктована еще и легальными факторами. Законодательные ограничения в РФ, по всей видимости, будут сильно сдерживать активность региональных органов власти и различных форм коллективных инвестиций на рынке деривативов. Вопросы надлежащего управления рисками в случае использования деривативов заслуженно получат приоритетное внимание регуляторов. Поскольку процентный своп предполагает кредитное «плечо», то грань между хеджем и спекуляцией чрезвычайно тонкая. Как известно, единственным надежным способом избежать «неприятных сюрпризов» и недобросовестных практик является подлинная информационная прозрачность деятельности контрагентов и сделок. В этом отношении возможности биржевого рынка объектив но лучше, чем внебиржевого. Иными словами, если не будет биржевой торговли процентными свопами, то в перспективе региональным властям РФ не разрешат работать на этом рынке.
Сегодня в РФ представляется возможным два варианта организации торгов процентными свопами на бирже: биржевой и квазибиржевой. Принципиальное различие состоит в том, что в первом варианте контракты имеют фиксированные даты окончания и выплат, а ставка фиксированного платежа известна; во втором - фиксируется срок контракта, а ставки устанавливаются в день его заключения. Поэтому в первом варианте контрагент может закрыть позицию по выбранному контракту зеркальной сделкой, а во втором - каждая открытая пара позиций представляет собой уникальный контракт.
Биржевой своп напоминает традиционный финансовый фьючерс - с новацией контрактов и централизованным клирингом. Квазибиржевой своп похож на классический рынок процентных свопов, когда организованно функционирует только первичный рынок, т. е. «рынок для новых свопов». При квазибиржевом свопе биржа выступает лишь регистратором сделки и независимой стороной для ведения маржинальных счетов, контрагенты «сохраняют друг друга» вплоть до окончания срока контракта. Досрочное окончание возможно при обоюдном согласии сторон, равно как и «снятие контракта с обслуживания». Уместно выглядит автоматический (или в акцептном порядке) неттинг ранее заключенных свопов при наличии соответствующего соглашения между контрагентами и биржей. В таблице приведена краткая спецификация обоих вариантов.
По сути, в обоих вариантах предметом торгов является одна и та же временная структура процентных ставок.
Наличие двух инструментов будет добавлять обоим вариантам торгов ликвидность из-за периодического возникновения арбитражных возможностей. Квазибиржевой своп, по-видимому, будет более удобен регулярному участнику торгов, а также активному оператору валютного, денежного и облигационного рынков. Биржевой своп выглядит привлекательнее для краткосрочных и нерегулярных торговых позиций и больше подходит на роль базового актива биржевых опционов. Необходим обязательный маркетмейкинг и по биржевым, и по квазибиржевым контрактам, а также жизнеспособная модель интерполяции временной структуры процентных ставок биржи для ежедневного определения переменных ставок и вариационной маржи.

Список литературы

1. Конституция Российской Федерации. Принята на всенародном референдуме 12 декабря 1993 г. М., 2003.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации части первая и вторая М., 2003.
3. Налоговый Кодекс РФ. М., Норма, 2004.
4. ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 15 июля 1998 года // Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 36.
5. Байбаков А. Акции с большого рынка. // Коммерсант-Деньги. 2003. №4
6. Барышников И.В. Применение долгосрочных финансовых инструментов для управления рыночными и кредитными рисками // Финансы. 2006. №5.
7. Берл Густав и др. Мгновенный бизнес-план. Двадцать быстрых шагов к успеху / Пер. с англ.- М.: Дело ЛТД, 2001.
8. Биржевая деятельность /Под ред. А.Г.Грязновой, Р.В.Корнеевой, В.А.Галанова-М.: Финансы и статистика,1995
9. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проект. - М.: Банки и биржи. ЮНИТИ. 2003.
10. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. — СПб: Питер, 2000.
11. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. — М.: Филинъ, 2003.
12. Витин А.С. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций. // Вопросы Экономики. №4. 2003.
13. Галанов В. А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. М.:Финансы и статистика, 2007.
14. Гатман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. – М: Дело 1999
15. Дробышевский С.Н. Обзор современной теории временной структуры процентных ставок. Основные гипотезы и модели. М., 1999.
16. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в России: выбор стратегии. – М.: Эдиториал УРСС, 2002
17. Климов А., Климкина Т. Методик много разных, но верная всегда одна. М., 2004
18. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. – М.: ИНФРА-М, 1996
19. Райан Б. Стратегический учет для руководителя. – М.: Аудит, ЮНИТИ, 2004.
20. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И.Басова – 2-е издание, перераб.и доп.-М.: Финансы и статистика, 2001
21. Смоляк С.А. Учет риска при установлении нормы дисконта // Экономика и математические методы, т.28, вып.5-6, 2002.
22. Финансовый менеджмент. /Под ред. проф. Е.И.Шохина. – М: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002
23. Журнал «Рынок ценных бумаг» № 18 (297) 2005 г.
24. Журнал «Валютный спекулянт» № 10, 12 за 2003г.

Практическая часть

Задача 5.
Коммерческий банк предлагает сберегательные сертификаты номиналом 500 000 со сроком погашения через 5 лет и ставкой доходности 50% годовых. Банк обязуется выплатить через 5 лет сумму в 2,5 млн. руб.
Проведите анализ эффективности данной операции для вкладчика.
Решение
1. Определяем реальную сумму погашения по данному сертификату
FVфакт = N*(1+r)n
500000*(1+0,5)5 = 3 796 875 руб.
Полученная величина в 1,52 раза больше величины FV 2 500 000 руб. обещанной банком, т.е. предложение банка является недобросовестным.
2. Доходность к погашению соответствует ставке:
Yтм = или 38%, а не 50% объявленные банком.
3. Объявленная банком ставка доходности 50% обеспечивается лишь в том случае, если бы сертификат продавался по цене:
PV = , т.е. с дисконтом в 1,52 раза меньше номинала.

Задача 9.
Стоимость акции «Ш» на конец текущего года составила 22,0. ожидается, что в течение следующих 5 лет будут осуществлены следующие дивидендные выплаты.

Год 1 2 3 4 5
Сумма D 1,00 1,20 1,10 1,30 1,25

Определите цену, по которой акция может быть продана в конце пятого года, если норма доходности равна: а) 10%, б) 15%.
Решение
Определяем цену Р5 при Y = 0,1

22 =
22 = 4,39 +
17,61 = Р5 / 1,61
Р5 = 17,61*1,61= 28,35.
В конце пятого года акция может быть продана за 28,35 при норме доходности 0,1
Определяем цену Р5 при Y = 0,15

22 =
22 = 3,87 +
18,13 = Р5 / 2,01
Р5 = 18,13*2,01= 36,44
В конце пятого года акция может быть продана за 36,44, при норме доходности 0,15

Задача 13
Имеются следующие данные о риске и доходности акций А, В и С.
Акция Доходность Риск (σi) Ковариация
А 0,05 0,1 Σ12 = -0,1
В 0,07 0,4 Σ13 = 0,0
С 0,3 0,7 Σ23 = 0,3

Сформулируйте оптимальный портфель при условии, что максимально допустимый риск для инвестора не должен превышать 14%.
Решение.
1. Если портфель состоит из трех активов, то риск портфеля определяют по формуле
var (Rp) = w12 var (R1) + w22 var (R2) + w32 var (R3) + 2w1w2 cov(R1R2) + 2w1w3cor(R1R3) + 2w2w3cor(R2R3)
Подставляя исходные данные получим
Вариация Var (Rp) = 0,1w12 + 0,4w22 + 0,7w32 - 0,2w1w2 + 0,6w2w3
2. Записываем функцию Лагранжа для решения задачи
L = var (Rp) + λ*( wi - 1) или
0,1w12 + 0,4w22 + 0,7w32 - 0,2w1w2 + 0,6w2w3 + λ*(w1 + w2 + w3 - 1)
3. по теореме Куна-Такера для оптимальности решения задачи необходимо и достаточно, чтобы
i = 1,2,3
– частное производное

Выполняем дифференцирование и составляем систему уравнений

Решая систему уравнений получим
λ = -0,136
w1 = 0,73
w2 = 0,18
w3 = 0,1
4. Определяем доходность оптимального портфеля:
E(Rp) = w1E(R1) + w2E(R2) + w3E(R3) =0,73*0,05+0,18*0,07+0,1*0,3 = 0,079
5. Определяем риск оптимального портфеля
var (Rp) = 0,1w12 + 0,4w22 + 0,7w3 - 0,2w1w2 + 0,6w2w3 = =0,1*0,5329+0,4*0,0324+0,7*0,1-0,2*0,73*0,18+0,6*0,18*0,1 = 0,1208 или
12,08 % < 14% что меньше требуемых инвестором 14%, следовательно, оптимальный портфель сформирован Задача 20 Вы являетесь менеджером пенсионного фонда. Который должен будет выплатить своим клиентам 1 000 000,00 через 10 лет. В настоящее время на рынке имеются только два вида финансовых инструментов: бескупонная облигация со сроком погашения через 5 лет и 100-летняя облигация со ставкой купона 5% годовых. Рыночная ставка равна 5%. В каких пропорциях вы распределите имеющиеся средства между данными инструментами, чтобы хеджировать обязательство фонда? Дюрация портфеля равна средней взвешенной из дюраций входящих в него актива. Решение. 1. Предположим, что r = 0,05 не меняется во времени, тогда планируемая стоимость инвестиций в облигации: V = P * (1+r)T = 1000000 * (1+0,05)10 = 1628895, т. е. на момент Т при любых изменениях на рынке облигаций инвестор должен обеспечить стоимость своей инвестиции не менее чем 1628895. 2. Дюрация для купонных облигаций всегда равна сроку погашения: D1 = n1 = 5 лет; Курсовая стоимость бескупонной облигации на момент покупки: К1 = YTM = r – доходность к погашению. 3. Дюрация D2 для бессрочной облигации равна предельной величине дюрации LVD = 4. В начальный момент инвестор формирует портфель облигаций так чтобы его дюрация равнялась Т. с учетом подсказки можно записать следующее: w1 = 0,69 w2 = 0,31, т.е. в бескупонную облигацию нужно вложить (P0)1 = 1000000*0,69 = 690000, а в столетнюю (P0)2 = 1000000*0,31 = 310000, т.е. в начальный момент времени должен быть сформирован портфель облигаций П0=П (690000; 310000) 5. Через 5 лет бескупонная облигация будет погашена и принесет доход, т.к. покупалась по курсу 78,35, а будет погашена по номиналу (Р5)1 = Р1*(100/К1) – Р1 = 690000*(100/78,35) – 690000 = 190664. Через 5 лет в момент времени Е1 = 5 инвестор получит поток платежей по бессрочной облигации в сумме: (Р5)2 = 0,05 * 1000000 * 4,33 = 216500, т.е в результате осуществления стратегии хеджирования инвестор через 6 лет будет иметь Р5 = Р +(Р5)1 + (Р5)2 = 1000000 + 190664 + 216500 = 1407164, через 5 лет невозможно сформировать портфель облигаций, т.к. первая облигация окажется погашенной тогда, когда вся сумма 1407164 может быть вложена в бессрочную облигацию и за оставшиеся 5 лет принесет доход Р10 = k*P5 = 0,05*1407164*4,33 = 304651 , тогда сумма на момент Т = 10 лет 1407164 + 304651 = 1711815, что больше чем планируемая стоимость в облигации 1711815 > 1628895.

Задача 24
Брокер Н (см. условие предыдущей задачи) заметил, что спрос вырос, и повысил цену на свой портфель с 60 до 75,0
А) Приостановит ли свои действия инвестор после повышения цены?
Б) Что он должен предпринять, чтобы по –прежнему извлекать арбитражную прибыль?
В) До какого уровня брокер Н должен был бы повысить свою цену, чтобы на рынке исчезла возможность арбитража?

Если брокер повысит цену на свой портфель с 60 до 75, то таблица, представленная в задаче 23, при изменении условий в соотвествии с формулировкой задачи 24, примет вид:

Инструемнт
Брокер Д А Цена за портфель
К 3 1 80
Н 2 2 75
М 5 7 185

Решение задачи зависит от того, что понимается под торговлей инструментами. Считаем, все брокеры и покупают, и продаю портфели по указанным ценам, беря небольшие комиссионные за сделку, которые в этой задаче не учитываем.
Суммарная стоимость портфелей брокеров К и М равна 80+185 = 265. Объединение этих портфелей составляет 3+5=8 акций Д и 1+7=8 акций А, т.е. это -4 портфеля Н, которые стоят в свою очередь 4*75=300.
Для арбитража инвестор должен купить портфель акций у брокера К, портфель акций у брокера М, объединить эти портфели и продать их брокеру Н.
Максимальная прибыль подобной разовой сделки равна 300-265 = 35.
Для того чтобы на рынке исчезла возможность арбитража, брокер Н должен повысить цену на свой портфель с 60 до 66,25 (265/4=66,25).


Скачиваний: 1
Просмотров: 5
Скачать реферат Заказать реферат