Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых активов

Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

Содержание

Введение 4
1. Сущность и оценка основных финансовых активов 6
1.1. Свойства финансовых активов 6
1.2. Оценка рынком финансовых активов 7
1.3. Сущность и способы измерения доходности 18
2. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых активов ОАО «Стройсервис» 24
2.1. Организационно-экономическая характеристика предприятия 24
2.2. Порядок определения средней и ожидаемой доходности основных финансовых инструментов 32
2.3. Оценка риска и доходности приобретаемых акций 38
3. Направления оптимизации финансовых активов ОАО «Стройсервис» 41
Заключение 48
Список литературы 51
Приложения 53

Введение

Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения. Если выплата процентов не предусмотрена, то доход реализуется в форме разницы в ценах продажи и выкупа облигации (в виде дисконта). Широко распространенный и наиболее удобный для анализа вид долговых ценных бумаг – срочные безотзывные купонные облигации, предполагающие равномерную выплату фиксированного купонного дохода.
Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний. Однако и само предприятие может выпустить (эмитировать) и продать соответствующие ценные бумаги. В этом случае они уже не будут являться для него финансовыми активами, а станут частью собственного (акции) или заемного (облигации) капитала. Зато для покупателей этих ценных бумаг они будут финансовыми активами. Предприятие-эмитент само определяет размер и временную структуру выплат дохода по выпускаемым им ценным бумагам. При этом оно пользуется теми же самыми правилами расчета их внутренней стоимости, что и при покупке. Оно понимает, что именно по этим правилам будет оценивать эмитируемые бумаги рынок. Поэтому условия размещаемых ценных бумаг должны быть такими, чтобы заинтересовать потенциальных инвесторов. в то же время предприятие должно исходить из своих реальных финансовых возможностей, так как выплата чрезмерно высоких доходов может стать для него непосильным бременем.
Все вышесказанное обуславливает актуальность данной темы на сегодняшний день.
Цель данной работы - рассмотреть оценку качеств и эффективности финансовых активов на примере ОАО «Стройсервис»
Для реализации поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- рассмотреть теоретические основы оценки финансовых активов;
- проанализировать эффективность финансовых активов ОАО «Стройсервис»;
- Разработать рекомендации по оптимизации финансовых активов ОАО «Стройсервис».
При написании курсовой работы использовались следующие методы финансового анализа: сравнение, горизонтальный и вертикальный методы исследования баланса, коэффициентный метод, графический и другие.
В процессе выполнения дипломной работы использовались следующие источники: Конституция Российской Федерации, Гражданский Кодекс Российской Федерации, Положения и Инструкции МинФина Российской Федерации. В работе также рассматривались труды представителей отечественной и зарубежной экономической науки, участвовавших в разработке исследуемого вопроса: и др.

1. Сущность и оценка основных финансовых активов
1.1. Свойства финансовых активов

Главным свойством активов является их способность приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью. Определение внутренней стоимости активов, предназначенных для производственного использования, производится в ходе инвестиционного проектирования. На этой стадии предприятие сопоставляет расходы по приобретению и переработке активов с прогнозируемой величиной будущих доходов (чистых денежных притоков), которые могут быть получены от использования этих активов. Для дисконтирования будущих денежных притоков используется процентная ставка, отражающая альтернативную стоимость привлекаемого предприятием капитала. Очевидно, что способность производственных активов приносить доход определяется прежде всего их потребительскими (физическими) свойствами – качеством материалов, производительностью оборудования и т.п. Успех любого инвестиционного проекта в большой мере зависит от того, насколько верно инженерно-технические службы предприятия оценили именно эти свойства активов, а производственные и коммерческие подразделения смогли их полностью реализовать. [18 C. 183]
Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного – способности приносить доход. Речь идет о финансовых активах – вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Внутренняя стоимость этих актиов определяется таким же образом, как и любых других: путем расчета их NPV. Различие состоит в том, что для определения внутренней стоимости финансовых активов не требуется предварительное выполнение каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих их потребительские или физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива это величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива.

1.2. Оценка рынком финансовых активов

Рассмотрим методику оценки рынком основных финансовых активов: акций и облигаций. Обычно считается, что оценка финансовых инструментов – это прежде всего сфера деятельности спекулянтов на фондовых биржах, имеющая мало общего с деятельностью коммерческих предприятий нефинансового характера. Подтверждением такого мнения служат большое число видов различных ценных бумаг, специфика торговли ими, наличие специального биржевого законодательства. Не вступая в дискуссию по поводу данной точки зрения, отметим, что значительная часть обращающихся на фондовом рынке бумаг – это свидетельства о праве их владельцев на долю собственности в конкретных предприятиях или подтверждения займов, предоставленных предприятиям. Иными словами на фондовом рынке покупаются и продаются элементы правой части баланса предприятий – собственного капитала и пассивов. То, что для держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего эту бумагу предприятия означает обязательство возврата долга или выплаты дивидендов. Очевидно, что эмитент заинтересован в росте рыночной стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит больше денег в свое распоряжение; в процессе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств является свидетельством хорошей работы предприятия и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересован в приобретении бумаг с высокой внутренней стоимостью, однако заплатить за них он хотел бы поменьше. В общем виде его задача сводится к поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком. Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент. [9 C. 241]
Общий денежный поток от владения этими инструментами складывается из двух компонентов – сумма купонного дохода и величина номинала, погашаемая по окончании срока долга. Соответственно, общая формула определения внутренней стоимости такой облигации (Рв) будет иметь вид:
, (1)
где PVC – приведенная стоимость купонных выплат,
PVN – приведенная стоимость суммы погашения долга
или
, (2)
где С – ежегодный купонный доход,
N – номинал облигации;
r – ставка сравнения (желаемая инвестором норма доходности),
n – срок до погашения облигации,
i – номер года, за который выплачивается купонный доход.
Равномерные выплаты купонного дохода представляют собой аннуитет, приведенная стоимость которого суммируется с приведенной стоимостью разовой выплаты нарицательной стоимости облигации в конце срока. Принципиально важную роль в этом расчете имеет ставка сравнения r, которая представляет собой альтернативную стоимость денежных средств для инвестора. В случае неизменной величины купонного дохода и процентной ставки r, первое слагаемое формулы (2) может быть представлено в более удобном для использования виде:
, (3)
Такое представление позволяет избежать громоздкой процедуры многократного дисконтирования годового дохода и последующего суммирования полученных результатов. Еще одним важным преимуществом такой формы представления является возможность использования финансовых таблиц, в которых приводятся значения множителей дисконтирования (второй сомножитель в формуле 3). При выплате купонного дохода два раза в год (что является общепринятой практикой), формула (2) несколько изменится:
, (4)
где k – номер полугодия, в котором производится выплата.

(5)
В этом случае ставка сравнения r становится номинальной процентной ставкой, поэтому при выплате дохода чаще, чем два раза в год можно легко преобразовывать базовую формулу, используя правила дисконтирования p-срочных аннуитетов с m = p. [6 C. 189]
Аналогичные преобразования можно производить и с базовыми формулами (2) и (4). При этом годовую сумму купонного дохода (С) следует делить на число его выплат в течение года; точно так же надо поступать и со ставкой сравнения (r); срок до погашения облигации (n), наоборот, следует увеличить в такое же число раз. Большим преимуществом использования менее удобных формул (2) и (4) является возможность подстановки в них изменяющихся во времени значений купонного дохода С и ставки сравнения r. Условия облигационного займа могут предусматривать выплату переменного, а не постоянного купона. Величина ставки сравнения зависит от многих факторов, прежде всего – от уровня ставки рефинансирования Центрального банка. Поэтому в соответствующие формулы можно ввести не постоянные величины C и r, а переменные – Ck и rk.
Рассмотрим пример: номинал облигации 10 тыс. рублей, срок – 3 года, купонная ставка – 20%, выплата купона 1 раз в год (в конце года). Найти ее внутреннюю стоимость, если приемлемая для инвестора ставка сравнения составляет 25% годовых. Ожидаемый денежный поток от владения облигации можно представить следующим образом:
тыс. руб.
Виды выплат 1 год 2 год 3 год
Купонный доход 2 2 2
Возврат суммы долга – – 10
Итого 2 2 12
По формуле (2) получим:

Для инвестора имеет смысл приобретение облигации по цене не дороже 9, 024 тыс. рублей. Точно такой же результат будет получен с использованием формул (1) и (3):

Имея под рукой финансовые таблицы, инвестор мог бы выполнить этот же расчет следующим образом: для купонного дохода величину дисконтного множителя следует найти в таблице дисконтирования аннуитетов. При n = 3 и r = 25% он составит 1,952. Для номинала облигации дисконтный множитель следует искать в другой таблице – определения текущей величины единичных сумм. Он составит 0,512. Таким образом, внутренняя стоимость облигации будет равна:

Предположим, что купонный доход выплачивается в конце каждого полугодия в сумме 1 тыс. рублей (2 / 2). В этом случае следует применить формулу (4):

Внутренняя стоимость облигации теперь несколько ниже и составляет 8,987 тыс. руб. Этот же самый результат будет получен, если применить формулы (1) и (5):

При использовании финансовых таблиц необходимо искать дисконтные множители для срока 6 (3 х 2) и процентной ставки 12,5% (25 / 2). Для аннуитета такой множитель составит 4, 054, а для разового платежа – 0,493. Тогда

Заслуживает внимания факт, что выплата купонного дохода чаще, чем 1 раз в год, снижает внутреннюю стоимость облигации. Причем занижение происходит за счет более быстрой уценки номинала, который в любом случае выплачивается всего 1 раз в конце срока. Представляется, что такой результат не отражает реальной картины, так как инвестору выгоднее получать доход более частыми платежами. Читатель может убедиться сам, что использование для всех расчетов непрерывной процентной ставки  позволило бы устранить данный логический казус. Так же самостоятельно следует определить внутреннюю стоимость облигации при условии изменяющейся суммы годового купона и переменной ставки сравнения (в этом случае могут быть использованы только формулы (2) и (4)).
В случае эмиссии облигаций с нулевым купоном денежный поток характеризуется лишь одной суммой – номиналом облигации, который будет выплачен владельцу по истечении ее срока. Следовательно, формула определения внутренней стоимости облигации упрощается, необходимо продисконтировать только одну сумму:
(6)
В рассмотренном выше примере при условии отсутствия купонных выплат, внутренняя стоимость облигации составит
(7)
То есть, данную облигацию не следует покупать по цене выше 5,12 тыс. рублей.
Правительства некоторых государств (например, Великобритании) эмитируют бессрочные облигации (консоли, военные займы), по которым периодически выплачивается фиксированная сумма дохода. В этом случае денежный поток представляет собой вечную ренту, приведенная стоимость которой (а следовательно, и внутренняя стоимость облигации) находится по известной формуле:
(8)
Например, по бессрочной облигации установлен ежегодный доход в сумме 600 рублей, ставка сравнения составляет 30%. Внутренняя стоимость такой облигации составит:

Иными словами, перспектива ежегодного получения 600 рублей в течение необозримого будущего для инвестора, альтернативная стоимость денежных средств для которого составляет 30% годовых, оценивается в 2 тыс. рублей. Если такую облигацию удастся купить дешевле, то NPV данной сделки будет положительной и она принесет выгоду покупателю. Периодичность выплат внутри года не оказывает влияния на стоимость такой облигации. [10 C. 271]
Как финансовый инструмент акция имеет немало существенных отличий от облигации: по обыкновенной акции не гарантируется обязательная выплата дохода (дивиденда), его величина может меняться во времени, возможны значительные колебания рыночной стоимости акции. В целом акции являются более рискованным инструментом, в сравнении с облигациями, однако они приносят владельцам более высокий доход. Внутренняя цена акции представляет дисконтированную сумму всех ожидаемых дивидендных выплат по ней плюс приведенная величина изменения ее рыночной стоимости. В отличие от облигации эмитент не обязан выкупать у инвестора акцию, однако инвестор может продать ее на вторичном фондовом рынке.
, (9)
где Div – годовая сумма дивидендов по акции (предполагается неизменной в течение всего срока владения ею);
Pпрод – цена, по которой планируется продать акцию в конце ее срока.
Одним из принципов ведения бизнеса является предположение о непрерывности работы предприятия в обозримом будущем: если не доказано обратное, считается, что предприятие будет продолжать свою деятельность бесконечно долго. Так как обыкновенные акции не имеют срока погашения, то распространяется этот принцип и на них, то есть их следует рассматривать как вечные ценные бумаги. Но по мере стремления периода владения (n) к бесконечности, величина второго слагаемого формулы (9) будет стремиться к нулю, т.е. дисконтированная стоимость продажной цены будет превращаться в бесконечно малую величину. Следовательно, при достаточно больших n ею можно пренебречь и определять внутренюю стоимость акции только по первому слагаемому формулы (9) – дисконтированной сумме ожидаемых дивидендов. Но так как сумма этих дивидендов остается неизменной, то возникает вечная рента, приведенная величина которой (а следовательно, и внутренняя стоимость акции) должна находиться по формуле:
(10)
Эта формула является универсальной, так как даже если инвестор собирается в скором времени перепродать акцию на вторичном рынке, он должен понимать, что цена ее продажи будет обусловлена суммй дивидендов, которую рассчитывает получить по ней ее новый покупатель. В конечном итоге второе слагаемое формулы (9) определяется суммой ожидаемых по акции дивидендов, поэтому при предположении неизменной суммы дивидендных выплат по акции для ее оценки используется формула (10). Выплата более или менее стабильных дивидендов предусмотрена по привилегированным акциям, которые занимают промежуточное положение между обыкновенными акциями и облигациями. Формула (10) чаще всего используется для оценки именно привилегированных акций. Например, по привилегированной акции ежегодно выплачивается дивиденд в сумме 300 рублей. Требуемая норма доходности (альтернативная цена капитала для инвестора) составляет 35%. Тогда внутренняя стоимость этой бумаги будет равна:

То есть максимально возможная цена покупки этой акции для данного инвестора составит 857 руб. 14 коп. Дивиденды могут выплачиваться чаще, чем 1 раз в год, например, поквартально. Однако (как уже говорилось в предыдущей главе), на результат вычислений по формуле (10) это не влияет. Достаточно разделить на 4 и числитель и знаменатель формулы, и будет получен тот же самый результат:

Если несколько усложнить модель, предположив равномерное увеличение суммы выплачиваемых дивидендов в будущем, то формула (10) примет вид:
, (11)
где Div1 – дивиденд, который должен быть выплачен в 1-м году планируемого периода,
g – планируемый темп прироста дивидендов.
Данная формула называется по имени ее автора моделью Гордона и широко используется для оценки обыкновенных акций крупных и многоотраслевых компаний. Если известен уровень дивидендов, выплаченных в базисном по отношению к планируемому периоде (Div0), то ее можно представить в следующем виде:
(12)
Предположив, что в рассмотренном выше примере сумма 300 рублей отражает величину дивиденда, выплаченного по обыкновенной акции в базисном периоде, а в дальнейшем планируется ежегодный 3-процентный прирост дивидендов, получим:

Ожидание даже небольшого роста дивидендов заметно увеличивает внутреннюю стоимость акции.
Хорошее знание математики позволяет от модели постоянного роста перейти к еще более сложным моделям, предусматривающим изменяющиеся во времени темпы прироста дивидендов. Соответственно будут усложняться и формулы расчетов. Однако данное усложнение ни коим образом не повышает надежность моделей, так как все зависит от точности предсказания темпов прироста. Повышению его точности может способствовать предварительный технический анализ, изучение трендов и построение корреляционно-регрессионных моделей. Все это относится скорее к инструментарию математической статистики, чем в финансовой теории. Более того, одной из широко распространенных финансовых концепций является признание невозможности предсказывать изменение цены акций на основании изучения только исторических данных. Более подробно данный вопрос будет рассмотрен в последующих главах. [5 C. 279]
Рассмотренные методы оценки ценных бумаг базируются на едином теоретическом фундаменте – дисконтировании денежных потоков. Данный подход не является единственно возможным. В практике оценки обыкновенных акций так же широко используется отношение “цена-доходы” (P/E), модель оценки финансовых активов Шарпа (CAPM). В последнее время очень быстро растет популярность производных ценных бумаг (опционы, фьючерсы), специфика которых обусловливает применение методов оценки, существенно отличающихся от рассмотренных выше; немало особенностей в способах оценки конвертируемых ценных бумаг и облигаций с правом их выкупа. Большинство из этих особенностей рассматриваются в рамках курсов “Финансовый анализ” и “Управление финансовыми ресурсами”.
CAPM является изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того, чтобы она “работала” необходимо соблюдение таких заведомо нереалистических условий как наличие абсолютно эффективного рынка, отсутствие транзакционных издержек и налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным ресурсам и др. Тем не менее столь абстрактное логическое построение получило практически всеобщее признание в мире реальных финансов. Крупнейшие рыночные институты, такие как инвестиционный банк Merril Lynch, регулярно рассчитывают β-коэффициенты всех крупных компаний, котирующихся на фондовых биржах. Отсутствие в России сформированной финансовой инфраструктуры пока еще препятствует использованию всего потенциала, заложенного в данную модель. Поэтому рассмотрим пример расчета уровня ожидаемой доходности с использованием подхода capm на фондовом рынке США.

Рисунок 1 Взаимосвязь уровня β-коэффициента и требуемой доходности
Компания, имеющая β-коэффициент 2,5, собирается привлечь дополнительный собственный капитал путем эмиссии обыкновенных акций. Уровень безрисковой процентной ставки составляет 6,25%, средняя доходность рынка, рассчитанная по индексу S&P 500, – 14%. Для того, чтобы сделать свои ценные бумаги привлекательными для инвесторов, компания должна предложить по ним ежегодный доход не ниже 25,625% (6,25 + 2,5 * (14 – 6,25)). Размер премии за риск составит 19,375%. Столь существенные ограничения, накладываемые рынком на возможности снижения цены капитала, устанавливают предел доходности инвестиционных проектов, которые компания собиралась финансировать привлекаемым капиталом: внутренняя норма доходности этих проектов должна быть не ниже 25,625%. В противном случае NPV проектов окажется отрицательной, то есть они не обеспечат увеличения стоимости предприятия. Если бы β-коэффициент компании был равен 1,5, то размер премии за риск составил бы 11,625% (1,5 * (14 – 6,25)), то есть цена нового капитала составила бы лишь 17,875%. Полученные результаты могут быть представлены на графике, показывающем зависимость требуемой инвесторами нормы доходности при заданных значениях β-коэффициента, безрисковой процентной ставки и средней рыночной доходности. Данный график отражает линию рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) (рис. 1).
Использование CAPM дает финансовому менеджеру инструмент прогнозирования издержек по привлечению нового капитала для реализации инвестиционных проектов. Финансы любого предприятия являются открытой системой, поэтому, планируя свои капиталовложения, оно обязано учитывать при этом конъюнктуру финансового рынка. Менеджеры компании могут абсолютно ничего не знать об индивидуальных особенностях и личных предпочтениях потенциальных инвесторов. Это не освобождает их от обязанности предугадать главную потребность любого инвестора – получить доход, компенсирующий риск инвестиций. В этом им может помочь использование модели оценки финансовых активов. [15 C. 346]

1.3. Сущность и способы измерения доходности

Для достижения своей основной цели – максимизации благосостояния собственников – предприятие должно постоянно обеспечивать вложение имеющихся капиталов в активы, приносящие наибольший доход. В самом общем виде доход может быть определен как прирост благосостояния (богатства) собственников за определенный период времени:
Доход за период = Благосостояние на конец периода – Благосостояние на начало периода
Общая сумма дохода, полученная владельцем капитала, складывается из двух частей: текущего дохода и прироста капитала. Например, купив квартиру, можно сдавать ее внаем и получать доход в виде квартплаты. Можно жить в купленной квартире и через несколько лет обнаружить, что ее цена значительно выросла в сравнении со временем приобретения. В первом случае квартира будет приносить текущий доход, во втором – доход будет получен от прироста стоимости квартиры. Владелец квартиры, сдававший ее внаем, может через несколько лет продать ее и таким образом реализовать оба вида дохода – текущий и от прироста стоимости. Точно так же, покупая акцию, инвестор может рассчитывать на получение текущих доходов в форме периодической выплаты дивидендов. Однако, если через какое-то время рыночная цена купленной акции увеличится, то он станет еще богаче на величину прироста стоимости. Таким образом, общий доход от владения акцией будет равен сумме полученных по ней дивидендов и величине прироста ее рыночной стоимости. Аналогичным образом формируется доход владельца облигации. Если им приобретена купонная облигация, он будет получать текущий доход в форме периодических выплат по купонам. При покупке дисконтной облигации доход реализуется в виде разницы между ценами продажи и покупки. Эти два вида дохода (текущий и прирост стоимости капитала) могут быть реализованы совместно в случае, если за период владения купонной облигацией произойдет снижение процентной ставки. Купонные выплаты останутся неизменными, но рыночная цена облигации вырастет, поэтому наряду с текущим доходом ее владелец получит также доход от прироста стоимости облигации.[21 C. 185]
Очень важно понять, что с позиции финансов оба этих вида доходов равноценны для собственника и обязательно должны учитываться при выполнении расчетов. Часто понятие доходности привязывают к какому-нибудь активу, финансовой операции или предприятию.
Итак, говоря о доходности, следует подразумевать эффективность использования всего вложенного собственником капитала и учитывать все чистые доходы (в форме как текущих выплат, так и прироста стоимости капитала), полученные владельцем инвестированного капитала. Для анализа могут рассчитываться любые показатели рентабельности (прибыльности) активов, операций, проектов и т.п., но при этом необходимо помнить, что самым общим финансовым показателем является полная доходность вложенного капитала. Доходы собственнику приносят не сами активы или операции с ними, а вложенный в них капитал.
Доходность является производным показателем от общей суммы совокупного чистого дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец периода будет равно сумме его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь за период, формулу расчета доходности можно представить следующим образом:
, (1)
где индексы 0 и 1 обозначают соответственно начало и конец периода времени.
Проблема точного измерения реальной стоимости всего имущества, принадлежащего инвестору, не имеет непосредственного отношения к финансовому менеджменту. Поэтому величина его благосостояния на начало периода принимается равной сумме вложенного им капитала. Формула определения полной доходности за период владения (holding period return – HPR) может быть представлена следующим образом:
, (2)
где CF – поток текущих доходов, полученных владельцем от вложенного капитала за период;
I0 – первоначальная сумма вложенного капитала (инвестиции на начало периода);
I1 – конечная (наращенная) сумма вложенного капитала (инвестиции на конец периода);
rC – текущая доходность;
rI – доходность прироста капитала (капитализированная доходность);
r – полная доходность.
Доходность всегда относится к конкретному периоду времени.
Существуют различные способы начисления процентов и, соответственно, различные процентные ставки. Наращение по простой и сложной ставкам приводит к различным результатам. Какая конкретно ставка должна использоваться при определении годовой доходности? В финансах принято в качестве измерителя доходности использовать эффективную сложную процентную ставку, то есть годовую ставку, предполагающую однократное в течение года реинвестирование начисленных процентов. Однако для краткосрочных финансовых операций (продолжительностью менее 1 года) допускается применение простой процентной ставки.
С позиций финансовой теории обоснованным является использование сложной процентной ставки, так как данный метод учитывает возможность реинвестирования начисленных процентов. Но в ряде случаев расчет доходности производится в соответствии с принятыми на данном рынке обычаями. Общим правилом является использование простой процентной ставки для краткосрочных финансовых операций (депозитные сертификаты, казначейские векселя, краткосрочные ссуды и т.п.). Во всех остальных случаях используется эффективная сложная процентная ставка. Следует отметить, что использование эффективной сложной ставки для расчета доходности также не свободно от недостатков. Предположение об однократном реинвестировании начисленных процентов нуждается в обосновании. Более логичным было бы предположение о непрерывной капитализации процентов, то есть расчет доходности по ставке сложных непрерывных процентов.[14 C. 183]
В практике финансовых расчетов часто возникает необходимость расчета средней доходности набора (портфеля) инвестиций за определенный период или средней доходности вложения капитала за несколько периодов времени (например, 3 квартала или 5 лет). В первом случае используется формула среднеарифметической взвешенной, в которой в качестве весов используются суммы инвестиций каждого вида.
Общую формулу расчета средней доходности инвестиционного портфеля можно представить следующим образом:
(3)
где n – число видов финансовых инструментов в портфеле;
ri – доходность i-го инструмента;
wi – доля (удельный вес) стоимости i-го инструмента в общей стоимости портфеля на начало периода.
Реальный срок вложения капитала может принимать любые значения – от одного дня до многих лет. Для обеспечения сопоставимости показателей доходности по инвестициям различной продолжительности эти показатели приводятся к единой временной базе – году (аннуилизируются). Методика аннуилизации доходности была рассмотрена в предыдущем параграфе. Однако, годовая доходность одних и тех же инвестиций может быть неодинаковой в различные промежутки времени.
Доходность не обязательно должна изменяться каждый год. Один и тот же уровень доходности может наблюдаться в течение ряда лет. В этом случае для расчета средней годовой доходности используется формула средней геометрической взвешенной. В качестве весов используются длительности периодов, в течение которых наблюдался один и тот же уровень доходности.
Для анализа инвестиций, приносящих оба вида дохода (текущий и прирост стоимости) широкое распространение получило использование еще одного показателя средней за ряд периодов доходности. В данной роли выступает многократно упоминавшаяся ранее внутренняя норма доходности (irr). Данный показатель учитывает все текущие доходы за период инвестиций и прирост стоимости капитала в конце этого периода. Он незаменим при выполнении прогнозных расчетов по возвратным инвестициям (долгосрочным кредитам, облигационным займам и т.п.), так как позволяет определять полную доходность инвестиций или доходность к погашению (yield to maturity – YTM). Так же как и внутренняя норма доходности, доходность к погашению представляет собой среднюю эффективную процентную ставку, дисконтирование по которой приравнивает приведенную величину совокупных доходов к сумме первоначальных инвестиций:
, (4)
где P – сумма первоначальных инвестиций;
CF – поток ежегодных текущих доходов от инвестиций;
N – разовая выплата инвестору в конце срока, на который вложен капитал (например, возврат основной суммы кредита);
n – общий срок вложения капитала.
Являясь средней процентной ставкой, YTM по своему значению может отличаться как от среднеарифметической, так и среднегеометрической доходности, хотя часто она близка последней.
В заключение, следует отметить, что ни один из рассмотренных выше показателей средней доходности (арифметическая, геометрическая и ytm) не является наиболее “точным” или “правильным”. Каждый из них имеет четко очерченную сферу своего применения. Средняя арифметическая незаменима при расчете средней доходности инвестиционного портфеля за один и тот же период. Средняя геометрическая является инструментом анализа временных рядов, поэтому ее следует использовать для нахождение средней доходности за несколько смежных периодов. Как правило, подобные задачи возникают при ретроспективном анализе уже совершенных сделок, о которых известны лишь значения их доходности за отдельные периоды. Потребность в расчете YTM появляется при планировании финансовых операций, по которым наряду с текущими доходами ожидается возникновение прироста стоимости вложенного капитала. Вся сумма этого прироста относится на самую крайнюю дату – срок возврата первоначальных инвестиций – отсюда название показателя “доходность к погашению”.[13 C. 152]

2. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых активов ОАО «Стройсервис»

2.1. Организационно-экономическая характеристика предприятия

Открытое акционерное общество – «Стройсервис» учреждено в целях осуществления предпринимательской деятельности, удовлетворения общественных потребностей и получения прибыли.
Организационно - правовая форма ОАО «Стройсервис» - открытое акционерное общество. Форма собственности - частная.
Место нахождения ОАО «Стройсервис»: 241004, г.Брянск, Проспект Московский д. 103
Бан¬ковские реквизиты: р/с 40702810008040101294 в Брянском ОСБ № 8400 Брянского банка СБ РФ г. Брянска.
Целью общества является извлечение прибыли.
ОАО «Стройсервис» является торгово-производственной фирмой.
Общество не отвечает по обязательствам своих участников.
Исходя из табл. 1, характеризующей размеры деятельности ОАО «Стройсервис» можно сделать вывод, что имущество ОАО «Стройсервис» за период с 2004 по 2006гг. увеличилось на 25965 тыс. руб. или на 65%., в т. ч. ОПФ увеличились на 7585 тыс. руб. или на 23,3%.
Таблица 1 – Размеры деятельности ОАО «Стройсервис» за 2004- 2006гг.

Показатели 2004год 2005 год 2006 год Изменение
2006г. к 2004г.,+,- 2006г. к 2004г.,%
1. Стоимость имущества
в т.ч.:
ОПФ, тыс. руб. 39987

32599 52130

36553 65952

40184 + 25965

+ 7585 165

123,3
2. Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. 79547 124034 170582 + 91035 в
2,1 раза
3. Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг, тыс. руб. 67182 106152 147843 + 80661 в
2,2 раза
4.Чистая прибыль, тыс. руб. 6882 9676 13946 + 7064 В 2 раза
5.Рентабельность производства 15,2 17,7 17,6 + 2,4 -
6.Численность работников, чел. 300 321 338 + 38 113
7.Среднемесячная зарплата, руб. 3140 4361 5996 + 2856 191

В 2006 году предприятие ОАО «Стройсервис» получило в 2 раза больше выручки, чем в 2004 году. Это довольно хороший показатель.
В то же время себестоимость продукции также увеличилась, с 67182 тыс. руб. до 147843 тыс. руб., то есть в 2 раза. Предприятию необходимо снизить себестоимость продукции. На предприятии в 2004 году по сравнению с 2006 годом увеличилась величина чистой прибыли на 7064 тыс. руб., то есть в 2 раза. Рентабельность производства в 2006 году по сравнению с 2004 годом увеличилась на 0,240 руб. на рубль. Численность работников также увеличилась на 38 человек или на 13%. На предприятии в 2004 году по сравнению с 2006 годом увеличилась величина среднемесячной зарплаты на 2856 тыс. руб., то есть почти в 2 раза. ОАО «Стройсервис» стремится быть одной из лучших компаний в своей отрасли.
Одним из главных преимуществ ОАО «Стройсервис» является то, что, ее продукция призвана удовлетворить потребности почти всех слоев населения: от детей до людей в возрасте. Это достигается тем, что ассортимент компании очень разнообразен.
Имущество предприятия отражается в активе баланса, который включает первые два раздела. Статьи актива сгруппированы по срокам обращения: в первом разделе отражаются внеоборотные активы, срок использования которых составляет свыше 12 месяцев, во втором показываются оборотные активы, расположенные по принципу постепенного увеличения степени их ликвидности.
Таблица 2 – Динамика активов ОАО «Стройсервис» 2004 – 2006 гг. (тыс. руб)
Показатели 2004г. 2005г. 2006г. Отклонение 2006г от 2004г
тыс.руб. % тыс.руб. % тыс.руб. % (+,-) в %
Внеоборотные активы 14847 37,1 18151 34,8 21048 31,9 6201 142
Оборотные активы 25140 62,9 33979 65,2 44904 68,1 135 179
Итого 39987 100,0 52130 100,0 65952 100,0 25965 165

Исходя из данных таблицы 2, можно сделать вывод, что в составе активов организации наибольший удельный вес имеют оборотные средства. В 2006 г по сравнению с 2004 г они увеличились на 135 тыс. руб. ли на 79%, но при этом их доля снизилась и они возросли 68,1% от всех активов, по сравнению с 2004 г когда их доля была - 62,9%.
На втором месте стоят внеоборотные активы, но их доля достаточно мала, в 2004 г – 37,1%, в 2005 г – 34,8%, в 2006 г - 31,9%.
Анализируя динамику активов можно сделать вывод, что они постоянно увеличивается, так в 2006 г по сравнению с 2004г оно возросло на 25965 тыс. руб., т.е. на 65%.
Анализ имущественного баланса состоит в сравнении средств по активу с обязательствами по пассиву. (табл. 3)
Таблица 3 - Динамика внеоборотных активов ОАО «Стройсервис» за 2004-2006г
Показатели
2004 2005 2006 Изменение в %
тыс.
руб
%
тыс.
руб
%
тыс.
руб
%
2005г от 2004г 2006г
от 2004г
Нематериальные активы 0 0,0 0 0 0 0,0 0 0,0
Основные средства 13979 94,2 17359 95,6 19775 94,0 124,2 141,5
Незавершенное
строительство 710 4,8 778 4,3 1259 6,0 109,6 177,3
Долгосрочные
финансовые вложения 158 1,06 0 0,0 0 0,0 0,0 0,0
Отложенные
налоговые обязательства 0 0,00 14 0,1 14 0,1 0 0,0
ИТОГО 14847 100 18151 100 21048 100 122,3 141,8

Исходя из данных таблицы 3, можно сделать вывод, что в составе внеоборотных активов организации наибольший удельный вес имеют основные средства. В 2006 г по сравнению с 2004 г они увеличились на 549 тыс. руб. ли на 41,5%, но при этом их доля снизилась и они занимают 94% от всех внеоборотных активов, по сравнению с 2004 г когда их доля была - 94,2%.
На втором месте стоит незавершенное строительство, но его доля достаточно мала, в 2004 г – 4,8%, в 2005 г – 4,3%, в 2006 г - 6,0%.
Анализируя динамику незавершенного строительства можно сделать вывод, что оно постоянно увеличивается, так в 2006 г по сравнению с 2004г оно возросло на 549 тыс. руб., т.е. на77,3%.
Из данных таблицы можно увидеть, что на предприятии в 2004г были долгосрочные финансовые вложения в размере 158 тыс.руб., при этом они занимали 1,1% в общей структуре внеоборотных активов, но в дальнейшем, т.е. в 2005г и 2006г предприятие не осуществляет долгосрочных финансовых вложений, в то же время у него появляются отложенные налоговые обязательства в размере 14 тыс.руб., при этом они на протяжении двух последних лет (2005г и 2006г) остаются неизменными.
Как видно из таблицы 3 на предприятии увеличилась общая величина внеоборотных активов в 2006г по сравнению с 2004г на 6201 тыс. руб. или на 41,8%
Проанализируем структуру и динамику оборотных активов предприятия (табл. 4)
Исходя из данных таблицы 4, можно сделать вывод, что наибольший удельный вес в структуре оборотных активов в 2004-2006гг занимают запасы, так в 2004 г. их доля – 51,1%, а в 2005г. – 44,5%. Вторая по значимости статья в структуре оборотных активов – дебиторская задолженность. В 2004 г – 41,9%, но к 2006 г дебиторская задолженность увеличилась и составила 47,3%. Анализируя динамику запасов можно уви-деть, что в 2005 г по отношению к 2004 г они увеличились на 17,7%, в 2006 г по сравнению с 2004 г они возросли на 50,8%.

Таблица 4 - Динамика и структура оборотных активов ОАО «Стройсервис» в 2004-2006 гг.
Показатели 2004г. 2005г. 2006г. Изменение в %
Тыс. руб. % Тыс. руб. % Тыс.
руб. % 2005г от 2004г 2006г от 2004г
Запасы: 12849 51,1 15124 44,5 19378 43,2 117,7 150,8
сырьё и материалы 7771 60,5 9544 63,1 12883 66,5 122,8 165,8
расходы будущих периодов 31 0,2 81 0,5 182 0,9 261,3 587,1
готовая продукция 5047 39,3 5499 36,4 6313 32,6 109,0 125,1
НДС 639 2,5 419 1,2 388 0,9 65,6 60,7
Дебиторская задолженность: 10541 41,9 12538 36,9 21238 47,3 118,9 201,5
покупатели и заказчики 8742 82,9 8986 71,7 18235 85,9 102,8 208,6
Краткосрочные финансовые вложения 0 0,0 0 0,0 2089 4,7 - -
Денежные средства 1111 4,4 5898 17,4 1811 4,0 530,9 163,0
ИТОГО 25140 100,0 33979 100,0 44904 100,0 135,2 178,6

Анализируя дебиторскую задолженность можно увидеть, что она постоянно увеличивается, так в 2005 г по сравнению с 2004 г она возросла на 18,9%, причиной повышения послу-жило то, что некоторые покупатели не выполнили условия договора, и вовремя не оплатили за товар, а к 2006г она увеличилась более чем в 2 раза. Общая сумма оборотных активов увеличилась в 2006 г по сравнению с 2004г на 78,6%. В основном это произошло из-за сильного увеличения дебиторской задолженности в 2006 г по сравнению с 2004 г.
Рассмотрим структуру пассивов предприятия (табл. 5).

Таблица 5 - Динамика и структура пассивов ОАО «Стройсервис» за 2004-2006гг
Показатели 2004г. 2005г. 2006г. Изменение в %
Тыс.
руб. % Тыс.
руб. % Тыс.
руб. % 2005г от 2004г 2006г от 2004г
Капитал и резервы: 30243 75,6 39386 75,6 52471 79,6 130,2 173,5
уставной капитал 364 1,2 364 0,9 364 0,7 100,0 100,0
добавочный капитал 14122 46,7 14049 35,7 14049 26,8 99,5 99,5
резервный капитал 231 0,8 231 0,6 23 0,4 100,0 100,0
Нераспред. прибыль 15526 51,3 24732 62,8 37827 72,1 159,3 243,6
Долгосрочные обязательства 500,0 1,3 775,0 1,5 1188 1,8 155,0 237,6
Краткосрочные обязательства: 9244 23,1 11969 23,0 12293 18,6 129,5 133,0
Кредиторская задолженность 9232 99,9 11957 99,9 12281 99,9 129,5 133,0
Задолженность перед участниками 12,0 0,1 12,0 0,1 12 0,1 100,0 100,0
Итого 39987 100,0 52130 100,0 65952 100,0 130,4 164,9

Как видно из данных таблицы 5, на предприятии собственных средств больше чем заемных, заемный капитал занимает менее 50% в структуре пассивов предприятия, так в 2004 г собственные средства занимают 75,6%. Но в 2006г уже 79,6% в общей структуре пассивов предприятия.
Анализируя динамику капитала предприятия можно увидеть, что он возрос в 2006 г по сравнению с 2004 г на 64,9%
Краткосрочные обязательства увеличились в 2005 г по сравнению с 2004 г на 29,5%, в 2006 г по сравнению с 2004 г они возросли на 33%.
Наибольший удельный вес в структуре краткосрочных обязательствах занимает кредиторская задолженность.
Прослеживая динамику кредиторской задолженности можно сделать вывод, что она постоянно увеличивается.
Прибыль является одним из важнейших оценочных показателей, характеризующим результат хозяйственной деятельности предприятия.
Для анализа составим таблицу о составе и динамике доходов и расходов. (см. табл. 6)
Таблица 6 – Формирование чистой прибыли ОАО «Стройсервис», 2004 – 2006 гг (тыс. руб.)
Показатели 2004 2005 2006 Изменение в %
2005г к 2004г 2006г к 2004г
Выручка от продаж 79547 124034 170582 155,9 214,4
Себестоимость 67182 106152 147843 158,0 220,1
Валовая прибыль 12365 17882 22739 144,6 183,9
Коммерческие расходы 2948 3644 3682 123,6 124,9
Прибыль от продаж 9417 14238 19057 151,2 202,4
Прочие доходы 93 127 62 136,6 66,7
Прочие расходы 698 730 488 104,6 69,9
Прибыль до налогообложения 8812 13420 18453 152,3 209,4
Отложенные налоговые активы 0 14 0 - -
Отложенные налоговые обязательства 500 275 412 55,0 82,4
Налог на прибыль 1930 3484 4095 180,5 212,2
Чистая прибыль 6382 9676 13946 151,6 218,5

Как видно из таблицы 6, выручка от продаж и себестоимость в 2006 г по сравнению с 2004 г увеличились в 2,14 и в 2,2 раза соответственно, это повлекло за собой рост валовой прибыли в 2006 г по сравнению с 20003г на 83,9%.
В 2006г. по сравнению с 2004г произошел незначительный рост коммерческих расходов на 24,9%.
Прибыль от продаж продукции увеличилась более чем в 2 раза в 2006г по сравнению с 2004г.
За анализируемый период произошло увеличение чистой прибыли с 6382 тыс. руб. в 2004г до 13946 тыс.руб. в 2006г, т.е. более чем в 2 раза.
Руководству предприятия необходимо снизить, во-первых, себестоимость реализуемой продукции, для этого необходимо периодически обновлять оборудование, производить ремонт, а также приобретать более современное оборудование, отвечающее современным стандартам, а во-вторых, уменьшить коммерческие расходы, для этого необходимо ограничить расходы управляющего персонала.

2.2. Порядок определения средней и ожидаемой доходности основных финансовых инструментов

Доходность ГКО рассчитывалась по ставке простых процентов в предположении, что продолжительность года составляет 365 дней. Безусловно, такая неоднозначность осложняет жизнь финансисту, однако возникающие трудности не следует абсолютизировать.
Рассчитаем доходность двух вложений различными способами (в обоих случаях продолжительность года составляет 365 дней):
а) по эффективной ставке сложных процентов, находим:
для Р = 10 млн. рублей, S = 10 млн. 1 тыс. рублей, n = 7 / 365 (1 неделя)

для Р = 10 тыс. рублей, S = 11 тыс. рублей, n = 6 / 12 (6 месяцев)

б) по простой процентной ставке, находим:
для Р = 10 млн. рублей, S = 10 млн. 1 тыс. рублей, t = 7 дней, K = 365 дней

для Р = 10 тыс. рублей, S = 11 тыс. рублей, t = 6 мес., К = 12 мес.

Применив формулу эквивалентности простой и сложной процентных ставок, получим аналогичные результаты:
для P = 10 млн. рублей
;
для Р = 10 тыс. рублей

Рассмотрим несколько примеров расчета доходности краткосрочных инвестиций (продолжительностью менее 1 года). Как уже отмечалось, в данном случае применяется ставка простых процентов, поэтому большое значение имеет способ подсчета числа дней в периоде, а также метод определения продолжительности года (временной базы). По 90-дневному банковскому депозитному сертификату, купленному за 10 тыс. рублей, в конце срока его действия получен доход в сумме 1 тыс. рублей. Фактическая доходность за 90 дней составила 10% (1 000 / 10 000), годовая доходность в предположении, что год равен 360 дням будет равна 40%:

Если предположить точную временную базу (t = 365 дней), то доходность операции составит 40,56%. Допустим, что данный сертификат был приобретен дороже номинала – за 10 тыс. 200 рублей и продан через 45 дней за 10 тыс. 800 рублей. Тогда его фактическая годовая доходность (при t = 360) составит 47,06%:

Если по условиям сертификата на него начислялись простые проценты из расчета 25% годовых, то сначала следует найти их общую сумму, причитающуюся владельцу за 45 дней. Применив формулу (2.1.3), получим:

Тогда общий доход от владения сертификатом в течение 45 дней составит 912,5 рублей (10 800 – 10 200 + 312,5), а полная годовая доходность владения этим инструментом (hpr) 71,57%:

Таким образом, рассчитывая фактическую доходность, прежде всего необходимо выявить все доходы, полученные от инвестиции как в форме текущих выплат, так и в виде прироста стоимости инвестиций, а затем разделить их на начальные инвестиции (фактически вложенный капитал). Полученная величина аннуилизируется путем умножения на принятую временную базу и деления на длительность операции.
Вексель номиналом 50 тыс. рублей продается по курсу 85%, т.е. с дисконтом 15%. Он будет выкуплен через 60 дней по номиналу. Следовательно, через 2 месяца инвестор получит доход в сумме 7,5 тыс. рублей (50 х 0,15). Доходность этой операции составит (при t = 360 дней) 105,88%:

То есть, ставка дисконта, установленная по векселю не отражает его фактической доходности, а является номинальной величиной, используемой только для определения абсолютной суммы дохода. Это относится и к случаю, когда ставка дисконта установлена в годовом исчислении. Например, по вышеупомянутому векселю известен его номинал, срок и годовая учетная ставка 60%. Тогда, применив формулу банковского учета (2.1.8), сначала найдем продажную стоимость векселя:

Следовательно, фактический доход инвестора составит 5 тыс. рублей (50 000 – 45 000), а фактическая годовая доходность операции – 66,67%:

Если известна доходность за период, меньший, чем год (месяц, 40 дней, полугодие и т.д.), то годовую доходность можно определить умножив имеющиеся данные на число периодов в году: доходность за месяц умножается на 12, квартальная доходность – на 4 и т.д. Данный способ аннуилизации применим только в случае использования простой процентной ставки. Например, доходность за 75 дней составила 5%, временная база – 365 дней. Тогда годовая доходность будет равна 24,33% (5 х 365 / 75). Как уже отмечалось выше, способ расчета дохода не влияет на параметры финансовой операции. То есть, фактические денежные потоки, порождаемые операцией, являются входными переменными и не зависят от того, какие арифметические действия выполняет над их величинами финансист, чтобы определить доходность. Поэтому, ничто не мешает финансовому менеджеру рассчитать доходность одной и той же операции различными способами. Для этого следует применить формулы расчета эквивалентных процентных ставок. В предыдущем примере годовая доходность векселя как ставка простых процентов составила 66,67%. Определим эквивалентную ей сложную процентную ставку:

Можно рассчитать годовую доходность по сложной непрерывной ставке (силе роста):

То есть, одна и та же операция, приносящая инвестору 5 тыс. рублей дохода на вложенные 45 тыс. рублей через 60 дней, может быть охарактеризована следующими показателями доходности:
– по ставке простых процентов (iпр) – 66,67%;
– по эффективной сложной процентной ставке (iсл) – 88,17%;
– по сложной непрерывной процентной ставке (силе роста ?) – 63,22%.
Так как данная операция является краткосрочной, то для ее оценки более приемлем первый показатель доходности (по ставке простых процентов). Однако финансовый менеджер может с успехом использовать и два других измерителя доходности для сравнения с параметрами иных операций, осуществляемых предприятием.
Например, доходность владения финансовым инструментом (за счет прироста его рыночной цены) составила за год 12%. В течение второго года цена увеличилась еще на 15%, а в течение третьего – на 10%. Возникает вопрос: чему равна средняя годовая доходность владения инструментом за 3 года? Так как годовая доходность суть процентная ставка, средняя доходность за период рассчитывается по формулам средних процентных ставок. В зависимости от вида процентной ставки (простая или сложная) ее средняя величина может определяться как среднеарифметическая, взвешенная по длительности периодов, в течение которых она оставалась неизменной, или как среднегеометрическая, взвешенная таким же образом.
В принципе возможно применение обоих способов для определения средней за несколько периодов доходности. Например, среднеарифметическая доходность инструмента, о котором говорилось выше, составит за три года 12,33% ((12 + 15 + 10) / 3). В данном случае продолжительность периодов, в течение которых доходность оставалась неизменной (год), не менялась, поэтому используется формула простой средней. Применив формулу средней геометрической, получим rср = 12,315% (((1 + 0,12) * (1 + 0,15) * (1 + 0,1))1/3-1). При незначительной разнице в результатах, техника вычисления среднеарифметической доходности значительно проще, чем среднегеометрической, поэтому довольно часто используется более простой способ расчета.
Однако при этом допускается существенная методическая ошибка: игнорируется цепной характер изменения доходности от периода к периоду. Доходность 12% была рассчитана к объему инвестиций на начало первого года, а доходность 15% - к их величине на начало следующего года. Эти величины не равны друг другу, так как в течение первого года инвестиции подорожали на 12%. За второй год они стали дороже еще на 15%, то есть их объем на начало третьего года также отличался от двух предыдущих сумм. Применяя формулу средней арифметической, молчаливо предполагают, что объем инвестиций оставался неизменным в течение всех периодов, то есть по сути рассчитывается средний базисный темп прироста. В данном случае это предположение совершенно неверно, поэтому следует рассчитывать средний цепной темп прироста по формуле средней геометрической, так как начальная сумма инвестиций меняется от периода к периоду. Представим исходные данные примера в табличной форме (табл. 4).
Таблица 4
Динамика доходности акции за 3 года тыс. руб.
Годы Стоимость акции на начало года Прирост стоимости акции за год Годовая доходность, (гр. 3 / гр. 2)
1 100 12 12%
2 112 16,8 15%
3 128,8 12,88 10%

Из таблицы видно, что 10% доходности за третий год, по абсолютной величине дохода (12,88 руб.) “дороже” 12% за первый год (12 руб.). Простое арифметическое усреднение неоднородных величин в принципе является бессмысленным занятием, хотя иногда оно дает результаты, близкие к правильным. Среднеарифметическая доходность всегда выше среднегеометрической и эта разница увеличивается по мере усиления разброса исходных показателей.
Например, вложение ста тысяч рублей на срок 3 года гарантирует инвестору получение ежегодного текущего дохода в сумме 10 тыс. рублей (в конце каждого года) и возврат всей вложенной суммы в конце третьего года. Соответствующий денежный поток может быть представлен следующим образом (табл. 5).
Таблица 5
Денежный поток от инвестиций тыс. руб.
Годы Размер капитала на начало года Доход за год Годовая доходность, (гр. 3 / гр. 2) Денежный поток для расчета YTM
0 – – – -100
1 100 10 10% 10
2 100 10 10% 10
3 100 10 10% 110

Очевидно. что как среднеарифметическая, так и среднегеометрическая доходности составят одну и ту же величину – 10%. получим внутреннюю доходность потока равную также 10%.

2.3. Оценка риска и доходности приобретаемых акций

Оценивая две акции назовем их условно, А и Б, инвестор пришел к выводу, что распределение вероятностей их ожидаемой доходности можно представить следующим образом:

Таблица 6
Распределение вероятностей доходности акций
Варианты прогноза Вероятность Доходность, %
акция А акция Б акция А акция Б
Оптимистический 0,3 0,3 100 20
Реалистический 0,4 0,4 15 15
Пессимистический 0,3 0,3 -70 10

Среднеарифметическая ожидаемая доходность (математическое ожидание), взвешенная по вероятности каждого варианта составит:
для акции А
для акции Б .
То есть, с точки зрения ожидаемой доходности инвестору безразлично, какую именно акцию приобрести – любая из них должна принести ему 15% дохода. Однако, данная логика рассуждений ошибочна. Прежде всего, необходимо оценить величину риска, сопряженного с каждым из сравниваемых активов. Для этого следует рассчитать стандартные отклонения доходности по каждой ценной бумаге. Выполним эти расчеты в табл. 7:
Таблица 7
Расчет среднего квадратического отклонения
Акция ri pi

А 100 0,3 15 85 2167,5
15 0,4 15 0 0
-70 0,3 15 -85 2167,5
Итого А: 1 0 4335
βА

Б 20 0,3 15 5 7,5
15 0,4 15 0 0
10 0,3 15 -5 7,5
Итого Б: 1 0 15
βБ

Разброс значений ожидаемой доходности по акции А почти в 20 раз больше, чем по акции Б. Очевидно, что первое вложение является более рискованным, поэтому предлагаемая по нему компенсация риска в виде 15%-ой доходности абсолютно недостаточна. Точно такую же среднюю ожидаемую доходность способна принести менее рискованная акция Б. Схема на рис. 4 наглядно иллюстрирует разброс ожидаемых значений доходности по двум акциям: он значительно шире по первому активу (А).На этой схеме изображено распределение вероятностей. В данном случае оно является дискретным, прерывистым, поэтому данные представлены в форме столбцов (гистограмма). В случае непрерывного распределения, график представляет собой плавную кривую.
Тесноту связи двух переменных в статистике измеряют при помощи коэффициентов корреляции, которые рассчитываются по формуле:
,
где Cov(А, Б) – коэффициент ковариации между доходностью акций А и Б.
Коэффициент ковариации вычисляется по формуле:

Использовав данные табл. 7, получим:

Тогда коэффициент корреляции составит:

То есть, “поведение” акций на рынке абсолютно идентично, поэтому они не могут быть использованы для диверсификации несистематического риска инвестиционного портфеля. С увеличением стоимости акции А будет возрастать в цене и акция Б, соответственно падение цены на первую акцию обусловливается влиянием тех же факторов, что и на вторую. В случае положительного влияния факторов, инвестор будет богатеть значительно быстрее, однако в противоположном случае, его убытки также будут возрастать опережающими темпами.

3. Направления оптимизации финансовых активов ОАО «Стройсервис»

Найдем необходимый объем финансовых средств для ОАО «Стройсервис» на 2007 г по формуле
ФСз = СР * Нз – КЗ,
где ФСз – объем финансовых средств, авансируемых в запасы;
СР – среднедневной объем расхода запасов в сумме;
Нз – норматив хранения запасов в днях;
КЗ – средняя сумма кредиторской задолженности (на отчетную дату, но не годовую)
ФСз = 56785 * 52,2 – 1234523 = 1 729 654 руб.
Расчет оптимального размера партии поставки, при котором минимизируются совокупные текущие затраты по обслуживанию запасов. Осуществляется по формуле, известной как модель Уилсона:
ОРпп = (2 * Зr * ТЗ1) : ТЗ2,
где ОРпп - оптимальный размер партии поставки.
Зr - необходимый объем закупки товаров в год.
ТЗ1 - размер текущих затрат по размещению заказов.
ТЗ2 - размер текущих затрат по хранению единицы запасов.
Годовая потребность в металле для исследуемого предприятия, составляет 100000 тыс. руб. размер текущих затрат по размещению заказа, доставке товаров и их хранению в расчете на одну поставляемую партию составляет 12 тыс. руб. Размер текущих затрат по хранению единицы запаса составляет 6 тыс. руб. в год.
ОРпп =
Следовательно, на протяжении года товар должен доставляться 5 раз (100 000 : 20 000) или каждые 72 дня (360 : 5). При таких показателях размера партии и частоты поставки совокупные текущие затраты по обслуживанию товарных запасов будут минимальными.
Одной из целей финансовой стратегии предприятия является получение прибыли и обеспечение рентабельной работы. Безусловно, существуют меры, в принципе возможные для восстановления платежеспособности предприятия, но их реализация занимает большое количество времени:
В структуре источников средств предприятия в 2004г значительную часть занимает кредиторская задолженность. Ее доля постоянно увеличивается. Это крайне негативная тенденция. Именно вследствие большого объема кредиторской задолженности показатели ликвидности имеют значения ниже допустимых, что и определяет неплатежеспособность предприятия.
В структуре самой кредиторской задолженности наибольший вес занимает задолженность перед поставщиками и подрядчиками.
Среди различных способов восстановления нормальной структуры баланса следует отметить возможность проведения реструктуризации задолженности перед кредиторами.
Среди прочих оперативных мероприятий следует отметить также ценовую политику предприятия. Ранее в условиях планово-распределительной системы предприятие занимало практически монопольное положение на рынке и не испытывало недостатка в платежеспособном спросе на свои услуги. С переходом на рыночные отношения, на рынке появились более технологичные конкуренты, которые смогли предложить услуги лучшего качества и завоевать своего потребителя. Предприятие оказалось не в состоянии мобильно отреагировать на изменение во внешней среде, что вызвало падение объема реализации и соответствующую недогрузку мощностей.
Факторинг (factor — агент, посредник) — вид финансовых услуг. оказываемых коммерческими банками или фактор-компания мелким и средним фирмам-клиентам. Суть услуг состоит в том, фактор-фирма, имеющая статус кредитного учреждения, приобретает у клиента право на взыскание долгов и частично оплачивает своим клиентам требования к их должникам, т. е. возвращает долги в размере, как правило, от 70 до 90 % долга до наступления срока их оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должником всего долга. В результате клиент фактор-фирмы получает возможность быстрее возвратить долги, осуществить платежи, за что он выплачивает фактор-фирме определенный процент. При осуществлении факторинга клиент передает свое право получения долга от должника фактор фирмы.
ОАО «Стройсервис» решает использовать факторинг в следующей ситуации. Продажа в кредит составляет 21,1млн. руб. в год, оборачиваемость дебиторской задолженности - 10 раза. Ус¬ловия факторинговой компании:
20%-ный резерв дебиторской задолженности;
комиссионные — 2,5% на среднюю дебиторскую задолжен¬ность, подлежащие оплате при приобретении дебиторской задол¬женности;
10% от дебиторской задолженности после вычисления комис¬сионных и резерва.
Подлежащие уплате проценты уменьшают кредит.
Определим:
1. среднюю дебиторскую задолженность;
2. сколько получит фирма при использовании факторинга;
3. эффективную годовую стоимость факторинга.
Решение
1. Средняя дебиторская задолженность =
Продажа в кредит
Оборачиваемость

2. Доходы от факторинга тыс.руб.
Средняя дебиторская задолженность 2100
- Резерв (2100 тыс. руб. * 0,2) 420
- Комисионные (2100 тыс руб. * 0,025) 52,5
= До выплаты процентов 1626
- Проценты (1626 тыс. руб. * (0,1:2)) 16,3
=Полученные доходы 1611
Стоимость факторинга тыс. руб.
Комисионные (2100 тыс руб. * 0,025) 52,5
+ Проценты (1626 тыс. руб. * (0,1:2)) 16,3
= Стоимость каждые 36 дней (360/10) 68,8
Оборот 10
Полная стоимость (68,8 тыс. руб. * 10) 694,6
3. Эффективная годовая стоимость факторинга =
Годовая стоимость 694,6 тыс. руб.
Средняя полученная = 1611 тыс. руб. * 100 = 43,1%
сумма

Так при использовании факторинга ОАО «Стройсервис» получит доход в размере 1млн. 611 тыс. руб., при этом стоимость факторинга составит 694,6 тыс. руб.
Исходя из этого можно составить прогнозный бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках ОАО «Стройсервис» за 2007год. Вначале рассмотрим прогнозный бухгалтерский баланс(см. табл. 10).
Таблица 10 – Прогнозный бухгалтерский баланс ОАО «Стройсервис» за 2007год (тыс. руб.)
Показатели 2006 год, фактическое значение 2006 год, прогнозное значение Отклонение
Актив
I. Внеоборотные активы
Основные средства 19775 19775 0
Незавершенное строительство 1259 1259 0
Отложенные налоговые активы 14 14 0
Итого по разделу I 21048 21048 0
II. Оборотные активы
Запасы
в т. ч.: 19378 19378 0
сырье, материалы и другие аналогичные ценности 12883 12883 0
готовая продукция и товары для перепродажи 6313 6313 0
расходы будущих периодов
182 182 0
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 388 388 0
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев) в т. ч. : 21238 19627 - 1611
Денежные средства 1811 3422 +1611
Итого по разделу II. 44904 44904 0
БАЛАНС 65952 65952 0
Пассив
III. Капитал и резервы
в т.ч.:
уставный капитал 364 364 0
добавочный капитал 14049 14049 0
резервный капитал 231 231 0
1 2 3 4
Нераспределенная прибыль 37827 37827 0
Итого по разделу III. 52471 52471 0
IV Долгосрочные обязательства в т.ч.:
отложенные налоговые обязательства 1188 1188 0
Итого по разделу IV. 1188 1188 0
IV. Краткосрочные обязательства
в т. ч. :
кредиторская задолженность
в т. ч. : 12281 12281 0
поставщики и подрядчики 1719 1719 0
задолженность перед персоналом организации 1540 1540 0
задолженность перед государственными внебюджетными фондами 819 819 0
задолженность по налогам и сборам 1827 1827 0
прочие кредиторы 6376 0
Задолженность перед участниками по выплате доходов 12 12 0
Итого по разделу V. 12293 12293 0
БАЛАНС 65952 65952 0

Исходя из данных прогнозного бухгалтерского баланса видно, что ОАО «Стройсервис» при использовании факторинга может снизить дебиторскую задолженность на 1611 тыс. руб. Соответственно, сумма денежных средств предприятия увеличится на 1611 тыс.руб. и составит 3422 тыс. руб.
Рассмотрим прогнозный отчет о прибылях и убытках (см. табл. 11).
Таблица 11 – Прогнозный отчет о прибылях и убытках ОАО «Стройсервис» за 2007год (тыс. руб.)
Показатели 2006 год, фактическое значение 2006 год, прогнозное значение Отклонение
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг 170582 170582 0
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 147843 147843 0
Валовая прибыль 22739 22739 0
Коммерческие расходы 3682 3682 0
Прибыль от продаж 19057 19057 0
Прочие доходы 107 1718 + 1611
Прочие расходы 711 711 0
Прибыль до налогообложения 18453 20064 + 1611
Отложенные налоговые обязательства 412 412 0
Текущий налог на прибыль 4095 4095 0
Чистая прибыль 13946 16381 + 2435
Исходя из данных прогнозного отчета о прибылях и убытках видно, что ОАО «Стройсервис» при использовании факторинга получит прибыль в размере 16381 тыс. руб., что на 2435 тыс. руб.больше, чем в 2006 году (по факту).
Рассчитаем прогнозные коэффициенты оборачиваемости оборотных средств ОАО «Стройсервис» за 2006 год ( см. табл. 12).
Таблица 12 – Прогнозные коэффициенты оборачиваемости Оборотных средств ОАО «Стройсервис» за 2006 год
Показатели 2006 год, фактическое значение 2006 год, прогнозное значение Отклонение
1. Оборачиваемость оборотных активов
-коэффициент оборачиваемости 4,30 4,30 0
-время оборота, дней 84 84 0
2. Оборачиваемость дебиторской задолженности
-коэффициент оборачиваемости 10,10 14,30 + 4,2
-время оборота, дней 36 25 - 11
3. Оборачиваемость кредиторской задолженности
-коэффициент оборачиваемости 14 14 0
-время оборота, дней 26 26 0
4. Оборачиваемость МПЗ
-коэффициент оборачиваемости 8,6 8,6 0
-время оборота, дней 42 42 0
5. Оборачиваемость денежных средств
-коэффициент оборачиваемости 44,3 65,1 +20,7
время оборота, дней 8 6 - 2
6.Обратный коэффициент оборачиваемости 0,233 0,233 0
7.Рентабельность оборотных активов, % 31 31 0

Расчет показывает, что предприятию ОАО «Стройсервис» выгодно использовать факторинг, так как он позволяет ускорить оборачиваемость оборотных средств».
Количество оборотов денежных средств увеличилось на 21 оборот. Значит, ОАО «Стройсервис» рационально и эффективно использует денежные средства. Период оборачиваемости денежных средств снизился на 2 дня. Значит денежных средств, быстрее совершают кругооборот, а это ведет повышению эффективности использования денежных средств и увеличению их отдачи.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности увеличился. Это увеличение показателя свидетельствует об эффективности расчетной дисциплины предприятия.
Реализация предложенных мер будет способствовать повышению эффективности использования оборотных средств ОАО «Стройсервис»

Заключение

Заканчивая рассмотрение данной темы можно сделать вывод, что:
Главным свойством активов является их способность приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством.
Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного – способности приносить доход.
Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива.
Оценка финансовых инструментов – это прежде всего сфера деятельности спекулянтов на фондовых биржах, имеющая мало общего с деятельностью коммерческих предприятий нефинансового характера. Подтверждением такого мнения служат большое число видов различных ценных бумаг, специфика торговли ими, наличие специального биржевого законодательства.
Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент.
Общий денежный поток от владения этими инструментами складывается из двух компонентов – сумма купонного дохода и величина номинала, погашаемая по окончании срока долга
Как финансовый инструмент акция имеет немало существенных отличий от облигации: по обыкновенной акции не гарантируется обязательная выплата дохода (дивиденда), его величина может меняться во времени, возможны значительные колебания рыночной стоимости акции. В целом акции являются более рискованным инструментом, в сравнении с облигациями, однако они приносят владельцам более высокий доход. Внутренняя цена акции представляет дисконтированную сумму всех ожидаемых дивидендных выплат по ней плюс приведенная величина изменения ее рыночной стоимости. В отличие от облигации эмитент не обязан выкупать у инвестора акцию, однако инвестор может продать ее на вторичном фондовом рынке.
Рассмотренные методы оценки ценных бумаг базируются на едином теоретическом фундаменте – дисконтировании денежных потоков. Данный подход не является единственно возможным.
CAPM является изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того, чтобы она “работала” необходимо соблюдение таких заведомо нереалистических условий как наличие абсолютно эффективного рынка, отсутствие транзакционных издержек и налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным ресурсам и др. Тем не менее столь абстрактное логическое построение получило практически всеобщее признание в мире реальных финансов.
Открытое акционерное общество – «Стройсервис» учреждено в целях осуществления предпринимательской деятельности, удовлетворения общественных потребностей и получения прибыли.
В 2006 году предприятие ОАО «Стройсервис» получило в 2 раза больше выручки, чем в 2004 году. Это довольно хороший показатель.
Оценивая две акции назовем их условно, А и Б, инвестор пришел к выводу, что распределение вероятностей их ожидаемой доходности можно представить следующим образом:
С точки зрения ожидаемой доходности инвестору безразлично, какую именно акцию приобрести – любая из них должна принести ему 15% дохода. Однако, данная логика рассуждений ошибочна. Прежде всего, необходимо оценить величину риска, сопряженного с каждым из сравниваемых активов. Для этого следует рассчитать стандартные отклонения доходности по каждой ценной бумаге.
Разброс значений ожидаемой доходности по акции А почти в 20 раз больше, чем по акции Б. Очевидно, что первое вложение является более рискованным, поэтому предлагаемая по нему компенсация риска в виде 15%-ой доходности абсолютно недостаточна. Точно такую же среднюю ожидаемую доходность способна принести менее рискованная акция Б. Схема доходности наглядно иллюстрирует разброс ожидаемых значений доходности по двум акциям: он значительно шире по первому активу (А).На этой схеме изображено распределение вероятностей. В данном случае оно является дискретным, прерывистым, поэтому данные представлены в форме столбцов (гистограмма). В случае непрерывного распределения, график представляет собой плавную кривую.
Для улучшения управления денежными средствами руководству предприятия необходимо
 увеличить коэффициент ликвидности до нормального значения;
 сократить сроки погашения дебиторской задолженности;
 попытаться получить больше прибыли от основной деятельности;
 направлять свободные денежные средства на финансовую деятельность;
 попытаться снизить расходы на содержание помещений и других активов.

Список литературы

1. Баканов М.И. Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. - М: Финансы и статистика, 2002.
2. Белых Л.П. Основы финансового рынка. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999, стр. 82 – 100.
3. Берестов В.Л. Финансовый менеджмент. Брянск, 2003.
4. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”, 1997, стр. 47 – 74, 101 – 138.
5. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент (т. 1). – СПб.: Экономическая школа, 1998, стр. 102 – 131, 362 – 366.
6. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 1996, стр. 86 – 132, 381 – 385.
7. Вэйтилингем Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. – Финансы и статистика, 1999, стр. 26 – 31.
8. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000.
9. Ковалев В.В. Управление финансами. – М.: ФБК-ПРЕСС, 1998, стр. 27 – 34, 121 – 123.
10. Ковалев В.В. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 1997, стр. 201 – 216, 303 – 306.
11. Ковалева А.М Финансы в управление предприятием. - М Финансы и статистика, 2000.
12. Кожинов В.Я. Прогнозирование финансового результата // Налоговое планирование, 2000, № 1.
13. Крейнена М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле.-М: АОДИС,МВЦентр, 2000
14. Лазарев А.В. Бизнес-планирование как форма экономического управления. М., 2000.
15. Литовских А.М. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. Таганрог: ТРТУ, 2002.
16. Макконелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли Л. Экономикс (т. 2). – М.: Республика, 1992, стр. 45 – 64.
17. Моляков Д. С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. - М.: Финансы и статистика, 2000.
18. Олейник И.С., Коваль И.Г. Финансовый менеджмент. Обнинск, 2003.
19. Паламарчук А.С. Финансовый мониторинг: оценка имущественного положения и платежеспособности предприятия// Справочник экономиста. №5, 2004
20. Райан Б. Стратегический учет для руководителя. – М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998, стр. 52 – 128.
21. Руденко А. И. Стратегическое планирование на предприятии. КФ КИЭУ. Симферополь, 2000.
22. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Учебник.-М: Перспектива, 2000.
23. Управление инвестиционным проектом. Опыт IBM. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001.
24. Финансовый менеджмент хозяйственных субъектов. Сборник докладов. Курган, 2001.
25. Финансовый менеджмент/ Под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 2000.
26. Хеддевик К. Финансово-экономический анализ деятельности предприятий. - М.: Финансы и статистика, 1999.
27. Холт Роберт Н. Основы финансового менеджмента. - Пер. с англ. - М.: Дело, 1998.
28. Шеремет А Д Теория экономического анализа .-М : Финансы и статистика, 2003.


Скачиваний: 1
Просмотров: 2
Скачать реферат Заказать реферат