Модели оценки доходности и стоимости облигаций

В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли и т.п.

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

СОДЕРЖАНИЕ

Теоретическая часть
Введение………………………………………………………………………….3
Глава I : Понятие и классификация облигаций………………………………..4
1.1. Понятие облигации……………………………………….…………...4
1.2. Классификация облигаций.……………………………………………5
Глава II: Показатели стоимостной оценки облигации……………………….…11
Глава III: Анализ доходности основных характеристик и портфеля
облигаций………………………………………………………….....18
3.1. Основные характеристики облигаций и анализ их доходности….18
3.2. Дополнительные характеристики облигаций…………………………24
3.3. Анализ доходности портфеля облигаций……………………………..27
Заключение ....................................................................................................................32
Список литературы……………………………………………………………....34
Практическая часть ……………………………………………………………..35

Введение

В международной практике можно обнаружить самые различные виды долговых обязательств государства: облигации, ноты, казначейские векселя, сертификаты, консоли и т.п. Вместе с тем большинство из них сводится к понятию «облигации», исключение составляют золотые сертификаты конца 1993 года и казначейские обязательства СССР, распространившиеся среди населения на рубеже 90 - х годов. Все остальные ценные бумаги государства, выпускавшиеся на протяжение последних 70 лет были облигации.
Поэтому данная тема весьма актуальна в наши дни, так как в течение многих лет облигации считались достаточно примитивными и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того. Однако такое положение сохранялось недолго. Сегодня облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала. Инвестор обязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги, поскольку множество представляющихся незначительными моментов может оказывать чрезвычайно большое воздействие на судьбу выпуска и на доход от конкретных инвестиций. Поэтому целью написания данной курсовой работы является раскрытие понятия облигации, выявление моделей оценки доходности и стоимости облигаций, анализ доходности основных характеристик и портфеля облигации.
В курсовой работе в первой главе раскрывается понятие и классификация облигации. Во второй главе рассказывается о стоимостной оценке облигаций, а в третьей главе поводится анализ доходности основных характеристик и портфеля облигаций.

Теоретическая часть
Глава I. Понятие и классификация облигаций
1.1. Понятие облигации

Одним из видов ценной бумаги, существовавшей и в годы Совет¬ской власти, является облигация. Она относится к классу долговых ценных бумаг, куда также входят депозитные и сберегательные серти¬фикаты банков, государственные краткосрочные обязательства, крат¬косрочные банковские векселя, казначейские векселя и ноты, векселя, акцептованные банком, долговые сертификаты и др.
Облигация является наиболее распространенной формой долговых обязательств. Это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее вла¬дельцем денежных средств на сумму, указанную в облигации, и под¬тверждающая обязательство возместить ему номинальную ее сто¬имость в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного про¬цента, если иное не предусмотрено условиями выпуска.
В отличие от держателей обыкновенных акций владельцы облигаций не имеют права собственности или доли в капитале фирмы или институте, выпустившем облигацию. Это обусловлено тем, что облигации являются кредитными обязательствами, держатели облигаций всего лишь дают в долг свои деньги эмитенту; при таком характере отношений они не получают доли в собственности или каких - либо других прав и привилегий, которые могут сопровождать участие в собственности.
Облигации являются постоянным (по величине) требованием к прибыли эмитента (определяемым размерами периодически выплачиваемых процентов), а также фиксированным требованием к активам эмитента (равным величине суммы погашения). Как правило, проценты на облигации выплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаях интервал выплаты процентов сокращается до одного месяца, и совсем редко выплата осуществляется один раз в год. Величина выплачиваемого процента зависит от купона.
Купон — часть облигационного серти¬фиката, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение процента (дохода), размер и дата получения которого обозначены на купоне.
Бланк облигации содержит следующие основные реквизиты:
• наи¬менование ценной бумаги - «облигация»;
• наименование эмитента;
• вид облигации;
• номинальную цену;
• дату выпуска;
• имя держателя (для именных облигаций);
• срок погашения;
• уровень и условия выплаты процента (для процентных облигаций);
• товар или услуга, под которые выпущена облигация (для беспроцентных облигаций);
• подпись уполномоченного лица.

1.2. Классификация облигаций

В зависимости от эмитента, выпускающего облигации и гарантирующего (как правило) своим имуществом уплату их владельцам номинала и оговоренных процентов, облигации подразделяются на государственные, муниципальные и юридических лиц (акционерное общество, коммерческий банк и др.). Облигации первых двух типов выпускаются только на предъявителя, последнего — могут эмитиро¬ваться как именные, так и на предъявителя.
Как правило, облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного процента к нарицательной стоимости. Вместе с тем существуют облигации с плавающей ставкой, меняющейся по не¬которому вполне определенному алгоритму.
По сроку действия облигации подразделяются на краткосрочные (от года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 7 лет), долгосрочные (от 7 до 30 лет) и бессрочные (выплата процентов осуществляется неопре¬деленно долго).
Периодическая выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам — вырезным талонам с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт оплаты дохода сопровождается изъятием купона из прилагаемой к облигации карты. Периодичность выплаты процента по облигации определяется условиями займа и может быть квартальной, полугодовой или годовой. При прочих равных условиях чем чаще начисляется доход, тем облигация выгоднее, тем выше ее рыночная цена.
В зависимости от определения размера купона, порядка его выпла¬ты и гарантии его получения купонные облигации можно разделить на следующие типы.
• Облигации с постоянным купоном — размер купона фиксируется
на весь срок обращения облигации. Этот тип облигаций называют классическим и наиболее часто применяют на практике.
• Облигации с переменным купоном — размер купона не известен
заранее. Эмитент облигации объявляет ставку купона на каждый
следующий купонный период.
• Облигации с плавающей процентной ставкой — ставка купона привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг или ставка межбанковских кредитов (LIBOR). Раз¬мер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс, определенная надбавка — спрэд.
• Облигации с пересматриваемой процентной ставкой предполагают,
что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике - обычно 101% номинала (Fabozzi)). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спрэд, фиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных облига¬ций с целью компенсировать инвестору возможное снижение кредитного рейтинга компании.
• Облигации с отсроченными купонными платежами. Выплата ку¬понных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную пере¬дышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглоще¬ния компании за счет выпуска облигаций.
• Облигации с увеличивающимися купонными платежами (step-up) похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, одна¬ко величина купона устанавливается на достаточно низком уров¬не, а в дальнейшем повышается.
• Облигации с глубоким дисконтом представляют нечто среднее ме¬жду дисконтными и купонными облигациями. Купонные выпла¬ты предусмотрены, но ставка купона значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.
• Индексируемые облигации. Номинал постоянно пересчитывается с учетом роста какого-либо индекса, и доход начисляется с уче¬том изменения номинала. Чаще в качестве индекса используется индекс инфляции (индекс потребительских цен), и такие облига¬ции позволяют инвестору чувствовать себя защищенным от из¬менения цен. В Великобритании и Канаде наиболее распростра¬нены инфляционно индексируемые облигации, имеющие привязку к темпам инфляции. В такой форме облигаций частично выпус¬каются государственные ценные бумаги. Применение такого типа облигаций актуально в странах с высокой и нестабильной инфля¬цией. Валютно-индексируемые облигации практически аналогич¬ны облигациям, выпускаемым с номиналом в иностранной валю¬те. При этом в некоторых случаях государственное регулирование запрещает или затрудняет выпуск облигаций с номиналом в ино¬странной валюте, и эмитенты облигаций выпускают облигации с номиналом в национальной валюте и переменным купоном, рас¬считывающимся таким образом, чтобы обеспечить инвестору по¬стоянный доход в валюте. Валютно-индексируемые облигации широко применяются в странах, характеризующихся существен¬ной макроэкономической нестабильностью — Латинской Амери¬ке, Израиле, Турции.
• Структурированные облигации — облигации, имеющие платежи, поставленные в зависимость от каких-либо других финансовых показателей, таким образом, к структурированным облигациям относятся и облигации с переменным купоном, и инфляционно индексируемые облигации, и конвертируемые облигации.
• Облигации с участием. Купонный процент по таким облигациям тем
или иным способом привязан к прибыли предприятия. Обычно купонный процент по таким облигациям состоит из фиксированной составляющей и надбавки, поставленной в зависимость от прибыли предприятия или дивиденда по акциям (например, 6% плюс процент от дивиденда по обыкновенным акциям). Облигации с участием применяются крайне редко. Применяться облигации с участием мо¬гут, например, при привлечении средств инвесторов кооперативами. По доходным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течение соответствующего купонного периода пред¬приятие заработало прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям, процент может быть кумулятивным или некумулятивным. Данные облигации выпускались в США при реорганизации обанкротившихся железнодорожных компаний (поэтому их называют еще облигациями урегулирования). Позднее они стали выпускаться и другими предприятиями, в основном при изменении струк¬туры капитала, выкупа контрольного пакета за счет кредита и т. д.
• Отзывные облигации (облигации с call-опционом). Эти облигации
предусматривают возможность сокращения срока обращения. Эмитент имеет право по истечении определенного срока выкупить облигацию у инвестора, при этом цена выкупа равна номиналу или некоторой оговоренной в проспекте эмиссии облигаций цене (цена отзыва). Обычно право отзыва наступает через опреде¬ленный срок после выпуска облигаций. Разница между ценой от¬зыва и номиналом называется премией за отзыв. Обычно эта пре¬мия за отзыв убывает с течением времени, прошедшего с момента выпуска облигации.
• Облигации, предусматривающие создание фонда погашения. При выпуске данного типа облигаций эмитент обязан создавать спе¬циальный фонд, средства которого должны идти на ежегодное погашение части задолженности. Это погашение может произво¬дится двумя путями. Если цены облигаций на вторичном рынке ниже номинала, то эмитент выкупает на рынке часть облигаций. Если цены на рынке выше номинала, эмитент имеет право пога¬сить часть облигаций по номиналу, при этом, какие конкретно облигации подлежат погашению, определяется обычно в результате проведения специальной лотереи.
• Облигации с правом досрочного погашения (облигации с put-опци-оном). Симметричны отзывным облигациям, только в данном случае инвестор имеет право в определенные моменты времени досрочно предъявить облигации к погашению.
• Пролонгируемые облигации. Данные облигации предполагают возможность продления своего срока действия. При этом право та¬кого продления в некоторых случаях может принадлежать инвестору, а в некоторых случаях — эмитенту.
• Облигации с двумя датами погашения. Имеют две даты, эмитент
должен провести погашение между этими датами. Фактически,
представляют собой разновидность отзывных облигаций. Данные облигации применяются в Великобритании при выпуске государственных облигаций.
• Бессрочные облигации. Данные облигации не предполагают погашения номинальной стоимости, а только дают право на купонный
доход. Облигации с фиксированным купоном, выпускающиеся в бессрочной форме, применяются крайне редко. Данный вид облигаций существует в Великобритании, где несколько выпусков госу¬дарственных ценных бумаг было сделано в бессрочной форме (2,5%
консоли 1888 г., 3,5% военные облигации и др.). При этом по данным облигациям указывается дата, после которой эмитент может
их погасить по номинальной стоимости. Однако, поскольку боль-шинство таких облигаций имеет низкую процентную ставку, выкуп
их нецелесообразен, поэтому они продолжают обращаться.
По способу обеспечения облигации делятся на:
• Обеспеченные облигации обеспе¬чены залогом какого-либо движимого или недвижимого имущества предприятия (залогом могут служить ценные бумаги, оборудование, закладные под недвижимость);
• облигации с определенными гарантийными обязательствами (помимо эмитента, гарантируется одним или несколькими лицами, которые берут на себя ответственность выполнить обязательства в случае неисполнения этих обязательств эмитентом);
• необеспеченные облигации (могут выпускаться как по
причине отсутствия у компании достаточного объема материальных
и финансовых активов, так и, напротив, ввиду высокой репутации фир-мы, позволяющей получить в долг, не прибегая к обеспечению своих
облигаций имущественными и финансовыми активами).
По характеру обращения облигации подразделяются на неконвертируемые и конвертируемые. Последние являются переходной формой между соб¬ственным и заемным капиталом, поскольку дают их владельцам право обменять их на определенных условиях на акции того же эмитента.

Глава II
Показатели стоимостной оценки облигации

Облигации могут быть охарактеризованы различными стоимост¬ными показателями, основными из которых являются номинальная и эмиссионная цены, а также цена погашения и курсовая цена.
Номинальная цена — это та величина в денежных единицах, кото¬рая обозначена на облигации. Как правило, облигации выпускаются с достаточно высоким номиналом. Этот показатель имеет значение только в двух случаях: в мо¬мент выпуска облигации при установлении цены размещения, а так¬же в моменты начисления процентов, если последние привязаны к номиналу. В период размещения облигационного займа цена облига¬ции, как правило, совпадает с ее номинальной ценой. Например, в США чаще всего вы¬пускаются облигации с номиналом 1000 долл.
Эмиссионная цена облигации — это та цена, по которой происхо¬дит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигаций и условий эмиссии.
Цена погашения — это цена, по которой производится выкуп облигации эмитен¬том по истечении срока облигационного займа или до этого момента, если такая возможность предусмотрена условиями займа. Эта цена совпадает с номинальной ценой, как правило, в том случае, если заем не предполагает досрочного его погашения. С позиции оценки поэтому разделяют два вида займов: без права и с правом досрочного погашения. В первом случае облигации погашаются по истечении пе¬риода, на который они были выпущены. Во втором случае возможно досрочное погашение, или отзыв облигаций с рынка. Как правило, инициатива такого отзыва принадлежит эмитенту.
Курсовая цена — это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго .определенную номинальную цену, цену погашения и эмиссионную цену, уровень ко¬торых зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпева¬ет значительные изменения в течение срока жизни облигации — она колеблется относительно теоретической стоимости облигации, кото¬рая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.
По сравнению с акциями облигации в меньшей степени защище¬ны от изменения цен и процентных ставок, а потери, обусловленные этим процессом, могут нести в зависимости от конкретной ситуации либо инвесторы, либо эмитенты. Для того чтобы подучить некоторое представление о возможных вариантах, опишем следующую ситуа¬цию. Облигационный заем представляет собой по сути получение кре¬дита только не от одного, а от многих кредиторов, чаще всего не изве¬стных эмитенту. Любое привлечение заемных средств сопряжено с затратами, которые выражаются в виде уплачиваемых процентов. До¬пустим, что процентная ставка по облигационному займу фиксирована и составляет 15% в год. Далее предположим, что в результате изме¬нения экономической ситуации процентные ставки по долгосрочным кредитам резко упали и установились на уровне 10%, причем их по¬вышения в обозримом будущем не ожидается. Это означает, что ком¬пания-эмитент несет относительно большие расходы, чем могла бы. Иными словами, эмитенту выгоднее досрочно погасить старый заем и затем разместить новый с более низкой процентной ставкой.
Поэтому некоторые займы могут выпускаться с условием их дос-рочного погашения, т.е. для облигаций таких займов в условиях эмис¬сии устанавливается цена погашения, по которой облигации могут быть отозваны с рынка. Обычно эта цена выше номинальной цены, в частности, на Западе обыденной является практика, когда цена погашения превышает номинальную цену на сумму годовых процентов. Могут предусматриваться и такие условия, когда величина превышения над номинальной ценой убывает по мере приближения срока естественного погашения займа.
Вполне естественно, что инвесторы также хотели бы подстраховаться от возможности досрочного погашения займа, чтобы он не превратился в краткосрочный. Поэтому в случае с отзывными облигациями нередко предусматривается защита в виде запрета на досрочное погашение облигаций в первые k лет с момента эмиссии. По истечении этого периода эмитент вправе объявить о досрочном погашении в тот момент, когда он сочтет нужным. Условия досрочного погашения, включая продолжительность периода защиты, объем отзываемых облигаций (все облигации или какая-то их часть), график погашения и т.п., определяются в проспекте эмиссии. Отметим, что возможность эмиссии облигаций с условием досрочного погашения предусмотрена законом «Об акционерных обществах».
Рассмотрим оценку некоторых видов облигаций.
Оценка облигации с нулевым купоном:
Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю, формула имеет вид:
Vt = CF/ (1 + r)n = CF * FM2(r, n),
где Vt — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость);
CF — сумма, выплачиваемая при погашении облигации;
n — число лет, через которое произойдет погашение облигации;
FM2(r, n) — дисконтирующий множитель из финансовой таблицы.
Пример
Облигации с нулевым купоном нарицательной стоимостью 1000 руб. и сроком погашения через пять лет продаются за 630,12 руб. Проанализировать целесообразность приобретения этих облигации, если имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли 12%.
Анализ можно выполнять несколькими способами; в частности, можно рассчитать теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей ценой либо можно исчислить доходность данной облигации.

Расчет показывает, что приобретение облигаций является невы-годным вложением капитала, поскольку доходность данной облигации (8,2%) меньше альтернативной (12%).
Оценка бессрочных облигаций
Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода (CF) в установленном размере или по плавающей про¬центной ставке. В этом случае применяется следующая формула:
Vt = СF/ r.
Пример
Исчислить теоретическую стоимость бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 1 тыс. руб., а ры¬ночная (приемлемая) норма прибыли — 18%.
По формуле:
Vt = 1000: 0,18 = 5555,6 руб.
Таким образом, в условиях равновесного рынка в данный момент времени облигации такого типа будут продаваться по цене, примерно равной 5,5 тыс. руб. По мере изменения рыночной нормы прибыли цена облигации будет меняться.
Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом
Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и номинальной цены облигации (М), выплачиваемой в момент погашения. Таким образом, используется следующая формула:
Vt = С * (1/ (1+r)l ) + (M / (1+r) n = C * FM4(r, n) + M * FM2(r, n),
где FM2(r, n) и FM4(r, n) — дисконтирующие множители из финансовых таблиц.
В экономически развитых странах весьма распространенными яв-ляются облигационные займы с полугодовой выплатой процентов. Такие займы более привлекательны, поскольку инвестор в этом слу¬чае в большей степени защищен от инфляции и, кроме того, имеет возможность получения дополнительного дохода от реинвестирова¬ния получаемых процентов.
Преобразовав данную формулу, можно дать общую формулу для рас-чета внутренней стоимости облигации с выплатой процента каждые полгода:

Пример
Рассчитать рыночную цену облигаций нарицательной стоимостью 1000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через четыре года, если рыночная норма прибыли по финансовым инстру¬ментам такого класса равна 10%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.
Логика рассуждений в данном случае такова. В условиях равновесно-го рынка текущая рыночная цена облигации совпадает с ее текущей тео-ретической стоимостью, т.е. Pm = Vt и может быть найдена по полученной формуле. Денежный поток в данном случае можно представить следующим образом: имеются восемь периодов; в каждый из первых семи периодов денежные поступления составляют 75 руб. ( 1000 * 15% : 2 : 100%); в после¬днем периоде, помимо 75 руб., инвестору причитается еще номинальная цена облигации. Поскольку рыночная норма прибыли — 10%, коэффициент дисконтирования в расчете на полугодовой период соста¬вит 5%. Дисконтирующий множитель FM4(r, п) для п = 8 и г = 5% равен 6,463. Таким образом, из формулы получим:
Pm = Vt = 75 * 6,463 + 1000 / 1,058= 1162руб.
Именно по такой цене данные облигации стали бы продаваться на рынке ценных бумаг. Легко заметить, что текущая стоимость облига¬ции в значительной степени зависит от рыночной нормы прибыли (т.е. средней доходности альтернативных инвестиций в ценные бумаги та¬кого же класса). Так, если в нашем примере рыночная норма прибыли равнялась бы 1 8%, то текущая рыночная цена облигации составила бы:
Vt = 75 * 5,535 + 1000 / 1,098 = 917руб.
Рассмотренная задача позволяет сделать следующие выводы отно-сительно поведения цены облигации на рынке ценных бумаг:
• если рыночная норма прибыли превосходит фиксированную ку¬понную ставку, облигация продается со скидкой (дисконтом), т.е. по цене ниже номинала;
• если рыночная норма прибыли меньше фиксированной купон¬ной ставки, облигация продается с премией, т.е. по цене выше номи¬нала (разница между рыночной ценой и номиналом носит название «ажио»);
• если рыночная норма прибыли совпадает с фиксированной ку¬понной ставкой, облигация продается по нарицательной стоимости;
• рыночная норма прибыли и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой находятся в обратно пропорциональной за¬висимости — с ростом (убыванием) рыночной нормы прибыли теку¬щая цена такой облигации убывает (возрастает).
Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом.
Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: цены погашения и срока защиты от досрочного погашения. Оценка подобных облигаций осуществляется также с использованием найденных ранее формул в которых номинальная цена М заменена выкупной ценой Рс. Интересно отметить, что в период, когда облигация защищена от досрочного погашения, оценка ее текущей внутренней стоимости может варьировать не толь¬ко в зависимости от закладываемой в расчет приемлемой нормы прибы¬ли, но и от того, с какой вероятностью оценивает аналитик возмож¬ность досрочного погашения.
Пример
Отзывная облигация номиналом 1000 долл. с купонной ставкой 12% и ежегодной выплатой процентов будет погашена через 10 лет. На момент анализа облигация имеет защиту от досрочного погаше¬ния в течение пяти лет. В случае досрочного отзыва выкупная цена в первый год, когда отзыв становится возможным, будет равна номина¬лу плюс сумма процентов за год; в дальнейшем сумма премии умень¬шается пропорционально числу истекших лет. Стоит ли приобрести эту облигацию, если ее текущая рыночная цена составляет 920 долл., а приемлемая норма прибыли равна 14%?
Решение зависит от позиции аналитика в отношении возможнос¬ти досрочного погашения, поэтому рассмотрим две ситуации.
1.Оценка с позиции инвестора, который полагает, что вероятность
досрочного погашения очень мала. В этом случае денежный поток
можно представить следующим образом: ежегодно инвестор будет
получать проценты в сумме 120 долл., а по истечении десяти лет он
получит номинал облигации. По формуле:
Vt = 120 * FM4 (14%, 10) + 1000 * .FM2 (14%, 10) = 120 * 5,216 + 1000 * 0,270 = 895,92 долл.
С позиции данного инвестора текущая цена облигации завышена,
поэтому ее покупка нецелесообразна (Рm > Vt).
2. Оценка с позиции инвестора, который полагает, что вероятность досрочного погашения достаточно велика. В этом случае инвестор должен использовать в расчетах цену отзыва (Рс = 1000 + 120 = 1120 долл.) и пятилетний горизонт прогноза будущих поступлений.
Vt = 120 * FM4 (14%, 5) + 1120 * .FM2 (14%, 15) = 120 * 3,433 + 1120 * 0,519 = =993,24 долл.
С позиции данного инвестора текущая цена облигации занижена, поэтому ее покупка целесообразна (Рm < Vt,). Глава III. Анализ доходности основных характеристик и портфеля облигаций 3.1. Основные характеристики облигаций и анализ их доходности К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально. В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов по облигациям, в их числе: установление фиксированного процентного платежа; применение ступенчатой процентной ставки; использование плавающей ставки процентного дохода; индексиро¬вание номинальной стоимости облигации; реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их, нарицательной цены; проведение выигрышных займов. Установление фиксированного процентного платежа является рас-пространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям. При использовании ступенчатой процентной ставки устанавли-вается несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их погасить, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает. Ставка процента по облигациям может быть плавающей, т.е. из-меняющейся регулярно (каждые полгода и т.д.) в соответствии с ди¬намикой ставки рефинансирования Центрального банка РФ или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи. В отдельных странах в качестве антиинфляционной меры прак¬тикуют выпуск облигаций с номиналом, индексируемым с учетом роста индекса потребительских цен. По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают - по номиналу. Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей, достающихся отдельным Их владельцам по итогам регулярно прово¬димых тиражей. Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэто¬му для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облига¬ции. Под курсом облигации понимают покупную цену одной обли¬гации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного процента на рынке капита¬лов, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов. Расчет курса производится по формуле: Pk = P / N * 100 где Pk — курс облигации; Р — рыночная цена; N — номинальная цена облигации. Доходность облигации характеризуется рядом параметров, ко¬торые зависят от условий, предложенных эмитентом. Так, напри¬мер, для облигаций, погашаемых в конце срока, на который они выпущены, доходность измеряется купонной текущей и полной доходностью. Купонная доходность — норма процента, которая указана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год. Например, на облигации указана купонная доходность в 11,75% годовых. Номинал облигации 100 тыс.руб. На каждый год имеется два купона. Это значит, что облигация принесет полугодовую при¬быль 5,875 тыс. руб. (100 * 0,1175 * 0,50), а за год - 11,75 тыс. руб. Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой про¬цент на вложенный капитал, т.е. на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по фор¬муле: где g — норма доходности по купонам; N — номинальная цена облигации; P — рыночная цена (цена приобретения). Например, если купонная доходность g= 11,71%, а курс облига¬ции — 95,0, то текущая доходность составит: Вместе с тем текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время сохранения, т.е. другого источника дохода. Полная доходность учитывает все источники дохода. Показатель полной доходности измеряют процентной ставкой, называемой став¬кой помещения. Начисление процентов по ставке помещения на цену приобретения дает доход, эквивалентный фактически получаемому по ней доходу за весь период обращения этой облигации до момента ее погашения. Ставка помещения является расчетной величиной и в явном виде на рынке ценных бумаг не выступает. Стоимость облигации равна сумме двух слагаемых — современ¬ной стоимости ее аннуитетов (приведенной сумме ежегодных вып¬лат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала: Если использовать формулу расчета курса, то: где Р — рыночная цена облигации; Pk- курс облигации; N - номинал облигации; G - купонная ставка; N - время от момента приобретения до момента погашения об-лигации; i - ссудный процент, предлагаемый банками в момент продажи облигации. Пример По облигации номинальной стоимостью в 100 тыс. руб. в течение 10 лет (срок до ее погашения) будут выплачиваться ежегодно в кон¬це года процентные платежи в сумме 10 тыс. руб. (g= 10%), которые могут быть помещены в банк под 11 % годовых. Рыночная цена облигации составит: Р= 100[0,1 * а10;11 + (1 + 0,11)-10] = 100[0,1 * 5,8892 + 0,3522] = = 94,11 тыс. руб., а рыночный курс: В данном случае облигация продается с дисконтом (ниже номинала), так как Предположим далее, что ставка банковского процента снизилась с 11 до 9,5%. Номинальная стоимость облигации и размер ежегодных выплат при этом сохраняются неизменными. Тогда рыночная цена облигации составит: Р= 100[0,1 * а10;9,5 + (1 + 0,095)-10] = 100[0,1 * 6,2788 + 0,4035] = = 103,14 тыс. руб.,а Pk = 103,4/100 *100 = 103,4. В этом случае облигация продается с премией, так как g=10%>i=9,5%, a Pk > 100.
Так как цена облигации при ее продаже эквивалентна будущим поступлениям от нее, то при приближении момента ее выкупа курс облигации, купленной с премией, понижается. Обусловлено это тем, что по ней уже выплачена большая часть доходов и к моменту выкупа остается получить только ее номинальную стоимость. Курс же обли¬гации, купленной с дисконтом, будет повышаться, так как в момент ее погашения владелец получит сумму, равную номиналу (приобрел же он ее по пониженной цене).
Таким образом, с приближением даты выкупа происходит пога¬шение дисконта. Погашенный дисконт увеличивает оценку облига¬ции и ее курс.
Для получения показателя, дающего количественную характери¬стику зависимости цены облигации от купонного дохода и рыночной процентной ставки, обозначим:

где Q— современная стоимость номинала облигации.
Разность между продажной и выкупной ценой облигации (номи¬налом облигации) равна
E=P-N.
Сделав ряд преобразований, определим эту разность как:

При g= i Е будет равно 0, т.е. облигация продается по номиналу; при g>i, E— величина положительная и облигация продается с пре¬мией; при g F = N = 100
FV = ((100*0,03)/1)/(1+0,12/1)2 + 100/(1+0,12/1)20 =
= (100*0,03)/(1+0,12) + (100*0,03)/(1+0,12)2 + 100/(1+0,12/1)20 =
= 2,68 + 3/1,25 + 18,48 = 2,68 + 2,4 + 18,48 = 23,56 руб.
2) FVизм. рын. ст-ти = 23,56 + 100/(1+0,08) = 23,56 + 92,59 =116,15 руб.
Ответ: облигация была куплена по цене 23,56 руб., через год ее стоимость составила 116,15 руб.

Задача 10.
По акции «Р» выплачен текущий дивиденд в размере 3,00. Ожидается, что со следующего года рост дивидендов в течении 3 лет составит 20%, после чего снизится до среднеотраслевого уровня 8%.
Определить стоимость акции на текущий момент, если норма доходности равна: а)15% ; б) 20%.

Решение.
D = 3,00
r = 15% (0,15) и 20% (0,2)
g = 8% (0,08)
T = 3 года
V = Dt / (1+r)t + Dt+1 / (r-g)*(1+r)t
Dt = D(1+r)t
Dt+1 = D(1+r)t (1+g)
a) V = (3(1+0,2))/(1+0,15) + (3(1+0,2)2)/(1+0,15)2 + (3(1+0,2)3)/(1+0,15)3+ +(3(1+0,2)3(1+0,08))/((0,15-0,08)(1+0,15)3 ) = 3,13 + 3,27 + 3,41 + 5,6/0,11 =
= 9,81 + 50,91 = 60,72 руб.
б) V = (3(1+0,2))/(1+0,2) + (3(1+0,2)2)/(1+0,2)2 + (3(1+0,2)3)/(1+0,2)3+ +(3(1+0,2)3(1+0,08))/((0,2-0,08)(1+0,2)3 ) = 9 + 3,24/0,12 = 36 руб.
Ответ: а) стоимость акции равна 60,72 руб.
б) стоимость акции равна 36 руб.

Задача 11
Предположим, что текущая рыночная доходность составляет 16%, а безрисковая ставка – 10%. Ниже приведены доходности и бета коэффициенты акций А, В и С.
Акция Доходность 
А 16% 1,2
В 19% 1,4
С 13% 0,75

а) Какие из акций являются переоцененными согласно САРМ?
б) Какие из акций являются недооцененными согласно САРМ?
в) Дайте графическую иллюстрацию вашему ответу.

Решение.
Rf = 10% (0,1)
Rm = 16% (0,16)
Найдем среднюю доходность ценной бумаги:
R i = R f + (Rm - Rf )*
R А = 0,1 + (0,16 – 0,1)*1,2 = 0,16
R В = 0,1 + (0,16 – 0,1)*1,4 = 0,184
R С = 0,1 + (0,16 – 0,1)*0,75 = 0,145
Построим график:

Акции А, В и С являются переоцененными, т.к. их точки на графике лежат ниже рыночной линии ценных бумаг. Поскольку никто не будет инвестировать средства в эти акции, их цены начнут падать и, следовательно, ожидаемые доходности вырастут. Цены будут приспосабливаться до тех пор, пока бумаги не окажутся на рыночной линии ценных бумаг.


Скачиваний: 2
Просмотров: 6
Скачать реферат Заказать реферат