Методы оценки стоимости компании

По мере развития рыночных отношений в российской экономике стоимости компании начинает играть все большую роль в жизни отечественных компаний и предприятий.

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

Содержание

Введение 2
1. Доходный подход в оценке стоимости компании (бизнеса) 5
1.1 Понятие доходного метода 5
1.2 Метод дисконтированных денежных потоков 7
1.3 Метод капитализации дохода 19
2. Затратный подход к оценке стоимости компании (бизнеса) 22
2.1 Понятие затратного подхода 22
3.2 Метод накопления чистых активов 23
2.3 Метод ликвидационной стоимости 26
3. Сравнительный подход к оценке стоимости компании (бизнеса) 28
3.1 Методы сравнительного подхода 28
3.2 Этапы оценки стоимости компании (бизнеса) в сравнительном подходе 29
Заключение 33
Расчетная (практическая) часть 35
Список использованной литературы 44

Введение

По мере развития рыночных отношений в российской экономике стоимости компании начинает играть все большую роль в жизни отечественных компаний и предприятий. Это объясняется рядом факторов:
 интенсивный процесс приватизации собственности, активное проведение операций по купле-продаже предприятий, требующие адекватной оценки стоимости продаваемых предприятий;
 некорректность отражения в текущей финансовой документации вследствие активных инфляционных процессов стоимости фондов большинства действующих предприятий и необходимость правильного отображения стоимости активов;
 активный процесс выход многих отечественных компаний на международный финансовый рынок, который невозможен без отлаженного в компании процесса бизнес-планирования, отвечающего принятым в мире нормам
Таким образом, процедуры оценки стоимости бизнеса прочно входят в повседневную деловую практику. Можно указать характерные случаи, когда возникает потребность в оценке стоимости действующего предприятия:
 продажа предприятия или части его имущества;
 реорганизация предприятия;
 купля/продажа акций предприятия или доли в уставном капитале;
 передача предприятия в аренду (для назначения арендной платы);
 получение кредита под залог имущества предприятия;
 страхование имущества предприятия;
 переоценка основных фондов и др
Действующее предприятие (бизнес) – производственно-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Это – живой организм. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое, в состав которого входят все виды имущества, права на это имущество, менеджмент и др.
Необходимым условием дальнейших экономических преобразований в нашей стране является создание развитой инфраструктуры рыночной экономики, важнейшим элементом которой является оценочная деятельность. Сегодня стоимостная оценка заняла свое достойное место в рыночной системе хозяйствования.
Вот уже 10 лет результаты оценки стоимости различных объектов собственности являются основой для принятия большинства решений в частном и в государственном секторе. Оценка стоимости стала неотъемлемым инструментом в арсенале современного российского бизнесмена, финансиста, менеджера, без знаний оценочной деятельности трудно обойтись в условиях рыночной экономики и простому гражданину, и государственному чиновнику, и политику, и предпринимателю.
Все вышесказанное обуславливает актуальность темы курсовой работы на сегодняшний день.
Цель курсовой работы - охарактеризовать методы оценки стоимости компании.
Для реализации поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- рассмотреть понятие и основные методы оценки стоимости компании;
- охарактеризовать доходный метод к оценке стоимости компании;
- рассмотреть затратный метод оценки стоимости компании;
- выявить особенности сравнительного подхода к оценки стоимости компании.
Методы, использованные при написании работы: анализ научной литературы, компиляционный, выборочный, табличный и графический.
При написании курсовой работы использовался разнообразный монографический материал и данные периодической печати.

1. Доходный подход в оценке стоимости компании (бизнеса)
1.1 Понятие доходного метода

Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).
Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.
Существует два метода пересчета чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.
Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.
Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.
В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов, оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли. Однако наиболее приемлемым показателем дохода в рамках оценки бизнеса является денежный поток. Это обстоятельство объясняется несколькими причинами:
 денежный поток – это реальный показатель, в отличие от чистой прибыли, которая является расчетной (бумажной величиной);
 чистая прибыль, в отличие от денежного потока, не учитывает доходов и расходов от инвестиционной деятельности предприятия;
 эмпирические исследования подтвердили тесную связь между стоимостью бизнеса и денежными потоками, в отличие от корреляции между мультипликатором цена/прибыль и ростом прибыли на 1 акцию [6, c. 152].
При использовании метода капитализации репрезентативная величина доходов делится на коэффициент капитализации для перерасчета доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (с вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами прироста дохода.
Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности доходов и/или их постоянных равномерных темпов прироста, используются методы дисконтированных денежных потоков, которые основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования и техники текущей стоимости.
Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого предприятия.
Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг связи, планы развития компании).
При подготовке исходных данных для оценки с помощью доходного подхода применяется финансовый анализ предприятия, поскольку с его помощью можно оценить особенности развития предприятия, в т.ч.:
 темпы роста;
 издержки, доходность;
 требуемую величину собственного оборотного капитала;
 величину задолженности;
 ставку дисконтирования.

1.2. Метод дисконтированных денежных потоков

В целом процедура определения стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы:
1. выбор длительности прогнозного периода;
2. выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета;
3. выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготовка прогноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;
4. выполнение анализа расходов предприятия и подготовка прогноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации;
5. выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза;
6. расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода;
7. определение соответствующей ставки дисконтирования;
8. расчет остаточной стоимости (стоимости денежных потоков в постпрогнозном периоде);
9. расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости и их суммарное значение;
10. внесение заключительных поправок;
11. выполнение процедуры проверки.
Выбор длительности прогнозного периода
В качестве прогнозного принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов). В практике оценки принято считать продолжительность периода равным 3–5 годам. С учетом нестабильной ситуации в экономике России чаще всего применяют период, равный 3 годам.
Выбор вида (типа) денежного потока
Деятельность любого действующего предприятия можно разделить на три области: операционную (текущую), инвестиционную и финансовую. В связи с этим денежные потоки тоже можно разделить на три группы: денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
Таким образом, денежный поток является наиболее приемлемым показателем для оценки стоимости бизнеса, так как является наиболее комплексным: источниками образования и расходами денежного потока является операционная, инвестиционная и финансовая деятельность предприятия.
Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимости компании, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки, поставленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. Существует 2 основных вида денежных потоков:
 бездолговой денежный поток;
 денежный поток для собственного капитала.
Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала).
Бездолговой денежный поток = Чистая прибыль (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения + Изъятия вложений
Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.
Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль + Амортизация + Увеличение долгосрочной задолженности – Уменьшение долгосрочной задолженности – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения + Изъятия вложений
Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками:
Бездолговой денежный поток – средневзвешенная стоимость капитала.
Денежный поток для собственного капитала – стоимость капитала собственника.
Учитывая необходимость привлечения долгосрочного кредита для осуществления программы расширения бизнеса предприятия, для целей проведения оценки нами был выбран денежный поток для собственного капитала. Полученный в ходе проведения расчетов результат можно интерпретировать следующим образом: оцененная доходным подходом стоимости компании представляет собой стоимость действующего предприятия после вычета всех долговых обязательств, имеющихся у него на дату оценки.
Расчет денежного потока
Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной промежуток прогнозного периода.
Для определения валовых доходов на основе анализа ретроспективных данных по предприятию, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на услуги, планов менеджмента – готовится прогноз в отношении следующих факторов:
 перечень предлагаемых услуг,
 объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги,
 влияние инфляции на цены,
 производственные мощности и их расширение.
Для определения величины затрат анализируются следующие данные:
 постоянные и переменные издержки, их соотношение,
 влияние инфляции на затраты,
 единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имевшие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся,
 будущие ставки налогов,
 амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия,
 условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала).
Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются:
 для денежного потока собственного капитала:
 модель оценки капитальных активов;
 кумулятивный подход.
 для бездолгового денежного потока:
 модель средневзвешенной стоимости капитала.
Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.
Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляются дополнительные премии за риск вложения в предприятие по следующим факторам:
При этом известно, что увеличение нормы дохода происходит по мере повышения степени риска инвестиций.
Последовательность шагов.
• Определить очищенную от риска норму дохода.
• Определить премии за риск вложения в предприятие по дополнительным факторам.
• Просуммировать эти значения.
Ставка дисконтирования рассчитана методом кумулятивного построения по формуле:
,
где:
rf – безрисковая ставка;
ri – i-ая премия за риск вложения в объект оценки;
С – страновой риск.
Определение безрисковой нормы дохода.
Для инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для нестабильных экономик рекомендуется использовать ставки по депозитам наиболее устойчивых банков страны [11, c. 120].
Метод оценки капитальных активов (CAPM). Модель оценки капитальных активов (CAPM) основана на предположении, что инвестор, вкладывая средства в рискованный в той или иной степени бизнес, стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Дополнительный доход связан с более высокой степенью риска. Модель оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для активов.
В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле:
,
где:
r – ставка дисконтирования, или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;
rf – безрисковая ставка дохода;
– коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
rm – среднерыночная ставка дохода;
rm-rf – рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив;
С – страновой риск.
Данная модель является наиболее объективной (поскольку основана на реальной рыночной информации, а не на экспертной оценке) и широко используется в странах с развитыми рыночными отношениями. Однако в условиях российского рынка применение данной модели требует корректировки: в западной практике за очищенную от риска ставку дохода Rf обычно принимается ставка по государственным облигациям; считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность банкротства, как в случае рассмотрения предприятий частного сектора, исключается). Однако, как показывает практика, в условиях России государственные ценные бумаги не могут считаться безрисковыми. По мнению экспертов, достаточно объективные результаты могут быть получены на основе безрисковой ставки, существующей на Западе, если определение ставки дисконтирования основано на данных по западным компаниям, с прибавлением к ней странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, имеющих место в России.
Кроме того, для определения конечной ставки дисконтирования необходимо внести ряд поправок:
 корректировка на премию для малых предприятий, которая вносится ввиду того, что при расчете рыночной премии и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах;
 если при оценке компании обнаруживается, что ей присущ специфический риск, связанный с характером ее деятельности, то необходимо также добавить премию за риск, характерный для отдельной компании.
Таким образом, окончательный вид формулы для определения ставки дисконтирования после внесения дополнительных поправок:
,
где:
S1 – премия для малых предприятий;
S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании;
C – страновой риск.

Коэффициент бета служит мерой систематического риска и в общем показывает чувствительность ценных бумаг к колебаниям рынка в будущем. Коэффициент бета больше единицы, если относительный риск по акциям конкретной компании или отрасли превышает среднерыночный, и меньше единицы, если относительный уровень риска ниже среднего. Можно ожидать, что у промышленных фирм, имеющих ярко выраженную цикличность спроса или высокие фиксированные затраты, бета-коэффициент будет выше, чем у фирм с более стабильным спросом или более гибкой структурой затрат [9, c. 152].
Рассчитывается коэффициент исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Расчет коэффициента осуществляется путем определения регрессионного уравнения зависимости изменения дохода на оцениваемые акции от изменения рыночной доходности:
,
где:
Ri – средняя доходность по конкретным акциям за i-период;
– средняя доходность по конкретным акциям за все периоды;
Rm – доходность в среднем на рынке ценных бумаг за i-период;
– доходность в среднем на рынке ценных бумаг за все периоды;
Cov(Ri,Rm) – ковариация по конкретным акциям по отношению к рыночному портфелю;
Var(Ri,Rm) – дисперсия конкретных акций за i-период.
Ковариация – это сопряженное выравнивание двух признаков, выраженное математическим ожиданием произведения отклонений двух признаков этих средних.
Для всего фондового рынка равен 1. Все другие значения бета для отдельных предприятий сравниваются с 1. Если коэффициент для отдельных предприятий больше 1, тогда их называют «агрессивные или рискованные акции». Если меньше 1, тогда их называют «защищенные безрисковые акции».
Например, доход на конкретные акции вырос на 10 %, и средний уровень доходов на рынке тоже повысился на 10 %, или же, наоборот, снижение рыночного дохода сопровождалось таким же падением дохода на данные акции. В этом случае бета для данных акций = 1.
Если же доход на акции вырос на 12 %, в то время как средняя доходность на рынке повысилась на 10 %, то это означает, что бета = 1,2. Если же доходность акций увеличилась на 8 % при росте среднерыночного дохода на 10 %, это означает, что бета будет равна 0,8.
Таким образом, чем выше , тем более рискованна акция. Положительный или отрицательный знак перед значением показывает, изменяется ли доходность рассматриваемой акции оцениваемого предприятия в том же направлении, что значение рыночной доходности (знак +), или в противоположном направлении (знак –).
Рыночная доходность обычно измеряется как средний показатель доходности всех или большей выборки акций. Для измерения доходности часто прибегают к использованию рыночных индексов. На Западе одним из наиболее широко известных индексов является Standard & Poor`s Stock Index (или сокращенно S&PL500), который представляет собой средневзвешенную величину курсов акций 500 наиболее крупных компаний. В США большое распространение получил индекс Доу-Джонса, отражающий динамику курса акций тридцати крупнейших компаний.
Рассмотренная методика определения коэффициента применяется для случая, когда финансирование деятельности компании осуществляется только за счет собственного капитала. Если же финансирование осуществляется как за счет собственного, так и за счет заемного капитала, то значение коэффициента бета корректируется по формуле:
,
где:
D/E – соотношение заемных и собственных источников финансирования;
Т – налог на прибыль;
– коэффициент бета (рычажная бета);
– скорректированный коэффициент бета (безрычажная бета).
Метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital).
Для денежного потока для всего инвестированного капитала (бездолгового денежного потока) применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) для акционерных обществ рассчитывается по формуле:
,
где:
kd – стоимость привлечения заемного капитала;
tc – ставка налога на прибыль предприятия;
kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
wp – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;
ws – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
В качестве расходов, требуемых для получения компанией одного рубля собственных средств (т.е. предназначенных для привлечения акционерного капитала), выступает ставка дисконта, рассмотренная нами в моделях CAPM и кумулятивного построения.
Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы.
Расчет стоимости в послепрогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в послепрогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:
 по ликвидационной стоимости – данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается ликвидация компании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);
 по стоимости чистых активов – техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются накопленные активы;
 метод «предполагаемой продажи» – состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
 модель Гордона – капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.
Внесение заключительных поправок.
Для определения рыночной стоимости компании полученная величина текущих значений денежных потоков (включая остаточную стоимость) корректируется рядом поправок:
 плюс стоимость избыточных и неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока;
 плюс (минус) избыток (недостаток) чистого оборотного капитала;
 минус скрытые обязательства предприятия (например, стоимость природоохранных мероприятий), плюс скрытые резервы;
 плюс стоимость социальных активов в случае их использования доходным образом или минус издержки на их содержание в случае затратного характера данного вида активов.
Метод дисконтированных денежных потоков в меньшей степени применим к оценке хронически убыточных предприятий. Хотя отсутствие прибыли (наличие убытков) у предприятия еще не свидетельствует об отсутствии денежного потока и положительной стоимости бизнеса.
Следует соблюдать осторожность, применяя данный метод для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие прибылей в ретроспективе затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.
С теоретической точки зрения метод дисконтированных денежных доходов является наилучшим, однако он весьма трудоемок. Существуют оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода, – это разработка и оценка инвестиционных проектов.

1.3 Метод капитализации дохода

Метод капитализации прибыли (денежного потока) является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:
,
где:
V – чистая прибыль;
CF – денежный поток;
R – ставка капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).
В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.
Практическое применение метода капитализации прибыли предусматривает следующие основные этапы:
1. Выбор величины денежного потока, который будет капитализирован.
Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:
• денежный поток последнего отчетного года;
• денежный поток первого прогнозного года;
• средняя величина денежного потока за несколько последних отчетных лет (3–5 лет).
2. Расчет адекватной ставки капитализации.
Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно, для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.
С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины денежного потока за один период времени в показатель стоимости.
Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконтирования, используя следующие возможные методики.
При известной ставке дисконтирования ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:
,
где:
r – ставка капитализации;
R – ставка дисконтирования;
g – долгосрочные темпы прироста денежного потока.
Последние этапы применения метода капитализации представляют собой несложные операции.
Предварительная величина стоимости рассчитывается по приводившейся формуле:

Метод капитализации дохода используется в следующих случаях:
• ожидается, что будущие уровни денежных потоков (прибылей) не будут существенно отличаться от текущих;
• можно обоснованно оценить величину денежного потока (прибыли);
• прогнозируемый будущий денежный поток (прибыль) является большой положительной величиной;
• ожидаемые темпы роста умеренны и предсказуемы.
3. Определение предварительной величины стоимости.
4. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

2. Затратный подход к оценке стоимости компании (бизнеса)
2.1 Понятие затратного подхода

Методика оценки рыночной стоимости компании исходя из затратного подхода базируется на предположении, что владелец собственности при реализации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономических условий.
В состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, включаются: стоимость обоснования, организационных, разрешительных, плановых и других работ, связанных с вводом предприятия как организационно-штатной единицы в действие, стоимость разработки проекта создания основных средств предприятия, а также программного обеспечения и других видов интеллектуальной собственности, создаваемой по заказам предприятия или сотрудниками предприятия, стоимость приобретения (строительства, аренды) основных производственных средств, стоимость (аренды) земли под капитальное строительство объектов предприятия, стоимость активов предприятия, включая нематериальные и неосязаемые активы.
Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие изменений конъюнктуры рынка, инфляции и несовершенства методов учета, как правило, не соответствует их рыночной стоимости.
Поэтому в интересах приведения балансовой стоимости к рыночным условиям и повышения обоснованности результатов оценки определяются:
1. Затраты, фактически понесенные собственником предприятия при его создании и вводе в действие, – в соответствии с данными бухгалтерского учета на предприятии.
2. Стоимость приобретения соответствующих видов ресурсов на свободном рынке – в соответствии со складывающейся на момент оценки конъюнктурой или по специальным методикам.
Для осуществления корректировки баланса предприятия проводится оценка рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную (в данном случае рыночную) стоимость собственного капитала предприятия.
Собственный капитал = Активы – Обязательства
Затратный подход включает:
 метод накопления чистых активов – используется при определении рыночной стоимости действующего предприятия;
 метод ликвидационной стоимости – используется при определении ликвидационной стоимости ликвидируемого предприятия.

3.2 Метод накопления чистых активов

Метод накопления чистых активов включает в себя следующие этапы:
1. Оценка рыночной стоимости недвижимости.
2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования и транспортных средств.
3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.
4. Определение рыночной стоимости финансовых вложений (долгосрочных и краткосрочных).
5. Оценка рыночной стоимости товарно-материальных запасов.
6. Оценка стоимости дебиторской задолженности.
7. Определение текущей стоимости обязательств компании.
8. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из рыночной стоимости всех активов стоимости обязательств [19, c. 103].
Методы оценки недвижимости, а также транспортных средств, машин и оборудования подробно изложены в соответствующих разделах учебника.
Оценка товарных запасов производится по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование; устаревшие запасы списываются.
Оценка рыночной стоимости нематериальных активов
К нематериальным активам относятся активы, либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально-вещественная форма которых не имеет существенного значения для их использования в хозяйственной деятельности; способные приносить доход; приобретенные с намерением использовать в течение длительного периода (свыше одного года).
Нематериальные активы можно разделить на четыре основные группы:
- интеллектуальная собственность, в рамках которой выделяются права на объекты промышленной собственности, товарные знаки, права на секреты производства (ноу-хау), права на объекты авторского права и смежных прав;
- имущественные права или права пользования земельными участками, природными ресурсами, водными объектами, подтверждением которых служит лицензия;
- отложенные или отсроченные расходы;
- цена фирмы (гудвилл), под которой понимается стоимость ее деловой репутации.
Оценка нематериальных активов требует экспертизы объектов интеллектуальной собственности, охранных документов (патентов и свидетельств), прав на интеллектуальную собственность.
Затратный подход к оценке нематериальных активов включает два метода:
- метод стоимости создания;
- метод выигрыша в себестоимости.
Метод стоимости создания рассчитывает остаточную стоимость нематериального актива с учетом коэффициента технико-экономической значимости и коэффициента морального старения.
Метод выигрыша в себестоимости содержит элементы как затратного, так и сравнительного подходов. Стоимость нематериального актива определяется с учетом экономии на затратах в результате его использования.
Сравнительный подход к оценке нематериальных активов основан на сравнении данных о сделках с объектами нематериальных активов, аналогичных оцениваемому.
Оценка рыночной стоимости облигаций (с постоянным уровнем выплат, с плавающим купоном, с бессрочными облигациями) проводится методом ДДП. Дисконтируются предстоящие купонные выплаты и номинал облигации.
Оценка рыночной стоимости привилегированных акций, обеспечивающих фиксированный доход, предполагает использование метода капитализации. Стоимость обыкновенных акций определяется по модели бесконечного (постоянного) роста [9, c. 152].
Оценка дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность является имуществом особого рода. В результате продажи дебиторской задолженности продавец передает покупателю требования:
- своевременного погашения задолженности дебитора;
- получения от дебитора выгодных для покупателя товаров;
- установления контроля над дебиторами;
- иных случаев.
Оценка дебиторской задолженности зависит от условий прекращения обязательств; сроков расчетов, предусмотренных договорами; наличия обеспечения по соответствующему обязательству. Оценщик должен проанализировать дебиторскую задолженность по срокам погашения, выявить просроченную задолженность с последующим ее разделением на:
- безнадежную дебиторскую задолженность (она не войдет в экономический баланс);
- дебиторскую задолженность, которую предприятие надеется получить (она войдет в экономический баланс).
При анализе дебиторской задолженности оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущенные другими предприятиями. Несписанная дебиторская задолженность оценивается дисконтированием будущих выплат по основных суммам задолженности и процентам.
Применение метода накопления чистых активов может осуществляться при выполнении следующих условий:
 предприятие обладает значительными материальными активами;
 предприятие является действующим и имеются основания полагать, что в перспективе останется таковым;
 оцениваемое предприятие является холдингом или инвестиционной компанией;
 у предприятия отсутствует постоянная клиентура (предприятия строительной отрасли).

2.3 Метод ликвидационной стоимости

При использовании метода ликвидационной стоимости ликвидационная стоимость собственного капитала определяется как разница между ликвидационной стоимостью всех активов и затратами на ликвидацию и величиной всех обязательств на дату оценки.
Технологическая последовательность работ по расчету ликвидационной стоимости компании включает:
1) разработку календарного графика ликвидации активов предприятия;
2) расчет рыночной, а затем ликвидационной стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;
3) определение величины обязательств предприятия;
4) вычитание из ликвидационной стоимости активов величины обязательств предприятия.
Затраты на ликвидацию предприятия включают административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
Применение метода ликвидационной стоимости может осуществляться при выполнении следующих условий:
 предприятие не является действующим, или имеются основания считать, что оно прекратит свое существование в ближайшем будущем;
 оцениваемая доля является контрольной или такой, которая способна вызвать продажу активов;
 когда стоимость предприятия при ликвидации выше, чем при продолжении деятельности.
В практике оценки предприятия (бизнеса) иногда встречается применение в рамках затратного подхода таких методов, как метод скорректированной балансовой стоимости и метод замещения.

3. Сравнительный подход к оценке стоимости компании (бизнеса)
3.1. Методы сравнительного подхода

Оценка стоимости компании сравнительным подходом строится на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В сравнительном подходе выделяют три метода:
 метод рынка капитала;
 метод сделок;
 метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала предполагает использовать в качестве базы для сравнения реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, характеризующихся известной неопределенностью. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Данный метод оценивает стоимость предприятия на уровне неконтрольного (миноритарного) пакета акций [19, c. 106].
Метод сделок является частным случаем метода рынка капитала. Основан на ценах приобретения целых аналогичных предприятий, предполагает использование в качестве базы для сравнения цены акций, по которым приобретались контрольные пакеты акций или компании в целом. Метод определяет уровень стоимости контрольного (мажоритарного) пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.
Метод отраслевых коэффициентов основан на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.
Все три метода сравнительного подхода основываются на ценах за акции компаний-аналогов на фондовых рынках. Учитывая особенности оцениваемой компании, а также практически полное отсутствие данных о сделках по продаже предприятий, аналогичных оцениваемому, данный метод при выполнении оценки рассматриваемых предприятий применяется с ограничениями.
Как уже указывалось, первые два метода схожи по алгоритму их реализации. Отличие составляет исходная информация (продажа неконтрольных пакетов акций аналогов или их контрольных пакетов (компаний целиком)).

3.2 Этапы оценки стоимости компании (бизнеса) в сравнительном подходе

Рассмотрим этапы реализации указанных методов:
1. Осуществляется сбор информации о проданных предприятиях или их пакетах акций.
Сравнительный подход к оценке бизнеса основан в основном на использовании двух типов информации:
 Рыночная (ценовая) информация
 Финансовая информация.
Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных акциям оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка.
Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость.
Однако в расчетах нередко используются дополнительные данные о мощностях организации, объеме произведенной продукции (работ, услуг) в натуральном выражении, а также может быть использована информация о темпах роста аналогов и другая.
2. Осуществляется отбор аналогичных компаний по критериям.
Состав критериев сопоставимости компаний-аналогов определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.
Рассмотрим основные критерии отбора.
Отраслевое сходство. Данный фактор является одним из основных при выборе аналогов, так как между отраслями существуют значительные различия (доходность, капиталоемкость, ожидаемый рост), влияющие на оценку бизнеса.
Размер компании является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Анализ сделок на фондовом рынке приводит к выводу о том, что небольшие компании, по сравнению со сходными более крупными, продают свои акции на фондовом рынке со скидкой. Конечно, ведь риски у небольших компаний более высокие по сравнению с крупными.
Перспективы роста – оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.
Структура капитала (финансовый риск). Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:
• сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;
• оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;
• анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами – способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.
Качество менеджмента – оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.
Перечень критериев сопоставимости, приведенный выше, не является исчерпывающим, и эксперт имеет возможность самостоятельно дополнять список дополнительными факторами. Среди них можно выделить: репутацию компании в отрасли, опыт персонала, природу конкуренции, способность платить дивиденды, балансовую стоимость активов.
3. Проводится финансовый анализ и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.
На данном этапе проводится сравнение оцениваемой организации с аналогами. При этом могут строиться таблицы с показателями из внешней бухгалтерской отчетности (баланса, отчета о прибылях и убытках), а также финансовых коэффициентов. При этом в таблицах определяются среднее арифметическое и медианное значения каждого показателя по аналогам для сравнения с данными оцениваемой компании. Такое представление информации дает возможность аналитику провести сравнительный анализ оцениваемой компании и аналогов и определить наиболее схожие аналоги относительно оцениваемой организации.
4. Осуществляется выбор и расчет оценочных (ценовых) мультипликаторов.
Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий отношение рыночной цены акций (рыночной капитализации компании) или стоимости всего инвестированного капитала (полной стоимости компании) компании-аналога к какому-либо финансовому или нефинансовому показателю этой компании.
Перечислим наиболее часто используемые показатели, относящиеся к финансовым доходным мультипликаторам:
1) Р/Е (рыночная цена акций/чистая прибыль);
2) Р/S или EV/S (рыночная цена акций/выручка или стоимость компании/выручка);
3) P/CF (рыночная цена акций/денежный поток);
4) P/DIV (рыночная цена акций/дивиденды);
5) EV/EBITDA (стоимость компании/прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации) [4, c. 152].
Из указанного перечня видно, что числитель мультипликатора не везде одинаков. В одних мультипликаторах в числителе используется значение рыночной цены акций компании (или рыночной капитализации компании, Р), в других – стоимость всего инвестированного капитала (или полная стоимость компании (бизнеса), EV), рассчитываемая как рыночная капитализация компании + рыночная стоимость долгосрочных обязательств – наиболее ликвидные активы (денежные средства и ликвидные ценные бумаги).

Заключение

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Так, при оценке с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.
Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.
Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход предполагает определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.
Как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, но бывает необходимо использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.
В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую сипу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования ставки дисконтирования и коэффициентов капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.
Каждый из трех рассмотренных подходов предопределяет использование присущих ему методов.
Согласно методу капитализации рыночная стоимости компании определяется по формуле V= DiR, где D—чистый доход бизнеса за год; R—коэффициент капитализации.
Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков отданного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.
Рыночная стоимости компании методом чистых активов определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и его обязательствами. Метод ликвидационной стоимости предприятия - разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами на его ликвидацию.
Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую.
Поэтому данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентиром для определения цены оцениваемой компании. Данный метод используется для оценки миноритарных пакетов акций.
Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний.
Метод отраслевых коэффициентов - позволяет рассчитывать ориентировочную стоимости компании по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

Расчетная (практическая) часть

Задача 4.
Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций ОАО «Нефтегаз». Дата выпуска – 16.06.2008. Дата погашения – 16.06.2015. Купонная ставка – 10%.Число выплат – 2 раза в год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых. Сегодня 15.11.2009. Средняя курсовая цена облигации – 102,70.
А) Определите дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.
В) Как изменится цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастет на 1,75%; б) упадет на 0,5%.
Решение
А) Средневзвешенная продолжительность платежей для данной облигации на дату сделки 15.11.2009 составляет 4 года и 2 месяца.
Результат получен при использовании программы MS Exel с помощью функции ДЛИТ (дата_согл; дата_вступл_в_силу; ставка; доход; частота) и МДЛИТ (дата_согл; дата_вступл_в_силу; ставка; доход; частота). Иллюстрирует задачу рис. 2.
Дата_согл – дата сделки 15.11.2009.
Дата_вступл_в_силу – дата погашения облигации 16.06.2015.
Ставка – ставка купона 10%.
Доход – норма доходности 12%.
Частота – число выплат в году 2.
На дату сделки облигация стоит 102,70. (Если номинал облигации равен 100, тогда облигация будет приобретена с премией, равной 2,70, что уже невыгодно инвестору) При ставке купона в 10% получена цена, равная 92,43, которая должна обеспечивать норму доходности в 12%. Однако эта величина меньше стоимости покупки, поэтому дополнительного дохода при погашении облигации получено не будет. Поэтому при заданных условиях операция по покупке еврооблигации ОАО "Нефтегаз" представляется неэффективной.

2. Предположим, что
Как изменится цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастет на 1,75%; б) упадет на 0,5%.
а) Определим ожидаемое процентное изменение
;
Найдем величину :
;
.
Предполагаемое процентное изменение цены облигации составит:
.
Таким образом, курс облигации должен понизиться на 7,19%. Поскольку облигация была куплена по номиналу, новый курс должен быть приблизительно равен: 100 - 7,19 = 92,81
б) Определим ожидаемое процентное изменение если курс понизится на 5%

Найдем величину :
;
.
Предполагаемое процентное изменение цены облигации составит:
.
Таким образом, курс облигации повысится на 2,09%. Поскольку облигация была куплена по номиналу, новый курс должен быть приблизительно равен: 100+2,09=102,9

Задача 8.

В прошлом году ОАО «Интер» имело выручку 44 млн. руб., а его свободный денежный поток (FCF) был равен 17 млн руб. Капитализация акций ОАО на бирже достигла 260 млн. руб. Предприятие не имеет долгов, а его денежные средства и их эквиваленты равны 30 млн. руб.
А) Определите ожидаемую стоимость акций предприятия при условии, что его денежный поток будет расти в течение длительного времени с темпом 5%, а ставка требуемой доходности равна 15%. Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.
В) Предположим, что среднеотраслевое значение мультипликатора EV/S равно 3,4. Определите стоимость собственного капитала ОАО «Интер». Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.
С) Проанализируйте полученные результаты и дайте рекомендации инвесторам.
Решение
А) Определим ожидаемую стоимость акции. Простым и достаточно популярным подходом к оценке акции является модель постоянного роста:

Свободный денежный поток предприятия равен 17 млн. руб. (дивиденды).
Тогда стоимость акций предприятия (стоимость бизнеса) равна: млн. руб.
Поскольку 178,5 млн. руб. < 260 млн. руб., то можно говорить о переоцененности акций. В) - стоимость бизнеса / выручка (аналог коэффициента ). Рассчитаем для данного предприятия: Т.к. среднеотраслевой = 3,4, то можно говорить о переоцененности компании (3,4 < 5,9). С) Исходя из выручки данного предприятия и современных дивидендных выплат можно говорить о переоцененности акций предприятия по сравнению со среднерыночными показателями. Таким образом, можно предостеречь покупателей о покупке акций данного предприятия. Задача 15. Имеются следующие данные о значении фондового индекса и стоимости акции ОАО «Авто». Период Индекс ОАО «Авто» 245,5 21,63 1 254,17 28,88 2 269,12 31,63 3 270,63 34,50 4 239,95 35,75 5 251,99 39,75 6 287,31 42,35 7 305,27 40,18 8 357,02 44,63 9 440,74 41,05 10 386,16 42,15 11 390,82 42,63 12 457,12 43,75 А) Определите среднюю доходность и коэффициент β для акции ОАО «Авто». В) Постройте график линии SML для акции ОАО «Авто». Решение Решение 1. Заполним таблицу: Определяем доходность индекса в различных периодах: Определяем доходность акции в различных периодах: Таблица 2. Период (Т) Индекс (I) Стоимость акции Дох-ть индекса R(J)t (%) Дох-ть акции R(А)t (%) [R(J)]2 R(J)tхR(A)t 245,5 21,63 1 254,17 28,88 3,53 33,52 12,47 118,37 2 269,12 31,63 5,88 9,52 34,6 56,01 3 270,63 34,5 0,56 9,07 0,31 5,09 4 239,95 35,75 -11,34 3,62 128,52 -41,07 5 251,99 39,75 5,02 11,19 25,18 56,14 6 287,31 42,35 14,02 6,54 196,46 91,68 7 305,27 40,18 6,25 -5,12 39,08 -32,03 8 357,02 44,63 16,95 11,08 287,38 187,75 9 440,74 41,05 23,45 -8,02 549,89 -188,1 10 386,16 42,15 -12,38 2,68 153,36 -33,18 11 390,82 42,63 1,21 1,14 1,46 1,37 12 457,12 43,75 16,96 2,63 287,79 44,57 Сумма 70,11 77,84 1716,48 266,6 В данном случае средняя доходность акции может быть определена как средняя арифметическая простая. Средняя доходность акции ОАО "Авто" за год составила 6,49%. 1. Определим бета-коэффициент акции: Для акции ОАО "Авто" коэффициент β = -0,144, что означает, что данный актив является менее рисковым, чем рынок в целом. 2. Определяем параметр представляющий нерыночную составляющую доходности актива А. 3. Подставляем найденные значения и β в линейную регрессионную модель САРМ: R(A)t = A+ βA R(J)t R(A)t = 7,33-0,144* R(J)t При подстановке получаем следующие значения: Таблица 3. R(Jt) 3,53 5,88 0,56 -11,34 5,02 14,02 6,25 16,95 23,45 -12,38 1,21 16,96 R(At) 6,82 6,48 7,25 8,96 6,61 5,31 6,43 4,89 3,95 9,11 7,16 4,89 4. Строим график характерной линии ценной бумаги: Задача 17. Клиент инвестиционной компании обратился с просьбой о покупке европейского опциона пут на акции непубличного предприятия с ценой исполнения 100,00. В настоящее время на рынке торгуется опцион колл на акции другого предприятия с аналогичным сроком и ценой исполнения. Его цена равна 12,00. Текущая цена акции этого предприятия – 109,00. Имеется также безрисковая облигация с таким же сроком обращения и доходностью 3,08%. А) Какую модель следует использовать для оценки стоимости опциона пут? В) Какие действия следует предпринять инвестиционной компании для удовлетворения запроса клиента? Обоснуйте свое решение расчетами. С) Определите максимальную цену опциона пут для клиента. Решение Введем следующие обозначения: - рыночная цена акции - цена исполнения опциона - премия - результат (выигрыш или потери), тогда: Покупка опциона колл: ; Покупка опциона пут: Если: - результат опциона колл; - результат опциона пут, то . В итоге получается, что если известен результат по опциону колл, то результат по опциону пут с той же ценой исполнения (Е) и датой исполнения отличается от первого лишь на величину разности между ценой исполнения опциона (Е) и рыночной ценой актива (Pa). Исходя из этого результат от исполнения опциона колл будет равен: Т.е. в данный момент исполнение опциона колл не выгодно. Тоже самое можно сказать и про опцион пут: Определим цену акции, при которой исполнение опциона колл и опциона пут будет целесообразно. Для опциона колл – это 112 ден. ед. и больше. Для опциона пут – это 88 ден. ед. и ниже. Таким образом, максимальная цена акции для опциона пут составляет 88 ден. ед. При такой рыночной стоимости исполнение опциона с ценой исполнения 100 ден. ед., его стоимостью в 12 ден. ед. инвестор не понесет никаких убытков, но и не получит прибыль. Доход по безрисковой облигации определяется по следующей формуле: Для упрощения расчетов предположим, что n=1, тогда доход может составить: ден. ед. Таким образом, покупка опциона пут в данный момент, при заданных условиях не выгодно для инвестора, только при снижении стоимости акций ниже 88 ден. ед. за акцию можно рассматривать его приобретение. А доход по бескупонной облигации составит 3,8 ден. ед. Список использованной литературы 1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ (с последующими изменениями и дополнениями). 2. Байбаков А. Акции с большого рынка. // Коммерсант-Деньги. 2003. №4 3. Беннинга Ш. Финансовое моделирование с использованием Excel. – М.: Вильямс, 2007. 4. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проект. - М.: Банки и биржи. ЮНИТИ. 2012. 5. Боди З., Кейн А. Принципы инвестиций. – М.: Вильямс, 2008. 6. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. — СПб: Питер, 2010. 7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – М.: НТО им. Вавилова, 2009. 8. Валдайцев С.В. Оценка стоимости компании и инноваций. — М.: Филинъ, 2009. 9. Витин А.С. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций. // Вопросы Экономики. 2009. №4. 10. Гатман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. – М: Дело. 2009 11. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в России: выбор стратегии. – М.: Эдиториал УРСС, 20102 12. Климов А., Климкина Т. Методик много разных, но верная всегда одна. М., 2008. 13. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2011. 14. Ковалев В.В. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 2010. 15. Косорукова И.В. Оценка стоимости компании (бизнеса). М., 2011 16. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. – М.: ИНФРА-М, 2006 17. Лукасевич И.Я. Инвестиции. – М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2011. 18. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. – М.: Эксмо, 2008, 2009, 2010. 19. Петухов Д.В. Оценка стоимости бизнеса. М., 2011. 20. Федотова, М.А. Оценка недвижимости и бизнеса- учеб. / М.А. Федотова, Э.А. Уткин. - М.: Экмос, 2010. 21. Оценка предприятия: теория и практика: учеб. пособие /1 Год ред. В.В. Григорьева, М.А. Федотовой. - М.: Инфра-М, 2006. 22. Оценочная деятельность в экономике: учеб. пособие. М.:ИКЦ «МарТ»; Ростов н/ Д: Издательский центр «МарТ», 2009. 23. Риполь-Сарагосси, Ф.Б. Основы оценочной деятельности: учеб. пособие / Ф.Б. Риполь-Сарагосси. - М.: Приор, 2012. 24. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И.Басова – 2-е издание, перераб.и доп.-М.: Финансы и статистика, 2011 25. Финансовый менеджмент. /Под ред. проф. Е.И.Шохина. – М: ИД ФБК-ПРЕСС, 2012 26. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / По дред. Е.С. Стояновой. – 5-е издание, перераб. и доп. – М.: Перспектива, 2011 27. Халл Дж. Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты. – М.: Вильямс, 2007. 28. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли В.Дж. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 2007.


Скачиваний: 2
Просмотров: 2
Скачать реферат Заказать реферат