Источники и формы финансирования инвестиционного проекта

В настоящее время важнейшей проблемой структурной перестройки российской промышленности является формирование инвестиционного потенциала для расширения и модернизации производственных мощностей предприятий.

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

Содержание

Введение 3
Источники и формы финансирования инвестиционного проекта 4
Задача 6 10
Задача 10 15
Задача 14 20
Заключение 24
Список литературы 26

Введение

В настоящее время важнейшей проблемой структурной перестройки российской промышленности является формирование инвестиционного потенциала для расширения и модернизации производственных мощностей предприятий.
Как показывают статистические данные, обновление производственных мощностей во многих отраслях промышленности России жизненно необходимо. Поиск надежных источников финансирования инвестиционных проектов, реализуемых в целях обновления основных фондов, а также пополнения оборотных средств, может стать экономическим базисом создания высокоэффективных и конкуренто-способных производств, а также позволит обеспечить сохранение наиболее ценных элементов накопленного научно-технического потенциала.
С развитием рыночных отношений появилось множество новых способов для финансирования инвестиционных проектов и теоретически расширились возможности по привлечению средств.
В связи с такими тенденциями предприятия сталкиваются с необходимостью анализа целого ряда источников, прежде чем будет принято решение о приемлемости одного из них или их комбинации при финансировании инвестиционного проекта. При этом важным моментом является анализ особенностей каждого источника, ограничений, которые имеют место при использовании того или иного способа финансирования, а также стоимости инвестиционных ресурсов.
Все вышесказанное говорит об актуальности данной темы на сегодняшний день.

Источники и формы финансирования инвестиционного проекта

Принципиально все источники финансовых ресурсов предприятия можно представить в виде следующей последовательности:
 собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы,
 заемные финансовые средства,
 привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц,
 денежные средства, централизуемые объединениями предприятий,
 средства внебюджетных фондов (например, Инновационного Фонда Украины)
 средства государственного бюджета,
 средства иностранных инвесторов.
Все предоставляемые в распоряжение инвестиционного проекта средства обладают стоимостью, т.е. за использование всех финансовых ресурсов надо платить вне зависимости от источника их получения. Плата за использование финансовых ресурсов производится лицу, предоставившему эти средства - инвестору в виде дивидендов для собственника предприятия (акционера), процентных отчислений для кредитора, который предоставил денежные ресурсы на определенное время. В последнем случае предусматривается возврат суммы инвестированных средств.
Учет и анализ платы за пользование финансовыми ресурсами является одним из основных при оценке экономической эффективности инвестиций. Этому вопросу посвящается следующий раздел данной серии учебных материалов.
Отметим здесь две принципиально важные особенности платы за собственные финансовые ресурсы предприятия, накопленные предприятием в процессе своей деятельности, и привлеченные финансовые ресурсы, которые вложены в предприятие в виде финансовых инструментов собственности (акций). На первый взгляд может оказаться, что если предприятие уже располагает некоторыми финансовыми ресурсами, то никому не надо платить за эти ресурсы. Это неправильная точка зрения. Дело в том, что, имея финансовые ресурсы, предприятие всегда располагает возможностью инвестировать их, например, в какие-либо финансовые инструменты, и тем самым заработать на этом. Поэтому минимальная стоимость этих ресурсов есть “заработок” предприятия от альтернативного способа вложения имеющихся в его распоряжении финансовых ресурсов. Таким образом, предприятие, решая вложить деньги в свой собственный инвестиционный проект, предполагает стоимость этого капитала как минимум равную стоимости альтернативного вложения денег.
Теперь рассмотрим плату собственникам предприятия. Эта плата не ограничивается дивидендами. Дело в том, что прибыль предприятия, оставшаяся в распоряжении собственников (после уплаты вознаграждения кредитному инвестору) распределяется на две части: первая часть выплачивается в виде дивидендов, а вторая часть реинвестируется в предприятие. И первое, и второе принадлежит на самом деле собственникам предприятия. Поэтому при исчислении стоимости собственного капитала необходимо руководствоваться следующими соображениями: вся денежная прибыль предприятия (чистый денежный поток), оставшаяся после уплаты кредитору причитающихся ему сумм, есть плата совокупному собственнику за предоставленные инвестиции, а не ограничиваться только дивидендными выплатами акционерам.
Собственные финансовые ресурсы.
Прокомментируем особенности мобилизации внутренних активов. В процессе капитального строительства у предприятия могут образовываться специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе подготовки проекта (строительства или реконструкции, установки оборудования), которые можно оценить с помощью следующей формулы
,
где А - ожидаемое наличие оборотных активов на начало планируемого периода,
Н - плановая потребность в оборотных активах за период,
К - изменение кредиторской задолженности в течение года.
Финансовый механизм мобилизации состоит в том, что часть оборотных активов предприятия изымается из основной деятельности (так как эта деятельность может быть замедлена в виду капитального строительства) и пускается на финансирование капитального строительства.
Заемные финансовые средства.
Долгосрочный банковский кредит, размещение облигаций и ссуды юридических лиц являются традиционными инструментами заемного финансирования.
Сущность лизинга состоит в следующем. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю (или владельцу) оборудования его стоимость и сдает в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа (при финансовом лизинге) в конце аренды. Таким образом, предприятие получает долгосрочную ссуду от лизинговой фирмы, которая постепенно погашается в результате отнесения платежей по лизингу на себестоимость продукции. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средства от оборота. В рыночной экономике использование лизинга составляет 25% - 30% от общей суммы заемных средств. Принятие решения в отношении лизинга базируется на соотношении величины лизингового платежа с платой за использование долгосрочного кредита, возможностью получения которого располагает предприятие.
Общий объем финансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы, пример которой помещен ниже и соответствует таблице 1 инвестиционных потребностей. Итоговые значения потребного объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам.
Таблица 1 - Источники финансирования инвестиционного проекта (в тыс. долларах США)
ПОКАЗАТЕЛИ 1-й год 2-й год Всего
1. Собственные инвестиционные ресурсы – всего 300 120 420
2. Привлекаемые инвестиционные ресурсы всего,
в том числе:
-привлекаемый акционерный капитал
-прочие привлеченные источники
3,200
3,200

2,000
2,000
5,200
5,200
3. Заемные инвестиционные ресурсы – всего,
в том числе:
-кредиты банков
-выпуск облигаций
-прочие заемные источники
3,670

3,670
1,380

1,380
5,050

5,050
ВСЕГО 7,170 3,500 10,670

Различия между собственными и заемными средствами. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли.
Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется с помощью следующего простого примера.
Пример. Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования - выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 2 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.
Таблица 2 - Сравнение источников финансирования
Показатель Финансирование инструментами собственности Кредитное
финансирование
Выручка от реализации $8,500,000 $8,500,000
Себестоимость продукции $5,600,000 $5,600,000
Оплата процентов 0 $200,000
НДС $1,416,667 $1,416,667
Валовая прибыль $1,483,333 $1,283,333
Налог на прибыль (30%) $445,000 $385,000
Дивиденды $200,000 0
Чистая прибыль $838,333 $898,333

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгодней - экономия составляет $60,000. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000. Точно такое же значение получено из таблицы 2.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.
Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рискованным, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рискованной, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь - привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.
Приведенные выше рассуждения можно представить с помощью следующих матриц, отражающих соображения риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса.
Матрица прибыльности
Финансовые средства
Собственные Заемные
Инвестор более прибыльно менее прибыльно
Предприятие менее прибыльно более прибыльно

Матрица риска
Финансовые средства
Собственные Заемные
Инвестор более рискованно менее рискованно
Предприятие менее рискованно более рискованно

Если мы сопоставим обе матрицы, то получим «золотое правило» инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

Задача 6

Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении 5-и лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено 100 000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 6 лет с ежегодной платой 25 000,00.
Стоимость оборудования равна 250 000,00, доставка оценивается в 10 000,00, монтаж и установка в 20 000,00. Полезный срок оборудования — 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за 25 000,00. Потребуются также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме 25 000,00, в связи, с чем кредиторская задолженность увеличится на 5 000,00.
Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200 000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55 000,00 и 20 000,00 соответственно.
Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка налога на прибыль —20%.
1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.
2) Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.
Решение
1) Разработка план движения денежных потоков и оценка экономической эффективности проекта.
У предприятия есть 2 возможных вариантов использования данного здания: запустить в здании новую производственную линию и эксплуатировать 4 года (проект А) или сдать его в аренду на 6 лет (проект В).
Для оценки эффективности проектов разработан план движения денежных средств по каждому проекту (табл. 2А и 2В).
Стоимость реконструкции здания (100 000) в данном случае является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта, поэтому она не учитывается в оценке денежного потока. Однако она учитывается при начислении амортизации.
Потребность дополнительных товарно-материальные запасы возрастет на 25 000.00, из них 5 000.00 удовлетвориться за счет роста кредиторской задолженности, т.е. дополнительные расходы на увеличение запасов сырья и материалов составят 20 000.00.
Таблица 2А
Денежные потоки по проекту А
№ Выплаты и поступления по проекту Период
0 1 2 3 4
1 (-) Покупка нового оборудования 250 000
2 (=) Реконструкция цеха 100 000
3 (-) Доставка нового оборудования 10 000
4 (-) Установка нового оборудования 20 000
5 (-) Увеличение запаса сырья и материалов 20 000
6 (+) Рост выручки от реализации продукции 200 000 200 000 200 000 200 000
7 (-) Увеличение постоянных затрат 20 000 20 000 20 000 20 000
8 (-)Увеличение переменных затрат 55 000 55 000 55 000 55 000
9 (-) Увеличение амортизации ((1+3+4)/5) 0 76 000 76 000 76 000 76 000
10 (+) Доходы от реализации оборудования 25 000
11 (-) Остаточная стоимость оборудования (9) 56 000
12 (=)Уменьшение прибыли в результате выбытия основных средств, ∆NFA (10-11) 0 31 000
13 (=)Увеличение прибыли от реализации продукции (6-7-8-9) 0 49 000 49 000 49 000 49 000
14 (-) Увеличение платежей по налогу на прибыль от реализации продукции (13*20%) 0 9 800 9 800 9 800 9 800
15 (+) Уменьшение платежей по налогу на прибыль от реализации оборудования, (12*20%) 0 0 0 6 200
16 (+) Уменьшение запаса сырья и материалов в результате завершения проекта, ∆WCR 20 000
17 (=) Изменение чистой прибыли (13-12-14+15) 0 39 200 39 200 39 200 14 400

Продолжение табл. 2А
Денежные потоки
18 Чистые первоначальные инвестиции, IC 300 000 0 0 0 0
19 Свободный денежный поток в период реализации проекта,
0 115 200 115 200 115 200 115 200
20 Свободный денежный поток при завершения проекта 0 0 0 0 -4 800
21 Совокупный денежный поток,
-300 000 115 200 115 200 115 200 110 400

Таблица 2В
Денежные потоки по проекту В
№ Выплаты и поступления по проекту Период
0 1 2 3 4 5 6
1 (=) Реконструкция цеха 100 000
2 (+) Доходы от сдачи цеха в аренду 25 000 25 000 25 000 25 000 25 000 25 000
3 (-) Увеличение амортизации 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 0
4 (=)Увеличение прибыли в результате сдачи оборудования в аренду, ∆NFA 0 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000 25 000
5 (-) Увеличение платежей по налогу на прибыль 0 1 0000 1 000 1 000 1 000 1 000 5 000
6 (=) Изменение чистой прибыли 0 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 20 000
Денежные потоки
7 Чистые первоначальные инвестиции, IC 0
8 Свободный денежный поток в период реализации проекта,
0 24 000 24 000 24 000 24 000 24 000 20 000
9 Свободный денежный поток при завершения проекта 0 0 0 0 0 0 0
10 Совокупный денежный поток,
0 24 000 24 000 24 000 24 000 24 000 20 000

Для оценки эффективности проектов с разной продолжительностью жизненного цикла используется метод аннуитетов:
• рассчитывается чистая приведенная стоимость (NPV):

• рассчитывается эквивалентный аннуитет (ЕАА)

Вывод: Поскольку ЕААB> ЕААА, то проект В (сдача здания в аренду на 6 лет) является более рентабельным, чем альтернативный проект А.
2) Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Необходимо ответь на вопрос - Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта?
Рассмотрим проект С по запуску в здании новой производственной линию и эксплуатации ее в течении 4 лет.
Проект С отличается от проекта А лишь тем, что его реализация приведет к уменьшению ранее производимой продукции на 50 000.00. Таким образом, общее изменение выручки от реализации оставит 150 000,00.
Таблица 3
Денежные потоки по проекту С
№ Выплаты и поступления по проекту Период
0 1 2 3 4
1 (-) Покупка нового оборудования 250 000
2 (=) Реконструкция цеха 100 000
3 (-) Доставка нового оборудования 10 000
4 (-) Установка нового оборудования 20 000
5 (-) Увеличение запаса сырья и материалов, ∆WCR 20 000
6 (+) Рост выручки от реализации продукции 150 000 150 000 150 000 150 000
7 (-) Увеличение постоянных затрат 20 000 20 000 20 000 20 000
8 (-)Увеличение переменных затрат 55 000 55 000 55 000 55 000
9 (-) Увеличение амортизации ((1+3+4)/5) 0 76 000 76 000 76 000 76 000
10 (+) Доходы от реализации оборудования 25 000
11 (-) Остаточная стоимость оборудования (9) 56 000

Продолжение табл. 3
12 (=)Уменьшение прибыли в результате выбытия основных средств, ∆NFA (10-11) 0 31 000
13 (=)Уменьшение прибыли от реализации продукции (6-7-8-9) 0 1 000 1 000 1 000 1 000
14 (+)Уменьшение платежей по налогу на прибыль от реализации продукции (13*20%) 0 200 200 200 200
15 (+) Уменьшение платежей по налогу на прибыль от реализации оборудования, (12*20%) 0 0 0 6 200
16 (+) Уменьшение запаса сырья и материалов в результате завершения проекта, ∆WCR 20 000
16 (-)Уменьшение чистой прибыли (13-12-14+15) 0 800 800 800 31 800
Денежные потоки
17 Чистые первоначальные инвестиции, IC 300 000 0 0 0 0
18 Свободный денежный поток в период реализации проекта,
0 75 200 75 200 75 200 75 200
19 Свободный денежный поток при завершения проекта 0 0 0 0 -4 800
20 Совокупный денежный поток,
-300 000 75 200 75 200 75 200 70 400
Для оценки изменения эффективности проекта по запуску новой линии в результате уменьшения выручки от реализации ранее производимой продукции на 50 000,00 необходимо рассчитать критерии эффективности для проектов А и С и сравнить их.
• Расчет чистой приведенной стоимости (NPV):
(см. п. 1);

NPVА > NPVC, кроме того, проект С неэффективен.
• Расчет внутренней нормы доходности (IRR) производился в EXCELE, были получены следующие результаты:
IRRA = 18.8 % > r = 12%;
IRRC <0 < r = 12%; IRRА > IRRВ.
• Расчет модифицированной нормы доходности (MIRR):

Вывод: Факт уменьшения сбыта ранее производимой продукции на 50 000,00 повлияет на эффективность проекта по вводу новой производственной линии. Такое изменение сбыта продукции не просто приведет к снижению эффективности ранее рассмотренного проекта А, а сделает его абсолютно не выгодным.

Задача 10

Предприятие рассматривает вопрос о целесообразности замены старого оборудования «С» на новое «Н». Старое оборудование было куплено 5 лет назад за 30 000,00 и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию. В настоящее время оно может быть продано за 15 000,00.
Новое оборудование с нормативным сроком эксплуатации 5 лет стоит 40 000,00. Его доставка и установка обойдутся в 6 000,00. Поскольку оборудование «Н» имеет более высокую производительность, предприятие должно будет увеличить начальный запас сырья и материалов на 6 000,00. По завершении срока полезной службы оборудование будет списано.
Ожидается, что внедрение нового оборудования позволит сократить затраты на оплату труда на 15 000,00 в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1 100,00 в год. При этом потери от брака снизятся с 7 000,00 до 3 000,00. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 5 000,00 в год.
Ставка налога на прибыль равна 20%, ставка налога на доходы от реализации основных средств - 30%. Используется линейный метод амортизации.
1) Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.
2) Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.
Предприятия рассматривает 2 альтернативных варианта:
• продолжать эксплуатировать старое оборудование «С»;
• замены старого оборудования «С» на новое «Н».
Выбор варианта зависит от его экономической эффективности инвестиционного проекта по замене старого оборудования «С» на новое «Н».
Для оценки эффективности необходимо разработать план движения денежных средств по каждому проекту (табл. 1).
Таблица 1
Денежные потоки по проекту
№ Выплаты и поступления по проекту Период
0 1 2 3 4 5
1 (+) Выручка от реализации старого оборудования 15 000
2 Остаточная стоимость старого оборудования 15 000
3 (-) Покупка нового оборудования 40 000
4 (-) Доставка и установка нового оборудования 6 000
5 (-) Увеличение запаса сырья и материалов, ∆WCR 6 000
6 (+) Уменьшение затрат на оплату труда 15 000 15 000 15 000 15 000 15 000
7 (+) Снижение расходов на предпродажную подготовку 1 100 1 100 1 100 1 100 1 100
8 (+) Снижение потерь от брака 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000
9 (-) Увеличение расходов на обслуживание и ремонт оборудования 5 000 5 000 5 000 5 000 5 000
10 (-) Амортизация нового оборудования 9 200 9 200 9 200 9 200 9 200
11 (+) Амортизация старого оборудования 3 000 3 000 3 000 3 000 3 000
12 (-) Увеличение амортизации (п.9-п.10) 6 200 6 200 6 200 6 200 6 200
13 Увеличение прибыли от основной деятельности, (п.6+п.7+п.8-п.9-п.12)
8 900 8 900 8 900 8 900 8 900
14 Увеличение прибыли от реализации основных средств, ∆NFA (п.1-п.2) 0
15 (-) Увеличение платежей по налогу на доходы от реализации основных средств, (п.14*30*),
0
16 (-) Увеличение платежей по налогу на прибыль (п.13*20%) 1 780 1 780 1 780 1 780 1 780
17 Изм-е чистой прибыли (п.13+п.14-п.15-п.16) 7 120 7 120 7 120 7 120 7 120
Денежный поток
18 Чистые первоначальные инвестиции, IC (п.3+п.4+п.5) 37 000
19 Чистый денежный поток от операционной деятельности после вычета налогов, (п.13-п.16+п.12) 13 320 13 320 13 320 13 320 13 320
20 Свободный денежный поток в период реализации проекта, (п.19+п.14-п.15)
13 320 13 320 13 320 13 320 13 320
21 Свободный денежный поток при завершения проекта 0
22 Совокупный денежный поток, (п.20+п.21-п.18) -37 000 13 320 13 320 13 320 13 320 13 320
1) Разработка план движения денежных потоков и определение максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.
Срок его реализации проекта составляет 5 лет. Выделяют три основных элемента его совокупного денежного потока:
 чистый объем первоначальных вложений;
 свободный денежный поток от предполагаемой деятельности (операций);
 свободный денежный поток, возникающий в результате завершения проекта, либо после окончания прогнозного периода.
Чистые первоначальные инвестиции IC по формуле:

где – чистый прирост основных средств; – чистое изменение потребности в оборотном капитале; – чистая величина налоговых / инвестиционных льгот.
Свободный денежный поток от предполагаемой деятельности включает выплаты и поступления от его операционной деятельности:
или
где – изменение денежного потока от операций после вычета налогов; – изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг (либо экономия соответствующих затрат); – изменение величины переменных затрат; – изменение величины постоянных затрат; – изменение амортизационных отчислений; Т – ставка налога на прибыль, NOPAT - чистая прибыль от основной (операционной) деятельности.
Тогда свободный денежный поток FCF в этом периоде будет также содержать элементы ∆NFA и ∆WCR, а окончательная формула примет следующий вид:

Максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала), при которой проект может быть принят, является внутренняя норма доходности IRR. Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

где r – норма дисконта; n – число периодов реализации проекта; FCFt – чистый денежный поток в периоде t; CIFt – суммарные поступления от проекта в периоде t; COFt – суммарные выплаты по проекту в периоде t.
Поскольку CIF0 = 0, а CIFt = const COFt = 0 (при t=1÷5), то формулу для расчета NPV можно преобразовать следующим образом:
, а , тогда .
В результате расчета проведенного в программе EXCEL было значение IRR = 23,4%.
2) Анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой, т.е. 17,6%.
Анализ проводился путем оценки динамических показателей чистой приведенной стоимости (NPV) и индекса рентабельности (PI) при r = WACC:
,
.
Проект является экономически выгодным и может быть принят, поскольку NPV>0, а PI>1.

Задача 14

Компания «П» рассматривает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковых первоначальных инвестиций в 40 000.00 и не рассчитанных на реализацию в течение 20 лет. Стоимость капитала для компании составляет 12%. Менеджеры компании определили три сценария поступления ежегодных платежей от каждого из проектов.
Сценарий Вероятность Проект I Проект II
Пессимистический 0,1 1 500,00 3 900,00
Вероятный 0,6 4 000,00 4 200,00
Оптимистический 0,3 8 000,00 4 700,00

1) Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.
2) Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определите: а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение; в) отрицательное.
3) Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?
Решение
1) Определение критериев NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.
Поскольку CIF0 = 0, а CIFt = const COFt = 0 (при t=1÷20), то формулы для расчета можно преобразовать. В качестве ставки дисконта r принимается средневзвешенная стоимость капитала фирмы WACC = 12%.
В качестве примеру приведен расчет критериев эффективности проекта для проекта I при пессимистическом сценарии:
• Чистая приведенная стоимость проекта:
;
• Внутреннюю норму доходности понимают равной процентной ставке в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю (расчет IRR производился в EXCELE):
т. е. ; IRR =-2.6%;
• Индекса рентабельности проекта:
.
Ожидаемые значения критериев эффективности проекта (КЭ) рассчитываются с учетом вероятностей развития событий по тому или иному сценарию (p):
Расчеты производились с помощью программы EXCEL, результаты расчетов представлены в таблице 4.
Таблица 4
Результаты расчетов критериев эффективности проектов
Сценарий p COF0 CIFt NPV IRR PI
Проект I
Пессимистический 0,1 40 000 1 500,00 -28 795,83 -2,6 0,28
Вероятный 0,6 40 000 4 000,00 -10 122,2 7.8 0.75
Оптимистический 0,3 40 000 8 000,00 19 755,55 19,4 1.49
Ожидаемые значения -3 026.25 10.76 0.92
Проект II
Пессимистический 0,1 40 000 3 900,00 -10 869.2 7.4 0.73
Вероятный 0,6 40 000 4 200,00 -8 628.34 8.4 0.78
Оптимистический 0,3 40 000 4 700,00 -4 893.61 10 0.88
Ожидаемые значения -7 732 8.78 0.81

2) Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определим:
а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего;
б) вероятность того, что значение NPV больше, чем среднее плюс одно стандартное отклонение;
в) отрицательное.
Все расчеты производились с помощью функций EXCEL, результаты представлены в табл. 5.
Рассчитывались значения стандартных отклонений: , определялись соответствующие условию доверительные интервалы и производился расчет попадания значения NPV в найденный доверительный интервал с помощью функции НОРМРАСП.
а) Вероятность (p) того, что значение NPV будет не ниже среднего соответствует вероятности «попадания» NPV в доверительный интервал [МОNPV; +∞);
б) Вероятность того, что значение NPV будет больше, чем среднее плюс одно стандартное отклонение соответствует вероятности «попадания» NPV в доверительный интервал (МОNPV+σ; +∞);
в) Вероятность того, что значение NPV примет отрицательное значение (-∞;0).
Таблица 5
Результаты расчетов вероятностей
Задача МОNPV σ Доверительный интервал NPV Вероятность попадания NPV в доверительный интервал
Проект I
а -3 026.25 15 884.65 [-3 026.25; +∞) 50%
б -3 026.25 15 884.65 (12 858.39; +∞) 15,9%
в -3 026.25 15 884.65 (-∞;0) 57,6%
Проект II
а -7 732,00 1 970.575 [-7 732,00; ∞] 50%
б -7 732,00 1 970.575 (-5 761.43; +∞) 15,9%
в -7 732,00 1 970.575 (-∞;0) 100,0%

3) Выбор проекта.
Для двух рассматриваемых проектов ожидаемые значения критериев эффективности различны и позволяют говорить о том, что оба проекты неэффективны с экономической точки зрения. Проект II является более невыгодным, чем проект I, исходя из значений ожидаемых показателей эффективности.
Кроме того, исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV для проекта II ни при каких обстоятельствах не примет положительное значение, тогда как для проекта I вероятность того, что NPV будет больше нуля, а проект признается эффективным составляет 42,4%.
Однако диапазон возможных значений критериев эффективности для проета I гораздо больше, чем для проекта II, т.е. проект I при пессимистической сценарии принесет большие убытки, чем проект II, но в то же время, проект I может быть выгодном в благоприятных условиях и принести прибыль. Другими словами, проект I является более эффективным, но и значительно более рискованный.
Еще одной величиной, характеризующей степень риска, является коэффициент вариации CV = /МОNVP и выражает количество риска на единицу доходности:
• для проекта I: CV =- 5.25;
• для проекта II: CV =-0.25.
Т.е., степень риска проекта I на единицу доходности значительно выше, чем для проекта II.

Заключение

Источники финансирования проектов можно классифицировать по следующим критериям:
1. по отношениям собственности;
2. по видам собственности.
По отношениям собственности источники финансирования делятся на:
1) собственные;
2) привлеченные.
К собственным источникам относятся: прибыль; амортизационные отчисления; страховые суммы в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и др.; денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, переданные на безвозвратной основе.
К привлеченным источникам: средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц; заемные финансовые средства инвесторов; денежные средства, централизуемые объединениями (союзами)предприятий в установленном порядке; инвестиционные ассигнования из бюджетов всех уровней и вне бюджетных фондов; иностранные инвестиции.
По видам собственности источники финансирования делятся на:
1) государственные инвестиционные ресурсы:
2) частные инвестиционные ресурсы коммерческих и некоммерческих организаций, общественных объединений, физических лиц;
3) инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов. Различают следующие формы финансирования: бюджетное, акционерное, кредитование, проектное.
Бюджетное финансирование предполагает инвестиционные вложения за счёт средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ, предоставляемых на возвратной и безвозвратной основе.
Акционерное финансирование это форма получения инвестиционных ресурсов путём эмиссии ценных бумаг.
Кредитование является довольно распространенной формой финансирования инвестиционных проектов в мировой практике. Однако, в нашей стране кредитование долгосрочных проектов пока не получило должного развития.
Проектное финансирование это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом.
Проектное финансирование принимает следующие формы:
- с полным регрессом на заемщика;
- без регресса на заемщика;
- с ограниченным регрессом на заемщика.
Первая форма применяется, как правило, при финансировании некрупных, малоприбыльных, некоммерческих проектов. В этом случае заемщик принимает на себя риск, а кредитор нет, при этом стоимость заемных средств должна быть ниже.
Вторая форма предусматривает, что все риски, связанные с проектом, берет на себя кредитор, соответственно стоимость привлеченного капитала высокая.
Третья форма является наиболее распространенной, она означает, что все участники проекта распределяют генерируемые проектом риски и соответственно каждый заинтересован в положительных результатах реализации проекта на каждой стадии его осуществления.
Проектное финансирование в отличие от других форм обеспечивает:
более достоверную оценку платежеспособности и надежности заемщика;
адекватное выявление жизнеспособности, реализуемости и эффективности проекта и его рисков.
Список литературы

1. Деловое планирование /Под ред. В М Попова. – М.: Финансы и статистика. 2003.
2. Козловский В.А Инвестиционный анализ: теория выбора (оценка инвестиционных проектов). // Инвестиции в России. 2009. №1/2
3. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. - М.: БЕК. 2002.
4. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2001.
5. Самофалов В.И., Бознев О.Х. Особенности инвестиционных процессов региона в условиях ВЭД. Инфраструктура рынка: проблемы и перспективы. Ученые записи. Вып. 3, РГЭА, 2003.
6. Уринсон А.Г. Перспективы инвестиционной активности // Экономист №2. 2009.
7. Финансовое планирование и контроль / Под ред. М.А. Поукока и А.Т. Тейлора – М.: ИНФРА М.: 2008.
8. Финансы предприятий. / Под ред. Е.И. Бородиной. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2007.


Скачиваний: 2
Просмотров: 0
Скачать реферат Заказать реферат