Инвестиции

Инвестиционный процесс — это один из основных аспектов функционирования экономической системы, от которого зависит развитие экономики, как на государственном уровне, так и на уровне предприятий и фирм.

ВНИМАНИЕ! Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками (вместо pic), графиками, приложениями, списком литературы и т.д., необходимо скачать работу.

«ИНВЕСТИЦИИ»

Тема 1. Сущность инвестиций, их роль в современной экономике
Экономическая сущность инвестиций, их классификация. Характе-ристика инвестиционной среды, ее особенности в РФ. Инвестицион¬ный процесс. Формы и методы правого регулирования инвестицион¬ной деятельности в РФ. Государственные гарантии и защита капита¬ловложений. Иностранные инвестиции в РФ.

Инвестиционный процесс - это один из основных аспектов функцио-нирования экономической системы, от которого зависит развитие экономи-ки, как на государственном уровне, так и на уровне предприятий и фирм.
Необходимым условием экономического роста в России является на-ращивание объема инвестиций и повышение их эффективности. Это тре¬бует создания благоприятных условий для инвестиционной деятельности, в частности, подготовки квалифицированных специалистов по разработке экономически обоснованных инвестиционных проектов и экономической оценке инвестиций.
Объективная экономическая оценка входит в число необходимых предпосылок обеспечения надежности и рентабельности инвестиций. Ре-зультаты этой оценки используются в качестве основы при составлении важнейшего документа, определяющего эффективность инвестиционного проекта, - бизнес-плана.
В настоящее время наиболее приемлемой для инвестиционного анали-за считается методология, разработанная авторитетной организацией ООН - UN1D0 (United Nations Industrial Development Organization), которая за-нимается выработкой стратегии экономического развития стран с переход-ной экономикой . Основные принципы этой методологии нашли отра¬жение в утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительной архитек¬туре и жилищной политике «Методических рекомендаций по оценке эф-фективности инвестиционных проектов» .
1. Основные понятия и определения инвестиционного анализа
Согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции - это средства (денежные средства, ценные бумаги, иное иму-щество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и (или) иной деятельность с целью получения прибыли и (или) достижения иного по-лезного эффекта».
В процессе инвестирования осуществляется трансформация денежно-го капитала в реальный. Инвестиционный процесс требует определенного времени. Он предполагает вложение необходимых средств, которые оку-пятся только после реализации продукции, изготовленной на новых произ-водственных площадях. Поэтому инвестиции являются рискованными и принимаемые инвестиционные решения требуют серьезной экономической оценки.
В процессе такой оценки необходимо убедиться в том, что прирост капитала, другие полезные эффекты от инвестиционной деятельности яв-ляются достаточными для того, чтобы скомпенсировать инвестору и дру-гим участникам инвестиционного процесса отказ от использования имею-щихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить их за риск и возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.
В зависимости от сферы, в которую направляются инвестиции, они делятся на реальные, финансовые и интеллектуальные инвестиции.
В рамках курса «Экономическая оценка инвестиций» и в данном изда-нии рассматривается эффективность только реальных (капиталообразующих) инвестиций.
Реальные инвестиции - это инвестиции в физические активы. Они обеспечивают приращение реального капитала, т.е. увеличение средств производства. Поэтому их называют капиталообразующими инвестициями. В зависимости от задач, которые решаются с помощью капиталообразующих инвестиций, эти инвестиции могут быть разделены на следующие группы:
- инвестиции в соответствии с требованиями государственных орга-нов. В эту группу включаются инвестиции, направленные на удовлетворе-ние требований властей либо в части экологических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности;
- инвестиции в повышение эффективности производства. Эта группа инвестиций направлена на снижение затрат за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в ре-гионы с более выгодными условиями производства;
- инвестиции в расширение производства. Эти инвестиции решают за-дачу расширения выпуска товаров в рамках существующих производств для ранее сформировавшихся рынков;
- инвестиции в создание новых производств. Эта группа инвестиций обеспечивает создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не выпускавшиеся фирмой товары либо позволят фирме выйти на новые для нее рынки.
С более высоким уровнем риска сопряжены инвестиции в расширение производства и инвестиции в создание новых производств, поскольку для них существует наибольшая степень неопределенности в возможной реак-ции рынка на изменение результатов работы фирмы после завершения ин-вестиций.
Инвестиции в повышение эффективности производства и инвестиции в соответствии с требованиями государственных органов сопряжены с ми-нимальной опасностью негативных последствии.
Инвестиции отличаются также той ролью, которую будет играть инве-стор в управлении предприятием - реципиентом, т.е. предприятием, на ко-тором осуществляется инвестиционный проект, и делятся в связи с этим на прямые и портфельные.
Под прямыми инвестициями принято понимать вложение средств в уставный капитал компании или приобретение контрольного пакета акций компании для получения прав управления этим объектом.
Портфельные инвестиции (покупка акций, векселей и других долго-вых ценных бумаг) имеют целью получение дохода и, в отличие от пря¬мых, не обеспечивают инвестору участие в управлении компанией.
Однако граница между прямыми и портфельными инвестициями до-вольно условна. Как правило, предполагается, что вложения в 10-20 и бо-лее процентов акционерного капитала предприятия являются прямыми, мене 10-20 процентов - портфельными.
Все инвестиции по признаку субъекта инвестирования делятся на го-сударственные и частные.
Государственные инвестиции финансируются из федерального, рес-публиканского и местных бюджетов, формируемых за счет налоговых по-ступлений, прибыли государственных предприятий и т.д. Эти инвестиции направляются в основном на строительство объектов социальной сферы, на решение задач оборонного характера и финансирования приоритетных отраслей и производств.
Основным источником финансирования частных инвестиций являют-ся собственные средства предпринимательской фирмы: накопления, при-быль, амортизационные фонды. Используются также привлеченные средства, кредиты и займы. Частные инвестиции направляются в те отрасли и на те предприятия, где для получения прибыли имеются лучшие условия.
В РФ для развития производства, торговли и услуг проводится поли-тика привлечения в первую очередь частных инвестиций. Вместе с тем го-сударство также принимает активное участие в инвестировании в произ-водство, вкладывая капитал в государственный сектор и представляя кре-диты, субсидии, гарантии.
Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, фи-нансовые учреждения, исполнители работ, пользователи объектов инве-стиционной деятельности, поставщики материально-технических ресурсов, страховые компании и т.д. Субъектами могут быть как физические, так и юридические лица.
Инвестор, владеющий акциями предприятия, осуществляющего про-ект, является акционером, а инвестор, предоставляющий заёмные средства для реализации проекта, - кредитором.
Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления и эффек-тивность осуществляемых инвестиций.
Объектами капиталообразующих инвестиций являются строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания и сооружения, мероприятия по организации производства новых товаров на имеющихся производственных площадях.
Под инвестиционным проектом понимают комплекс мероприятий по осуществлению капиталообразующих инвестиций в целях получения при-были в будущем.
Важной чертой, присущей инвестиционному проекту, является его инновационный характер, поскольку только нововведения в условиях рын-ка могут обеспечить выпуск конкурентных товаров, расширение рынков сбыта и улучшение конечных результатов деятельности предприятия.
Вместе с тем нововведения сопряжены с рисками реализации инве-стиционного проекта, связанными с недостаточностью информации о со-стоянии внешней среды.
Основными признаками классификации инвестиционных проектов яв-ляются:
- масштаб инвестиционного проекта;
- величина требуемых инвестиций;
- тип предполагаемых результатов;
- тип отношений;
- тип денежного потока;
- отношение к риску;
- срок реализации;
- направленность проектов.

Тема 2. Инвестиции на рынке капиталов
Ценные бумаги как объект инвестирования. Характеристика инвес-тиционных качеств ценных бумаг. Формы рейтинговой оценки. Риск и доходность инвестиций в ценные бумаги. Понятие «инвестиционный портфель», принципы и этапы его формирования. Риск и доходность портфеля. Оптимальный портфель. Модели формирования инвестици¬онного портфеля. Стратегии портфельного управления.

Тема 3. Инвестиции в форме капиталовложений
Формы и особенности реальных инвестиций. Виды инвестицион¬ных проектов и требования к их разработке. Сущность управления инвестиционными проектами на предприятии. Проектный цикл. Тех¬нико-экономическое обоснование инвестиций. Организация подрядных отношений в строительстве. Структура и этапы разработки бизнес-пла¬на инвестиционного проекта. Информационное обеспечение инвести¬ционного проектирования. Пакеты прикладных программ инвестици¬онного анализа.

По отношению друг к другу инвестиционные проекты могут быть не-зависимыми, альтернативными или взаимоисключающими, комплемен-тарными и замещающими.
Два проекта называются независимыми, если решение о принятии од-ного из них не влияет на решение о принятии другого.
Альтернативными называются два и более проектов, когда они не мо-гут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них означает, что другие проекты должны быть отвергнуты.
Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, ес-ли принятие нового проекта приводит к росту доходов по одному или не-скольким другим проектам.
Проекты связаны между собой отношениями замещения, когда приня-тие нового проекта способствует некоторому снижению доходов по одно¬му или нескольким действующим проектам.
В инвестиционном анализе широко используются такие категории как, «денежный приток» и «денежный отток». В первом случае понимаются средства, полученные фирмой, а во втором - ее расходы.
Денежные притоки фирмы обусловлены тем, что она:
- продает свои товары за наличные, а также получает платежи за това-ры, проданные в кредит;
- получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или операции своих филиалов в стране или за рубежом;
- продает свои вновь эмитированные ценные бумаги;
- привлекает кредиты;
- избавляется от ненужных или лишних активов.
В свою очередь денежные оттоки фирмы связаны с тем, что она:
- приобретает сырье и материалы, необходимые для осуществления своей деятельности;
- поддерживает в работоспособном состоянии свой основной капитал и осуществляет новые инвестиции;
- выплачивает заработную плату своим работникам;
- выплачивает дивиденды и проценты по взятым кредитам;
- погашает задолженности по облигациям и кредитам.
Поток денежных средств при выполнении инвестиционного проекта может быть ординарным и неординарным.
Ординарным называется поток, состоящий из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных ба-зовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если прито-ки и оттоки денежных средств чередуются в любой последовательности, то поток называется неординарным.
Проекты со сроком реализации до 3 лет считаются краткосрочными, до 3-5 лет - среднесрочными и более 5 лет - долгосрочными.
Инвестиционные проект, от первоначальной идеи до ликвидации, мо-жет быть разделен во времени на четыре фазы: прединвестиционную, ин-вестиционную, эксплуатационную и ликвидационную.
Наибольшее внимание экономической оценке инвестиций уделяется на первой - прединвестиционной фазе, где формируются проектные реше-ния, обеспечивающие эффективность проекта. Однако, необходимость оп-ределения эффективности проекта может появиться на инвестиционной и эксплуатационной фазах для учета изменений уровня цен на товары и ре-сурсы, налоговых ставок, спроса на продукцию и т.д.
На первой фазе развития инвестиционного проекта разрабатывается ■ сам проект и его технико-экономическое обоснование, проводится финан-сово-экономическая оценка в составе бизнес-плана.
На первой стадии прединвестиционной фазы инвестиционного цикла формируется идея проекта. На этой стадии в укрупненном виде обосновы-вается замысел проекта, проводится инновационный, патентный и эколо-гический анализ технического решения, являющегося основой проекта.
Следующей стадией инвестиционного проектирования является ис-следование инвестиционных возможностей.
На этой стадии готовятся предложения по организационно-правовой форме реализации проекта, проводится экспертная оценка эффективности проекта, предварительное изучение спроса на продукцию и услуги, яв-ляющиеся результатом реализации инвестиционного проекта, оценка уровня текущих и прогнозных цен на эти товары и услуги, а также на по-требляемые ресурсы. В результате исследований на этой стадии формиру-ются инвестиционные предложения, содержащие принципиальные реше¬ния по инвестиционному проект}'.
Для крупных проектов разрабатывается технико-экономическое обос-нование, включающее:
- проведение полномасштабного маркетингового исследования (спрос и предложение, сегментация рынка, цены, эластичность спроса, основные конкуренты, маркетинговая стратегия, программа удержания продукции на рынке и т.п.);
- подготовку программы выпуска продукции;
- подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей;
- подготовку исходно-разрешительной документации;
- разработку технических решений, в их числе: генерального плана, технологических решений (анализ состояния технологии, состава оборудо-вания; загрузку действующих производственных мощностей; предложения по модернизации производства; закупку зарубежных технологий; расши-рение производств; производственный процесс; используемые сырьевые и другие материалы, комплектующие изделия, энергоресурсы);
- архитектурно-планировочные и строительные решения, инженерное обеспечение;
- мероприятия по охране окружающей природной среды и граждан-ской обороне;
- описание организации строительства;
- описание системы управления предприятием, организации труда ра-бочих и служащих;
- сметно-финансовую документацию, в том числе: оценку издержек производства, расчет капитальных издержек, расчет годовых поступлений от деятельности предприятия, расчет потребности в оборотном капитале, проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта, предполагаемые потребности в иностранной валюте, условия инвестиро-вания, выбор конкретного инвестора, оформление соглашений;
- планирование сроков осуществления проекта;
- оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;
- оценку коммерческой эффективности проекта;
- формулировка условий прекращения реализации проекта.
Для многих инвестиционных проектов на стадии технико-экономического обоснования можно ограничится разработкой бизнес-плана, который должен быть и в составе ТЭО.
Бизнес-план служит средством презентации проекта и инструментом привлечения инвестиций.
Структура бизнес-плана и его детализация определяются направлен-ностью и масштабом инвестиционного проекта.
Однако в любом случае первый раздел бизнес-плана представляет со-бой резюме в объеме около двух страниц. В нем излагаются существо ин-вестиционного предложения, необходимые затраты на реализацию проекта и планируемые результаты.
Подготовке резюме необходимо уделить особое внимание, поскольку некоторые потенциальные инвесторы при первом знакомстве с проектом ограничиваются изучением только этого раздела бизнес-плана, и их инте¬рес вызывает, прежде всего, предполагаемые денежные поступления от продаж товаров, которые будут произведены в результате реализации про¬екта, а также необходимый объем финансирования.
Остальные разделы бизнес-плана отражают:
- общую характеристику предприятия-реципиента и отрасли, к кото-рой принадлежит это предприятие; перспективы развития предприятия и отрасли, а также способность предприятия реализовывать инвестиционный проект;
- информацию о товарах (услугах) и технологии их производства с указанием уникальности и конкурентоспособности товаров (услуг) и тех-нологии, высокого их качества или низкой себестоимости, соответствия планируемых параметров требованиям потенциальных покупателей.
- анализ рынка и основных конкурентов, содержащий характеристику сегментов рынка, на которых предполагается реализация товаров (услуг), оценку спроса потенциальных потребителей, прогноз продаж, а также ре-акцию конкурентов, описание политики ценообразования и организации рекламной кампании;
- планирование производства, где определяется производственная программа, дается подробное описание производственного процесса с указанием узких с технологической и производственной точек зрения мест и путей их преодоления, рассчитывается себестоимость продукции (услуг);
- план маркетинговой деятельности, в котором описывается последо-вательность действий предприятия-реципиента по проникновению на но¬вый рынок, внедрению нового товара на старый рынок и проникновению с товаром рыночной новизны на новые сегменты рынка;
- организационный план, где обосновывается организационная струк-тура предприятия и проводится оценка оргструктуры;
- план по рискам, в котором оценивается опасность того, что цели, по-ставленные в проекте, не могут быть достигнуты полностью или частично;
- финансовый план, где обобщают все предшествующие материалы разделов бизнес-плана и представляют их в стоимостном варианте;
- обоснование финансово-экономической целесообразности реализа-ции планируемого производства на основе анализа показателей, по кото¬рым определяется ликвидность, платежеспособность, финансовая незави¬симость, устойчивость и стабильность предприятия, а также ожидаемый срок окупаемости проекта.
Наибольший интерес для инвестора представляют разделы бизнес-плана, в которых определяются потребности в финансовых ресурсах, обосновываются риски реализации проекта, а также приводятся данные об эффективности инвестиций.
В случае принятия положительного решения по реализации проекта проводится поиск потенциальных инвесторов, источников финансирова¬ния, определяются поставщики материалов и оборудования.
Инвестиционная фаза проекта включает следующие стадии:
- разработки организационно-экономического механизма взаимодей-ствия участников проекта, который должен устанавливать правовые, фи-нансовые и организационные основы осуществления проекта. Организаци-онно-экономический механизм закрепляется и конкретизируется в догово-рах между участниками. Изменение организационно-экономического ме-ханизма осуществления проекта рассматривается как изменение проекта и должно сопровождаться переоценкой его эффективности;
- проведение проектных работ;
- приобретения (аренды) земли, строительно-монтажных работ, уста-новки и наладки оборудования;
- набора и обучения персонала;
- подготовка контрактной документации на поставку сырья, комплек-тующих и энергоносителей;
- выпуска опытной партии продукции;
- сдачи проекта в эксплуатацию.
В фазе эксплуатации проекта проводится сертификация продукции, создается дилерская сеть и центры ремонта, определяется фактическая эф-фективность инвестиций.
При ликвидации проекта возможны как получение дополнительных денежных средств, например, в случае продажи по остаточной стоимости оборудования, которое использовалось в проекте, так и дополнительные расходы, вызванные, например, необходимостью приведения в надлежа¬щее состояние территории, на которой находилось производство.
В соответствии с [ 3 ]оценка эффективности инвестиций проводится в два этапа. На первом из них определяется финансовая состоятельность предприятия - реципиента, а на втором - дается оценка эффективности ин-вестиционных проектов, которые предполагается осуществить на этом пре-дприятии.

Тема 4. Оценка эффективности инвестиционных проектов
Виды и методы оценки инвестиционных проектов. Бюджетная эф-фективность и социальные результаты реализации инвестиционного проекта. Оценка финансовой состоятельности проекта. Базовые фор¬мы (баланс, отчет о прибыли и убытках, отчет о движении денежных средств) и показатели финансовой оценки. Методы оценки экономи¬ческой эффективности инвестиций. Анализ чувствительности крите¬риев оценки.

1. Во время резких изменений в экономике, технологии, экологии и политике выживание и успех в мире бизнеса в большей степени, чем когда-либо, зависят от правильности принимаемых решений. Инвестиционное решение — одна из наиболее важных деловых инициатив, которая должна осуществляться предпринимателями или менеджерами, поскольку инвестиции связывают финансовые ресурсы на относительно большой период времени. Инвестиционное решение воплощается в инвестиционный проект.
2. Понятие «инвестиционный проект» можно трактовать по-разному: как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих, достижение определенных целей; как систему организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия; как основной документ, устанавливающий необходимость осуществления реального
инвестирования, в котором в определенной последовательности излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией.
3. Для инвестиционных проектов характерно интервальное протекание процессов вложения ресурсов и получения в будущем потока доходов. В связи с этим важный момент при анализе инвестиций — правильное определение расчетного периода или периода реализации проекта. Суммарная продолжительность прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз цикла составляет срок жизни проекта.
4. Для проведения анализа инвестиционного проекта расчетный период разбивается на шаги. Шагом расчетного периода называется отрезок времени в расчетном периоде, для которого определяются технические, экономические и финансовые показатели проекта. Величина шага зависит от продолжительности различных фаз жизненного цикла проекта. Расчетный период должен охватывать весь жизненный цикл инвестиционного проекта вплоть до его прекращения.
5. Все издержки, связанные с реализацией инвестиционного проекта, можно разделить на три группы: первоначальные (предпроизводственные), текущие (затраты на производство инвестиционного продукта) и ликвидационные. Инвестиции следует четко отделять от затрат на производство (издержек фазы эксплуатации инвестиционного объекта). Особое значение имеет правильное определение величины чистых инвестиций.
6. Центральное место в анализе инвестиционных проектов занимает оценка будущих денежных потоков, возникающих в результате осуществления проекта. Чистый денежный поток, генерируемый проектом в течение ряда временных периодов,— это чистое изменение от периода к периоду вызванных проектом денежных доходов и расходов. Расчет величины чистого денежного потока возможен с применением прямого и косвенного методов.
7. При оценке эффективности реальных инвестиций возникает задача обеспечения сопоставимости разновременных затрат и результатов, которая решается путем приведения стоимости денежных средств к одному моменту времени. Такое приведение возможно с применением операций дисконтирования или наращения капитала.
8. При расчете наращения и дисконтирования денежных потоков могут использоваться модели простых и сложных процентов. При последовательном осуществлении денежных потоков в равных размерах и через равные промежутки времени в инвестиционных расчетах используются формулы текущей и будущей стоимости аннуитета.

Анализ финансового состояния предприятия, на котором осуществляется инвестиционный проект
Целью анализа финансового состояния предприятия - реципиента яв-ляется получение информации, необходимой для принятия инвестицион-ных решений. Одной из важных задач финансового анализа является оцен-ка возможностей предприятия генерировать достаточный объем денежных средств для инвестиционного проекта, так как при реализации инвестици-онного проекта на действующем предприятии одним из источников фи-нансирования может быть прибыль от деятельности предприятия.
Источниками информации для анализа финансового состояния пред-приятия являются стандартные формы бухгалтерской отчетности: баланс (форма №1) и отчет о финансовых результатах (форма №2).
Для оценки финансового состояния предприятия используются коли-чественные значения показателей ликвидности финансовой устойчивости, прибыльности, рентабельности, оборачиваемости и др.
Для характеристики ликвидности предприятия, т.е. его способности своевременно и в полном объеме отвечать по текущим обязательствам ис-пользуются следующие показатели:
- коэффициент текущей ликвидности (общей ликвидности, покрытия текущих обязательств) - Current ratio;
- коэффициент срочной (промежуточной) ликвидности - Acid test ratio, Quick ratio;
- коэффициент абсолютной ликвидности - Cash ratio.

Данный коэффициент позволяет оценить действительную платеже-способность предприятия только в том случае, когда все оборотные акти¬вы, отраженные в балансе, ликвидны, т.е. могут быть превращены в де¬нежные средства. Нормальной является ситуации, когда текущие активы превышают текущие пассивы не менее чем в два раза.
Коэффициент срочной ликвидности характеризует способность пред-приятия выполнять краткосрочные обязательства на счет наиболее лик-видных текущих активов и определяется отношением:
Для финансово устойчивого предприятия коэффициент срочной лик-видности должен быть в пределах 0,7-0,9.
Коэффициент абсолютной ликвидности свидетельствует о том, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и эквивалентов наличности. Он равен отношению:
Рекомендуемое минимальное значение этого показателя равно 0,2.
Высокие показатели ликвидности предприятия позволяют сделать вы-вод о его способности вовремя и в полном объеме выполнять свои текущие обязательства. Следует однако иметь ввиду, что очень большие значения коэффициентов ликвидности означают отвлечение денежных средств из оборота и приводят к необходимости увеличения оборотных средств.
В процессе анализа финансовой устойчивости предприятия оценива-ется и его зависимость от внешних источников финансирования. При этом соотношение собственных и заемных средств характеризуется с помощью коэффициента автономии.

Большое значение коэффициента автономии свидетельствует о том, что у предприятия мало займов и низкий риск неплатежеспособности. Та¬кие предприятия осуществляют небольшие выплаты по процентам, что увеличивает приток денежных средств для финансирования инвестицион-ного проекта.
Коэффициент автономии для финансово устойчивого предприятия должен быть больше 0,5.
Определяется также чистый оборотный капитал (Net working capital):
Чистый оборотный капитал должен представлять собой положитель-ную величину, так как долгосрочные источники финансирования должны полностью покрывать неликвидные активы.
Способность предприятия приносить прибыль на вложенные в теку-щую деятельность средства оценивается показателями прибыльности. Ко-эффициент прибыльности затрат показывает, сколько прибыли приносит вложение одной единицы денежных средств в текущую деятельность предприятия:
Коэффициент прибыльности реализации показывает долю прибыли в выручке от реализации:
Доходность производственно-хозяйственной деятельности предпри-ятия характеризуют показатели рентабельности. При этом определяются коэффициенты рентабельности всех активов предприятия и коэффициенты рентабельности собственного капитала.
Рентабельность всех активов (Return on assets) показывает, какую от-дачу получает предприятие на вложенный в него капитал:

Рентабельность собственного капитала определяется с помощью сле-дующего коэффициента:

Для характеристики эффективности управления оборотным капиталом используются показатели оборачиваемости. Коэффициент оборачиваемо¬сти актива характеризует число оборотов актива за определенный период:

Кроме этого коэффициента рассчитываются также продолжительно-сти периодов оборота активов и пассивов:
- период оборота авансов поставщиков;
- период оборота материальных запасов;
- период оборота незавершенного производства;
- период оборота дебиторской задолженности;
- период оборота кредиторской задолженности;
- период оборота авансов покупателей.
Конкретный перечень определяемых показателей финансового со-стояния предприятия может быть различным и зависит от отрасли, к кото-рой принадлежит предприятие, а также от целей подлежащего оценке ин-вестиционного проекта.

Статические методы оценки инвестиционных проектов
Статические методы оценки инвестиционных проектов рекомендуют-ся для применения на ранних стадиях их экспертизы.
Они используются для грубой и быстрой оценки привлекательности инвестиционных проектов, имеющих краткосрочный характер, и в кото¬рых инвестиционные затраты осуществляются в начале периода, а резуль¬таты проекта определяются на конец периода.
При этом для оценки эффективности инвестиционных проектов опре-деляются следующие показатели:
- прибыль (годовая или среднегодовая);
- издержки (годовые или среднегодовые);
- рентабельность (годовая или среднегодовая);
- срок окупаемости (период возврата).
Статические методы оценки инвестиций основаны на сравнении пока-зателей и выборе инвестиционного проекта на основе оптимальных значе-ний этих показателей.
Для возможности и обоснованности сравнения показателей все пред-лагаемые инвестиционные проекты должны быть приведены в сопостави-мый вид.
3,1. Метод расчета и сравнения прибыли
Средняя прибыль определяется как разность между средней выручкой и средними издержками. При этом в ходе осуществления расчета учиты-ваются расходы на зарплату, сырье, вспомогательные и производственные материалы, энергию, содержание в исправности машин и оборудования, содержание производственных помещений, инструментов, а также счи-тающие фиксированными расчетная амортизация и расчетные проценты.
По результатам сравнения рассчитанных значений прибыли выбирает-ся проект с самой высокой (средней) прибылью и отказываются от проек-тов, приносящих убытки.
Пример. Единовременная инвестиция по проекту составляет 100000 у.е. В течение следующих четырех лет эксплуатации объекта будут иметь место выплаты (текущие издержки) в объеме 25000 у.е. в год. Дополни-тельная выручка от эксплуатации объекта составляет в первые два года 50000 у.е., а в последующие по 60000 у.е. ежегодно. Ставка процента равна 8%. Выручка от ликвидации активов после четырехлетнего срока эксплуа-тации в настоящее время предполагается равной 10000 у.е. Рассчитать среднюю прибыль за год и определить целесообразность дальнейшего рас-смотрения проекта.
Решение
1. Определяем дополнительную среднегодовую выручку:

2. Определяем дополнительные средние издержки:

Находим величину слагаемых.
Текущие средние издержки равны 25000 у.е. (по условию примера).

Определяем среднюю величину инвестированного капитала при ли-нейной амортизации как среднюю величину между стоимость активов на начало инвестирования и конец расчетного периода (рис.3.1).

Рис. 3.1. Вычисление средней величины инвестированного капитала при линейной амортизации

В результате дополнительные средние издержки равны:
Иср = 25000 + 22500 + 4400 = 51900 у.е.
3. Рассчитываем среднегодовую прибыль как разницу между дополни¬тельной средней выручкой и дополнительными средними издержками:
Пср = Вср - Иср = 55000-51900 = 3100 у.е.
Среднегодовая прибыль рассматриваемого проекта — величина поло-жительная, следовательно, его можно оставить для дальнейшего анализа с помощью других показателей.
При совместном анализе нескольких инвестиционных проектов при-нятие решения по максимальной величине прибыли лишь тогда не являет¬ся спорным, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одинаковыми величинами вложенного капитала.
3.2. Метод расчета и сравнения издержек
Этот метод применяется тогда, когда величина выручки у всех альтер-нативных проектов одинакова.
На основании сравнения рассчитанных значений издержек выбирается инвестиционный проект с наименьшими средними издержками.
Пример. Имеются проект А (исходные данные по которому приведе-ны в примере раздела 3.1.) и проект В, единовременная инвестиция по ко-торому составляет 90000 у.е. В течение следующих четырех лет эксплуа-тации объекта по проекту В будут текущие издержки в объеме 20000 у.е. в год. Дополнительная выручка от эксплуатации объекта составит 55000 у.е. в год. Ставка процента равна 7%. Определить, какому проекту следует от-дать предпочтение, исходя из величины издержек, если выручка от ликви-дации активов в момент t = 4 равна нулю.
Решение
Дополнительные средние издержки для каждого проекта равны:
Иср = текущие средние издержки + амортизация + проценты к уплате.
По результатам расчетов в 3.1. дополнительные средние издержки проекта А составляют 51900 у.е. Определим величину Иср для проекта В. Текущие средние издержки (по условию) равны 20000 у.е.
Средняя величина инвестированного капитала при линейной аморти-зации для проекта В равна:

Средняя величина инвестированного капитала при линейной аморти-зации для проекта В как средняя величина между его стоимость на начало инвестирования и конец расчетного периода равна:
Тогда проценты к уплате составляют: 45000x0,07 = 3150 у.е.
Таким образом, дополнительные средние издержки для проекта В равны:
Иср(В) = 20000 + 22500 + 3150 = 45650 у.е.
Так как Иср(А) = 51900 у.е. и Иср(А)> Иср(В), то, исходя из величины издержек, предпочтение следует отдать проекту В, как проекту с меньши¬ми издержками.
3.3. Метод расчета и сравнения рентабельности
Этот метод дает возможность установить не только факт прибыльно-сти проекта, но и оценить степень этой прибыльности.
Показатель рентабельности (доходности) инвестиций определяется как отношение среднегодовой прибыли до вычета процентов к общему объему инвестиционного капитала.
Рентабельность капитала удобно использовать для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами вложения капитала, например, с размещением в банк. При этом проект можно счи¬тать экономически выгодным, если его норма прибыли не меньше величи¬ны банковской учетной ставки.
При сравнении инвестиционных проектов между собой правило при-нятия решения формулируется таким образом: следует выбирать инвести-цию с наибольшей средней рентабельностью и отказаться от проектов, рентабельность которых меньше требуемой минимальной нормы прибыли.
При одинаковых объемах инвестированного капитала и сроках реали-зации проектов расчет и сравнение рентабельности инвестиций приводит к тому же решению, что и метод расчета и сравнения прибыли.
Пример. Известны денежные потоки двух инвестиций.

Предполагается, что амортизация исходной инвестиции является ли-нейной, а выручка от ликвидации активов в Момент времени t=6 равна ну-лю.
Какая из инвестиций более выгодна, если бы мы принимали решение на основе (статических) средних рентабельностей?
Решение Статическая средняя рентабельность проектов равна:

1. Определяем среднегодовую прибыль до уплаты процентов как раз-ницу между средним доходом и величиной годовых амортизационных отчислений. Средний доход составляет:

Величина годовых амортизационных отчислений для обоих проектов равна 15(90/6).
В результате прибыль до уплаты процентов равна: для проекта А: 26- 15 = 11 для проекта В: 22 - 15 = 7
2. Определяем среднюю величину инвестированного капитала как среднюю величину между стоимостью активов на начало инвестирования и конец расчетного периода. Для обоих проектов с учетом того, что вы¬ручка от ликвидации активов в момент времени t=6 равна нулю, она со-
ставляет:

3. Рассчитываем среднюю рентабельность инвестиций. Она равна:

В соответствии с проведенными расчетами проект А является более привлекательными как имеющий более высокую среднюю рентабельность.
3.4. Метод анализа точки безубыточности
Этот метод состоит в определении объема продаж продукции, при ко-тором валовая выручка от реализации продукции становится равной вало-вым издержкам.
Валовые издержки есть сумма постоянных и переменных издержек. К постоянным издержкам относят административно-хозяйственные издерж¬ки, амортизационные отчисления, арендные платежи и другие общехозяй-ственные издержки. Постоянные издержки останутся стабильными в тече-ние значительного времени и не меняются с изменением объемов произ-водства и продаж. К переменным издержкам относятся стоимость сырья и материалов, заработная плата основных рабочих и т.п. Величина перемен-ных издержек меняется пропорционально изменению объемов производст-ва.
С ростом объемов производства убытки уменьшаются и при опреде-ленном объеме производства Q* становятся равными нулю. Если объемы производства превысят Q*, то продукция начинает приносить прибыль. Величина Q* соответствует точке безубыточности проекта, т.е. определяет такие объемы производства и сбыта, при которых валовые издержки равны валовым доходам.
При анализе инвестиционного проекта следует сопоставить объемы спроса на продукцию с величиной критического объема продаж. Если ожидаемый спрос значительно превышает критический объем продаж Q*, то проект может считаться экономически эффективным.
В случае, если объемы спроса ниже величины Q*, то следует либо принимать необходимые меры по расширению целевых рынков, сбыта ли-бо отказываться от этого проекта.
Для определения объемов производства и сбыта, соответствующих точке безубыточности, можно использовать аналитический и графический способы.
Для определения критического объема производства (продаж) первым способом используется следующая формула:

где Ип - постоянные затраты;
Ц - цена единицы продаваемого товара; Уп - переменные удельные затраты.
Графически точку безубыточности можно определить с помощью графиков функции доходов от продаж С = Ц Q и функции издержек производства С = Уп ■ Q + Ип, построенных в прямоугольной системе ко-ординат, где по оси абсцисс отмечается величина объема производства, а по оси ординат - стоимость издержек производства и доходы от продаж (рис. 3.2.).

Рис. 3.2. Графическое построение точки безубыточности 1 — издержки производства; 2 - доходы от продаж; 3 - точка безубыточности.
Искомая точка безубыточности будет точкой пересечения линий С = Уп + Ип и C = U,Q.
Пример. Инвестиционным проектом планируется создать производ-ство новой продукции. При этом постоянные издержки (Ип) составят 40 млн. руб., а переменные удельные затраты на единицу продукции Уп = 4000 руб. Продукцию планируется продавать по цене (Ц) 6000 руб. за шту¬ку. Определить, можно ли считать проект эффективным, если ожидаемый спрос на такую продукцию на рынке в ближайшие годы составляет 15 тыс. штук в год?
Определяем критический объем продаж (Q*), соответствующий точке безубыточности по формуле (3.1.): 0* = Ип/{Ц-Уп)
Q* = 40 000 000 /(6000 - 4000) = 20000 шт.
Рассчитанное значение объема продаж существенно превышает ожи-даемый спрос на эту продукцию (15 000 шт.), поэтому рассмотренный ин-вестиционный проект следует считать не эффективным.
3.5. Метод расчета срока окупаемости
Этот метод заключается в определении необходимого для возмеще-ния инвестиций периода времени, за который вложенные средства окупят¬ся доходами, полученными от реализации проекта.
Расчеты, связанные с определением срока окупаемости инвестиций, наряду с ожидаемой прибылью в первую очередь интересуют инвесторов.
Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый - кумуля-тивный подход состоит в определении денежных поступлений (дохода) от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как куму-лятивной величины и сравнении ее с кумулятивными выплатами. Начиная с момента инвестирования (t=0) шаг за шагом суммируются все выплаты и поступления до того момента, пока кумулятивные поступления не достиг-нут кумулятивных выплат.
Пример. Определить срок окупаемости проекта А, выплаты и поступ-ления которого приведены в табл. 3.1.
Таблица 3.1. Исходные данные для определения срока окупаемости

Используя данные табл. 3.1. определим кумулятивные поступления, кумулятивные выплаты, разницу между ними и представим их в виде табл.
3.2.
Таблица 3.2. Расчет срока окупаемости

Как видно в графе 4 данной таблицы время возмещения инвестиции А находится в интервале между третьим и четвертым годами. Для определе-ния более точного значения срока окупаемости предположим, что возврат-ные потоки четвертого года распределены равномерно во времени, и пред-ставим временной интервал четвертого года, а также момент времени (tок), в который кумулятивные поступления и кумулятивные выплаты равны (рис. 3.3.)

Рис. 3.3. Уточнение срока окупаемости
Из рисунка следует, что уточненное значение срока равно:

Второй подход используется в частном случае, когда денежные пото-ки по проекту в каждом году равны примерно одинаковой величине, и со-стоит в том, что величину первоначально инвестированного капитала де¬лят на среднегодовые поступления:

Пример. Для увеличения объема и повышения качества продукции проектом предусматривается купить и установить на предприятии новую автоматическую линию, которая позволит получать ежегодный доход в 70 млн. руб. в течение 10 лет.
Для приобретения, установки и запуска новой линии необходимо ин-вестировать 280 млн. руб.
Для данного проекта срок окупаемости составляет 280/70=4 года, т.е. ожидается, что сумма первоначально вложенного капитала будет возвра-
щена за 4 года, а в следующие 6 лет инвесторы будут получать чистый до¬ход от этого капитала.
При сравнении нескольких инвестиционных проектов выбирают про-ект с самым коротким сроком окупаемости. На практике обычно отказы-ваются от проектов, срок окупаемости которых превышает заданную инве-сторами критическую величину.
Следует еще раз отметить, что статические методы оценки инвестици-онных проектов являются достаточно грубыми и их применение оправды-вается простотой расчетов.
Кроме того, существенным недостатком статических методов оценки инвестиций является то, что при их использовании не учитывается вре-менная структура поступлений и выплат.
Динамические методы оценки эффективности инвестиционных
проектов
Динамические методы инвестиционных расчетов используются для анализа и обоснования инвестиционных проектов в тех случаях, когда рас-сматриваются долгосрочные проекты, характеризующиеся меняющимися и распределенными во времени оттоками и притоками денежных средств.
Поскольку одна и та же сумма денег в различные моменты времени имеет различную ценность, то при оценке используется дисконтирование -процесс приведения разновременных денежных потоков к единому момен¬ту времени.
Приведение любой суммы денег (поступлений или платежей) t - го года к текущему моменту времени осуществляется с помощью коэффици-ента дисконтирования a(r, t) учитывающего относительное уменьшение за-трат и результатов при отдалении их во времени:

(4.1.)
Величину г называют нормой дисконта. От численного значения г су-щественно зависит результат сравнения проектов с различным распреде-лением денежных потоков во времени.
Норма дисконта представляет собой индивидуальную цену капитала, которую частники проекта устанавливают исходя из рыночной процентной ставки и целей размещения капитала.
Нижним пределом нормы дисконта обычно считается депозитный процент по вкладам в относительно стабильной иностранной валюте.
Выбор конкретного значения нормы дисконта зависит от следующих факторов:
- альтернативных возможностей вложения капитала;
- целей инвестирования и условий реализации проекта;
- уровня инфляции;
- степени инвестиционного риска.
В связи с этим норма дисконта включает три составные части: норму прибыли на капитал в альтернативные проекты, свободные от риска и ин-фляции, процент инфляции и процент прибыли, предусматриваемый на покрытие риска.
Если весь капитал заемный, норма дисконта представляет собой соот-ветствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.
В общем случае, при использовании смешанного капитала, норма дис-конта г определяется как средневзвешенная стоимость капитала по форму-ле:
(4.2)

где rj - индивидуальная стоимость j-ro капитала;
Cj - величина j-ro капитала;
m - количество видов капитала.
Когда проведение расчетов в реальных ценах с большим расчетным периодом - год вызывает существенные погрешности в определении пото-ков денежных средств из-за трудностей учета влияния на денежные потоки задержки платежей, длительности производственного цикла, условий про-даж и привлечения капитала, расчеты показателей эффективности ведутся с шагом, равным одному кварталу или месяцу. В этих случаях ставки дис-контирования гкв и гм рассчитываются по известной годовой (г) по форму-лам:
(4.3.) (4.4)

Норма дисконта используется для расчета коэффициента дисконтиро-вания по формуле (4.1.). Для удобства расчетов коэффициенты дисконти-рования табулированы. Значения коэффициентов дисконтирования при изменении нормы дисконта г от 0,04 до 0,4 и временных интервалов t от 1 до 9 лет приведены в приложении 1.
Потоки платежей - это платежи последовательные во времени.
Регулярным потоком платежей (финансовой рентой, аннуитетом) на-зываются платежи, у которых все выплаты направлены в одну сторону (например, поступления), а интервалы (периоды) между платежами одина-ковы.
Нерегулярным потоком платежей называются платежи, у которых часть выплат является положительными величинами (поступления), а дру-гая часть - отрицательными величинами (выплаты сторонним организаци-ям). Интервалы между платежами в этом случае могут быть не равны друг другу. Наращенная сумма потока платежей - это сумма всех выплат с на-численными на них к концу срока сложными процентами.
Современная стоимость потока платежей - это сумма всех выплат, дисконтированных на начало срока этого потока по сложной процентной ставке. При вычислении наращенной суммы и современной стоимости по-токов нужно пользоваться следующей формулой для сложной процентной ставки наращения:
S= Р(1 + г)' (4.5)
и формулой для дисконтирования по сложной ставке:
(4.6)

Рента, выплаты которой не изменяются во времени, называется посто-янной.
По моменту выплат в пределах между началом и концом периода рен-ты делятся на следующие типы:
- постнумерандо (обыкновенные), когда выплаты производятся в кон-це периода:
- пренумерандо, когда выплаты производятся в начале периода;
- ренты с платежами в середине периода.
Наращенная сумма годовой ренты к концу срока вычисляется по фор-муле:
S = R-S,r (4.7)
где R - годовая выплата;
- коэффициент наращения ренты.

Современная стоимость годовой ренты:
A = R-atr (4.8)
коэффициент приведения ренты.
Если выплаты производятся р раз в году, то такая рента называется р -срочной или рентой с неоднократными выплатами в году. Разовая выплата такой ренты равна R/p, где R - годовая выплата.
Наращенная сумма р - срочной ренты с начислениями процентов по ставке j несколько раз (т) в году вычисляется по формуле:
S = К*»„. (4-9>

коэффициент наращения ренты.
Современная стоимость:
(4.10)

- коэффициент приведения ренты.
На практике возникают задачи определения срока ренты при других известных параметрах. Срок ренты определяется из формул (4.9) и (4.10) для наращенной суммы и современной стоимости ренты.
Для наиболее общего случая постоянной ренты с начислением про-центов по номинальной процентной ставке и с неоднократными выплатами в году при известной наращенной сумме формула для определения срока имеет вид:
(4.11)

При расчете по этой формуле срок получается, как правило, дробным. Поэтому количество периодов округляется до целого числа. Затем уточня-ется значение разового платежа по формуле:
(4.12)

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов с учетом дисконтирования проводится на основе «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов».
Наименования показателей, которые предлагаются в «Методических рекомендациях» и в других источниках могут отличаться, поэтому ниже после названий, данных в указанных рекомендациях в скобках, приведены также названия, используемые в других источниках.
В качестве основных показателей при оценке эффективности инвести-ционного проекта с учетом временных параметров денежных потоков ис-пользуются следующие:
- чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость, чистая современная стоимость, интегральный эффект, Net Present Value -NPV);
- индексы доходности (индексы прибыльности, индексы рентабельно-сти, Profitability Indexes - PI);
- внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли, внутрен¬няя норма рентабельности, внутренняя норма возврата инвестиций, внут¬ренняя ставка возврата капитала, Internal Rate of Return - IRR);
- срок окупаемости (Payback Period - PP). Рассмотрим методы определения этих показателей.
4.1. Метод определения чистого дисконтированного дохода (NPV).
Главным показателем, применяемым при оценке эффективности инве-стиционного проекта, является чистый дисконтированный доход NPV (Net Present Value). Он характеризует превышение суммарных денежных по-ступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом вре-мени их осуществления.
При единовременном осуществлении инвестиций NPV определяется по формуле:
(4.13)

где CFt - денежный поток на t - ом шаге;
Iо - величина инвестиций на начальном шаге;
г — норма дисконта;
Т - длительность инвестиционного цикла.
Если инвестиции осуществляются по частям в течение нескольких периодов, то NPV рассчитывается по формуле:
(4.14)

где It — величина инвестиций на t - ом шаге.
Проект считается эффективным и может рассматриваться вопрос о его реализации, если величина NPV положительна. При этом, чем больше NPV, тем проект прибыльнее и эффективнее.
Как следует из формул чистый дисконтированный доход NPV зависит как от ожидаемого дохода и размера инвестиций, так и от выбранной нор-мы дисконта. Норма дисконта устанавливается инвестором, исходя из еже-годного процента поступлений, который он планирует получить на инве-стируемый капитал.
Пример. Определим с помощью приведенных формул величину чис-того дисконтированного дохода для инвестиционного проекта со следую-щими исходными данными:
Инвестиционный цикл проекта Т = 5;
Номер шага t обозначается последовательностью чисел 0, 1, 2, 3, 4, 5.
Норма дисконта г = 0,15.
Инвестиции осуществляются в начальном шаге to и равны 3000 у.е.
Денежный поток характеризуется данными табл. 4.1.
Таблица 4.1 Денежный поток инвестиции
t 12 3 4 5
CIF (приток) 4000 5600 5700 5500 4200 COF (отток) 3600 5000 5000 5000 3800 CF (денежный 400 600 700 500 400 поток)

= 400 • 0,87 + 600 • 0,756 + 700 - 0,658 + 500 • 0,572 + 400 • 0,497 - 3000 = -1253.
Величина чистого дисконтированного дохода имеет отрицательное значение. Это свидетельствует о неэффективности проекта.
4.2. Метод расчета индексов доходности (PI)
Индексы доходности характеризуют относительные результаты, полу-ченные на вложенные в проект средства. Они могут вычисляться как для недисконтированных денежных потоков, так и для дисконтированных. При оценке эффективности инвестиционного проекта используются:
- индекс доходности инвестиций РI;
- индекс доходности дисконтированных инвестиций
При единовременных инвестициях I0 индекс доходности инвестиций PIi рассчитывается как отношение суммы элементов денежного потока от операционной (производственной) деятельности к величине единовремен-ной инвестиции:
(4.15)

а при инвестициях, распределенных во времени (I,) по формуле:
(4Л6)

В свою очередь, индексы доходности дисконтированных инвестиций РI2 есть отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока инвестиций при единовременных ин-вестициях и инвестициях, распределенных во времени, используются со-ответственно следующие формулы:
(4.17) (4.18)

Индексы доходности в отличие от ранее рассмотренных абсолютных показателей чистого дохода PV и дисконтированного чистого дохода NPV являются относительными показателями и характеризуют эффективность вложений. При этом, чем больше значение имеют эти показатели, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Поэтому показатели доходности используются при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV. Так, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но отличаются объемом требуемых ин-вестиций, то следует отдать предпочтение тому из них, который обеспечи-вает большую эффективность вложений.
Пример. Рассчитаем индекс доходности (PIi) для проекта, в котором осуществляется единовременная инвестиция, равная 50000 в начальном шаге, а приток и отток денежных средств приведены в табл. 4.1.
Таблица 4.1 Распределение притока и оттока денежных средств во времени
t 12 3 4 5 CIF (приток) 30 000 30 000 50 000 50 000 50 000 COF (отток) 20 000 20 000 30 000 30 000 30 000
1. Определяем денежный поток инвестиций как разность между при-током и оттоком в каждый период:
CF 10 000 10 000 20 000 20 000 20 000
2. Вычисляем сумму элементов денежного потока:

3. Рассчитываем индекс доходности проекта для случая единовремен-ной инвестиции по формуле (4.15):

Полученное значение индекса доходности больше единицы. Это сви-детельствует о рентабельности проекта с превышением прибыли в 1,6 раза по сравнению с исходными вложениями и значит, что на каждый рубль вложенных в проект средств организация получит 1,6 рубля.
4.3. Метод расчета внутренней нормы доходности (IRR)
Внутренняя норма доходности представляет ту норму дисконта, при которой чистый дисконтированный доход за весь инвестиционный цикл равен нулю:
IRR = r , При КОТОРОМ NPV = f(r) = 0.
IRR определяется при решении уравнения:

где левая часть представляет собой дисконтированную оценку инве-стиционных расходов, а правая - дисконтированную стоимость денежных поступлений.
Внутренняя норма доходности представляет собой максимальную норму дисконтирования, при которой предприятие получает максималь¬ный объем прибыли за расчетный период.
Инвестор при принятии решения о реализации проекта сравнивает значение внутренней нормы доходности с заданной пороговой величиной, определяющей цену капитала СС (Cost of Capital).
При этом, если:
IRR > СС, то проект прибыльный и его следует реализовать;
IRR < СС, то проект убыточный и его следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Для определения внутренней нормы доходности применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала {rt,r2). Достаточно точный результат достигается в случае, когда длина ин-тервала равна 1%. Пример. Определим внутреннюю норму доходности IRR проекта, если при единовременной инвестиции 95 денежный поток составляет: t, h t3 20 40 70 Возьмем два значения r1 = 10% и г2 = 20% и, используя таблицу для коэффициентов дисконтирования, рассчитываем для них дисконтирован¬ный денежный поток. Результаты расчетов для удобства сводятся в табли¬цу: Год Денежный Расчет 1 Расчет 2 Расчет 3 Расчет 4 поток аt при NPVt at при NPV, atnpH NPVt atnpи NPV, r=10% r=20% r=14% r=15% 0 -95 1,0 -95 1,0 -95 1,0 -95 1,0 -95 1 20 0,909 18,18 0,833 16,66 0,877 17,54 0,87 17,4 2 40 0,826 33,04 0,694 27,76 0,769 30,76 0,756 30,24 3 70 0,751 52,57 0,579 40,53 0,675 47,25 0,658 46,08 На основании данных этой таблицы определяем NPV при выбранных значениях г: NPV (г=10%) = -95 + 18,18 + 33,04 + 52,57 =8,79 NPV (г=20%) = -95 + 16,66 + 27,76 + 40,53 = -15,5. Поскольку при г=10% значение NPV (г) >0, а при r=20% NPV (г) <0, то функция NPV (г) переходит через 0 в интервале значений г от 10 до 20%. При этом первое приближенное значение IRR равно: Далее берем целые значения rj=14% и г2=15%, ближайшие к 14,69 и проводим через них такие же расчеты. Получаем: NPV(r = 14%) = -95 +17,54 + 30,76 + 47,25 = 0,55 NPV{r = 15%) = -~95 +17,4 + 30,24 + 46,06 = -1,3. Используя значения NPV при г=14% и г=15% определяем величину IRR на втором шаге итерации: Таким образом, метод последовательных итераций обеспечивает дос-таточно высокую точность. 4.4. Метод расчета срока окупаемости инвестиций (РР) Срок окупаемости инвестиций (Payback Period - РР) - это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений за счет чистого дохода. Срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в те-чение которых инвестиция будет погашена доходом. Общая формула для расчета показателя РР имеет следующий вид: (4.20) где t - шаг расчета; Т - период жизненного цикла проекта; I - величина инвестиций. В частном случае равномерного распределения дохода по годам срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величи¬ну обусловленного ими годового дохода: (4.21) где I - величина единовременной инвестиции; CF - величина годового дохода. Выбор инвестиционного проекта при использовании данного метода осуществляется по принципу: чем короче срок окупаемости, тем он эффек-тивнее. Для принятия проекта его срок окупаемости должен быть меньше некоторого заранее установленного срока (норматива окупаемости). Некоторые экономисты при расчете показателя срока окупаемости ре-комендуют определять срок окупаемости с учетом дисконтирования (Dis-counted payback period - DPP): T 1 2 3 4 5 CF 10 20 20 30 40 Норма дисконта равна 15%. Для заданного денежного потока определяем значения коэффициентов дисконтирования при г = 15, рассчитываем дисконтированный денежный поток, кумулятивное (накопительное) возмещение инвестиций для денеж¬ного потока и для удобства представляем их в виде таблицы: Денежный Коэффициент Дисконтированный Кумулятивное возмещение ин- ! Год поток, млн. дисконтирования денежный поток, вестиций для денежного потока руб. приг=15% млн. руб. исходного дисконтированного 0 -60 1,000 -60 -60 1 10 0,870 8,7 -50 -51,3 2 20 0,756 15,12 -30 -36,18 | 3 20 0,658 13,16 -20 -23,02 ~j 4 30 0,572 17,16 10 -5,86 5 40 0,497 19,88 50 14,02 ] Как следует из таблицы, срок окупаемости проекта больше 4 лет и превышает установленный. Поэтому данный проект не рекомендуется к внедрению. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов Инфляция - это процесс роста среднего уровня цен с течением време-ни. В условиях инфляции будущие денежные потоки будут отличаться как покупательной способностью, так и сроками поступления. Поэтому ин-фляция существенно влияет на оценку эффективности инвестиционного проекта и ее учет является необходимым условием объективности инве-стиционного анализа. При анализе инвестиционного проекта в условиях инфляции необхо-димо выделять и учитывать реальные и номинальные денежные потоки. Денежные потоки, выраженные в текущих ценах (ценах, предусмот-ренных в проекте без учета инфляции) принято называть номинальными денежными потоками, а денежные потоки, отражающие покупательные способности, реальными. Для получения реальных денежных потоков не-обходимо номинальные денежные потоки разделить на индекс цен. Реальная стоимость С суммы S, обесцененной во времени за счет ин-фляции, рассчитывается по формуле: (5.1) где Iр - индекс цен, показывающий, во сколько раз в среднем повысились цены на заданную группу товаров. Темпом прироста инфляции называется относительный прирост цен за период: i = I,-1 (5.2) Индекс цен за несколько периодов n, следующих друг за другом, вы-числяется по формуле: (5.3) где t - номер периода; IPjt - индекс цен в периоде t; it - темп прироста инфляции в периоде t. Если ожидаемый темп прироста инфляции величина постоянная в те-чение n периодов, то последняя формула приобретает вид: (5.4) Средние за период индекс цен Iр и темп прироста инфляции i находятся по формулам: (5.5) (5.6) где n - количество периодов (лет). Для простых процентов обесцененная инфляцией сумма определяется выражением: (5.7) где г - процентная ставка. Для сложных процентов обесцененная инфляцией сумма определяется выражением: (5.8) В условиях инфляции для анализа эффективности используются поня-тия номинальной и реальной процентной ставки (ставки дисконтирования). Номинальная процентная ставка (брутто-ставка) (а) включает увеличение ставки на величину инфляционной премии, являющейся дополнительной доходностью, компенсирующей инфляционные потери. Реальная процентная ставка показывает рост покупательной способ-ности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции. Связь между двумя ставками дисконтирования выражается следую-щими формулами: a = (l + r)(1 + i)- (5.9) (5.10) где а- номинальная ставка процента (необходимая ставка процента при инфляции); г - реальная ставка процента (до поправки на инфляцию); i - годовой темп инфляции (темп прироста цен),%. Пример. Инвестор планирует вложить 5 млн. руб. так, чтобы ежегод-но его состояние увеличивалось на 20%. Темп инфляции (i) составляет 75 % в год. Какая ставка обеспечит получение запланированного дохода и защиту от инфляции? Для расчета используем формулу (5.9). Номинальная ставка дохода (а), которая обеспечит инвестору получе-ние реального дохода в 20% и защиту от инфляции в 75% составляет: а = (1 +r) х (1 +i/) -1 = (1 + 0,2)(1 + 0,75) -1 = 1,1 или 110%. По известной номинальной (денежной) ставке дохода (а) можно опре-делить реальную ставку по формуле (5.3). Так, если, а = 1,1, то: Для учета инфляции используются два метода - учет инфляции в про-гнозируемых денежных потоках и в норме дисконта. 5.1. Метод на основе корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки. На практике цены на различные товары изменяются неодинаково, т.е. имеет место неоднородная инфляция. В результате чего индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое сырье могут существенно отли-чаться. Поэтому для корректировки денежных потоков следует определить индексы цен на каждый продукт для всех шагов (t) и на основании этого рассчитать прогнозные цены на все продукты на начало каждого шага. В результате этих пересчетов определяются новые денежные потоки, которые сравниваются между собой по величине чистого дисконтирован-ного дохода (NPV), и на основании результатов сравнения принимается решение по проекту. Этот метод является достаточно сложным и громозд-ким. 5.2. Метод на основе корректировки ставки дисконтирования на индекс инфляции Корректировка ставки дисконта на индекс инфляции является более простым, по сравнению с рассмотренным выше методом учета инфляции. Ставка дисконта с учетом инфляции рассчитывается по формуле: a = r + i + r-i (5.11) где а — ставка дисконта с учетом инфляции; г - реальная ставка дисконта, i - индекс инфляции. С использованием ставки дисконта с учетом инфляции (а) рассчиты-ваются новые денежные потоки, и определяется величина чистого дискон-тированного дохода (NPV), которая позволяет судить об эффективности проекта. Пример. Оценим экономическую эффективность инвестиционного проекта со следующими денежными потоками: величина инвестиций I0 -4000 тыс. руб., доходы по годам трехлетнего периода осуществления про- екта 1800, 1800, 2000 тыс. руб. Текущая ставка дисконта г = 12%, темп ин¬фляции i = 6%. В табл. 5.1. приведен для рассматриваемого проекта расчет чистого дисконтированного дохода без учета инфляции. Таблица 5.1 Расчет NPV без учета инфляции г=12% Платежи по Доход от Денежные ^ Период инвестициям, инвестиций, потоки, Коэффициент 1 <г к с рованная тыс.руб. тыс.руб. тыс.руб. дисконтирования г vl v v] v стоимость, тыс.руб. 0 -4000 -4000 1 -4000 1 1800 1800 0,893 1607,4 2 1800 1800 0,797 1434,6 3 2000 2000 0,712 1424 NPV=463 Поскольку NPV=+463, то в случае оценки без инфляции проект явля-ется эффективным. Рассчитываем ставку дисконта с учетом инфляции: а = г + i + r ■ i = 0,12 + 0,06 + 0,007 = 0,19 или 19%. Проводим расчет NPV для рассматриваемого проекта с учетом инфля-ции (табл.5.2) Таблица 5.2. Расчет NPV в условиях инфляции Период Денежные потоки, Pi =19% тыс.руб. Коэффициент дис- Текущая дисконтиро-контирования ванная стоимость, тыс.руб. 0 -4000 1 -4000 1 1800 0,84 1512 2 1800 0,706 1270,8 3 2000 0,593 1186 NPV=-31,2 Чистая дисконтированная стоимость NPV, полученная в результате этого расчета, является величиной отрицательной (NPV—31,2) и, следова-тельно, рассмотренный инвестиционный проект не эффективен. Учет рисков при определении эффективности инвестиционного проекта На практике всегда существуют опасности того, что цели, поставлен-ные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично. Эти опасности называются рисками. Так как основными характеристиками инвестиционного проекта яв-ляются элементы денежного потока и ставки дисконтирования, то учет рисков осуществляется поправкой одного из этих параметров. Для количественного анализа проектных рисков используются два подхода. Первый подход состоит в корректировке денежного потока и после-дующим расчетом чистого дисконтированного дохода (NPV). Методика анализа при этом подходе включает совокупность следующих операций: 1. По каждому проекту определяют вероятность трех возможных ва-риантов развития: пессимистический, наиболее вероятный и опти-мистический; 2. По каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV и получают три величины: NPVn, NPV H.B,NVP0; 3. Для каждого проекта рассчитываются среднее значение, среднее квадратичное отклонение NPV, а также коэффициент вариации; 4. Сравниваются величины размаха вариации или коэффициента ва-риации и из анализируемых проектов менее рисковым считается тот, у которого размах вариации или коэффициент вариации мень¬ше. Учет риска с использованием первого подхода позволяет получить хо¬рошие результаты, но очень трудоемкий. Второй подход к учету риска предусматривает введение поправки к ставке дисконтирования. Методы, основанные на этом подходе, более про-стые и в тоже время дают приемлемую 6.1. Метод расчета и сравнения статистических характеристик проекта Чистый дисконтированный доход (NPV) в общем случае является слу-чайной величиной. Поэтому для его описания следует использовать веро-ятностные характеристики. В качестве таких характеристик при учете рис-ков применяются математическое ожидание (среднее значение) и стан-дартное (среднее квадратичное) отклонение BPV. Среднее значение случайной величины вычисляется по формуле: (6.1) Выборочное среднее квадратичное отклонение: (6.2) В случаях, когда бывают заданы вероятности Pi i- го наблюдения, формулы среднего значения и выборочного среднего квадратичного от-клонения записываются в виде: (6.3) (6.4) Чем меньше значение o, тем меньше разброс случайной величины. Если эта случайная величина NPV, то это значит при меньшем значении oNPV проект имеет меньший уровень риска. Если показатели средних ожидаемых доходов различных проектов отличаются между собой, то эти проекты сравнивают при помощи коэффициента вариации: (6.5) Пример. Имеются два проекта с параметрами, приведенными в табл.6.1. Оценить степень риска по каждому из проектов. Таблица 6.1 Параметры проектов Возможные значения Проект 1 Проект 2 1 конъюнктуры инвеста- Расчетный Вероятность Расчетный ! Вероятность ционного рынка NPV NPV ! Xj Р, Xi Pi j Высокая 1200 0,25 1600 0,2 Г Средняя 1000 0,5 900 0,6 | Низкая 400 0,25 200 0,2 Так как вероятности Р; случайных величин х, известны, то для расчета среднего значения и среднего квадратичного отклонения используем соот-ветственно формулы (6.3) и (6.4), а для расчета коэффициента вариации формулу (6.5). Результаты расчетов приведены в табл. 6.2 Таблица 6.2 Оценка степени риска проектов Характеристики Проект 1 Проект 2 NPV 900 900 * = !>< -Pi * = Л>.-*)2'Л 300 442,7 и = ~ 0,33 0,49
Как следует из данных табл. 6.2. меньшие значения среднего квадра-тичного отклонения и коэффициента вариации имеет первый проект, по-этому он является предпочтительным по сравнению со вторым проектом.
Для оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неоп-ределенности и риска на практике в основном используются метод укруп-ненной оценки устойчивости и метод расчета уровней безубыточности.
6.2. Метод укрупненной оценки устойчивости инвестиционных проектов в целом
Этот метод основан на увеличении нормы дисконта на величину по-правки на риск.
Риск недополучения доходов обусловлен техническими, технологиче-скими и организационными решениями проекта, а также случайными ко-лебаниями объема производства и цен на продукцию и ресурсы.
Норма дисконта с учетом поправок на риск определяется по формуле:
Гр = Г + Г1 + Г Х Г2 (6-6)
где гр — норма дисконта с учетом поправок на риск; Г) - безрисковая норма дисконта; Гг - величина поправки на риск.
Для определения поправок на риск недополучения предусмотренных проектом доходов в зависимости от цели инвестирования рекомендуется использовать табл. 6.3.
Уровень риска Цель проекта Величина поправки на риск, % Низкий Вложения в развитие производ¬ства на базе освоенной техники Средний Увеличение объема продаж су- _ . ществующей продукции Высокий Производство и продвижение на рынок новой продукции
Очень высокий Вложения в исследования и ин-
1о - 20 новации
Приведенные величины поправок на риск применительно к оценке бюджетной эффективности введены Постановлением Правительства РФ № 1470 от 22.11.1997 г.
Далее с использованием полученной нормы дисконтирования гр рас-считывается для проекта величина чистого дисконтированного дохода NPV.
Если величина NPV положительная, то проект можно считать как ус-тойчивый в целом.
Пример. Фирма намерена реализовать проект по производству и про-движению на рынок новой продукции. Безрисковая ставка дисконта при¬нята в размере 12%. Величина поправки на риск оценивается в 14%. Де¬нежный поток приведен в графе 2 табл. 6.2. Оценить устойчивость инве¬стиционного проекта в целом.
Рассчитываем норму дисконта с учетом поправок на риск:
>~Р =rl+r2+rlxr2= 0,12 + 0,14 + 0,12 х 0,14 = 0,26 + 0,017 « 0,2
Определяем дисконтированные денежные потоки при Г]=0,12 и гр=0,28 (они приведены в табл. 6.4).
Таблица 6.4 Денежные потоки инвестиционного проекта (тыс. руб.)
Период Денежный Коэффициент Дисконти- Коэффици- Дисконтн-поток дисконтиро- рованный ент дискон- рованный вания при п доход при ти-рования доход при = 0,12 г,=0,12 при гр = 0,28 iy=0,2S 12 3 4 5 6 0 -9500 1,0 -9500 1,0 -9500 1 8000 0,893 7144 | 0,781 6048 2 4000 0,797 3188 | 0,610 2440
С использованием данных табл. 6.4 (графы 4 и 6) определяем чистый дисконтированный доход проекта без учета риска и с его учетом:
NPV (при r=r,) = -9000 + 7144 + 3188 = 1332
NPV (при г=гр) = -9000 + 6048 + 2440 = -512
Поскольку NPV (при г=гр) имеет отрицательную величину, то данный проект при выбранной величине поправки следует рассматривать как неус-тойчивый в целом.
Предположим, что в результате получения дополнительной информа-ции о реализации и эффективности новой технологии, нового оборудова-ния, новых прогрессивных видах сырья и материалов и проведения до-полнительных исследований принято решение снизить поправку на риск на 5%.
В этом случае гр = 0,12 +(0,14 - 0,05) + 0,12 х 0,09 = 0,22/
Проведем оценку проекта при этой ставке
Параметры дисконтированного денежного потока при гр=0,22 приве-дены в табл. 6.5.
Таблица 6.5 Денежные потоки проекта (млн. руб.) при гр=0,22
Коэффициент дис- _ „ _ Дисконтированный Период Денежный поток квитирования при
гр=0,22 ДОХОД 0 -9000 1,0 -9000 1 8000 0,82 6560 2 4000 0,672 2688
С использованием данных этой таблицы получаем, что NPV (при гр=0,22) равен:
NPV (при гр=0,22) = -9000 +6560 +2688 = +248.
Полученное значение NPV положительное и рассматриваемый проект при величине поправки на риск 9% является устойчивым.
6.3. Метод расчета уровней безубыточности
Данный метод определения степени устойчивости проекта к возмож-ным колебаниям условий его осуществления базируется на оценке показа-телей границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как цены производимой продукции, объем производства и т.д.
Уровень безубыточности на каждом шаге рассчитывается как отноше-ние «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге и характеризуется с помощью коэффициента безубыточности.
Коэффициент безубыточности определяется по формуле:

(6.7)
где Кбу - коэффициент безубыточности;
С, - полные текущие издержки производства продукции на t - ом ша-ге;
CV, - условно-переменные издержки производства на t - ом шаге;
ВП - выручка от продаж товаров на t - ом шаге;
Все затраты при пользовании данной формулой учитываются без НДС.
Проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом ко-эффициент безубыточности после освоения проектной мощности не пре-вышает 0,6 - 0,7. Если значение показателя на каком-то шаге больше этой величины, то значит на этом шаге проект недостаточно устойчив к колеба-ниям спроса на продукцию. Однако, следует иметь в виду, что на отдель-ных шагах, например, в период освоения мощностей, значения К6у могут превышать 0,6 - 0,7 и это нельзя рассматривать как признак нереализуемо-сти проекта.
Необходимо отметить, что удовлетворительное значение уровня без-убыточности не гарантирует положительность чистого дисконтированного дохода (NPV), т.е. не всегда обеспечивает эффективность проекта.
Пример. Определить уровень безубыточности проекта при денежных потоках, приведенных в табл. 6.6.
Таблица 6.6.
Денежные потоки проекта (млн. руб.) и значения коэффициентов безубыточности.
| Щ Показатели Номер шага расчета (t) I Li _ 0 1 2 , 3 __ 4 S i 6 7 1 Выручка от продаж » (без НДС) (ВП) ° 9О'° '40,0 140,0 116,0 190,0 190,0 175,0
2 Полные текущие издержки Q 79>25103|20|102>б9101>541 {ош1^4^32
3! Условно-переменные из- Л -„ , держки(СУО ° 52>5 60>5 60,5159,0 67,0 67,0 65,5 |
4 Коэффициент безубыточно- 1 ста (КбУ): стр2-стрЪ 0,71 0,54 0,53 0,75 0,41 0,42 0,45 стр1 - стр3
Используя данные о денежных потоках по формуле (6.7) определяем значения коэффициента безубыточности для каждого шага расчета и зано-сим их в четвертую строку табл. 6.6.
Как видно при рассмотрении данный этой строки, коэффициент без-убыточности на четвертом шаге превышает установленные границы (0,6-0,7) и поэтому проект следует считать неустойчивым на этом шаге. Для устранения этого недостатка в проекте необходимо предусмотреть меры, направленные на снижение издержек и повышение выручки на этом шаге.
. Результаты расчетов эффективности инвестиционного проекта
и их анализ
Основными документами, разрабатываемыми для оценки эффективно-сти инвестиционного проекта, являются «Отчет о прибыли», «Баланс» и «Отчет о движении денежных средств».
При этом отчет о прибыли в обобщающей форме содержит данные за период реализации проекта.
Он включает следующие разделы:
- валовой объем продаж;
- налоги с продаж;
- чистый объем продаж;
- материалы и комплектующие;
- суммарные прямые издержки;
- валовая прибыль;
- налог на имущество;
- проценты по кредитам;
- суммарные непроизводственные издержки;
- другие издержки;
- убытки предыдущих периодов;
- прибыль до выплаты налога;
- налогооблагаемая прибыль;
- чистая прибыль.
Баланс, в отличие от отчета о прибыли, отражает финансовое состоя-ние проекта в определенный момент времени (чаще всего в момент завер-шения проекта).
На основе данных баланса рассчитываются и анализируются финансо-вые показатели, характеризующие ликвидность, финансовую устойчи¬вость, прибыльность, рентабельность и оборачиваемость.
Отчет о движении денежных средств формируется на основе прогно-зируемых их притоков и оттоков.
На основе отчета о движении денежных средств рассчитываются и анализируются показатели эффективности инвестиционного проекта для базового варианта, данные которого строго детерминированы.
Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы основные показатели эффективности отвечали следующим требованиям:
- чистый дисконтированный доход NPV>0$
- внутренняя норма доходности IRR>r, где г - норма дисконта;
- индекс доходности затрат РI>1;
- срок окупаемости РР < Т, где Т - нормативный срок окупаемости, установленный для данного проекта. Суммарный экономический эффект от проекта с учетом неравноцен-ности разновременных затрат и результатов характеризует чистый дискон- тированный доход. Поэтому он является основным показателем эффектив¬ности инвестиционного проекта. В случае, если проанализирована совокупность альтернативных про-ектов, то лучший из них отбирается по критерию: max NPV при условии, что NPV>0. При анализе эффективности инвестиционного проекта прово-дится также сравнение рассчитанных на основе проектного баланса фи-нансовых показателей с аналогичными показателями, характеризующими финансовое состояние предприятия до начала реализации проекта.
Следующим этапом оценки эффективности проекта является учет ве-роятностей различных сценариев реализации проекта.
Для каждого из сценариев рассчитываются показатели эффективно¬сти проекта (прежде всего NPV) и на их основе определяются обобщаю¬щие показатели, которые учитывают факторы неопределенности. В каче¬стве обобщающих показателей рассчитываются ожидаемый интегральный эффект проекта, риск его неэффективности, а также средний ущерб от реа-лизации проекта в случае его неэффективности.
Ожидаемый интегральный эффект проекта NPV определяется по формуле:

(7.1)
где NPVk - чистый дисконтированный доход при к-ом сценарии; Рк - вероятность реализации этого сценария.
РИСК неэффективности проекта (Р) рассчитывается как сумма вероят-ностей сценариев, при которых чистый дисконтированный доход стано-вится отрицательным:

(7.2)
Средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности оценивается по формуле:

(7.3)
где суммирование ведется только по тем сценариям (к), для которых чис¬тый дисконтированный доход - величина отрицательная.
В случае, если информация о вероятностях сценариев отсутствует, расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле:

(7.4)
где NPVmax и NPVmjn - наибольший и наименьший чистый дисконтиро¬ванный доход по рассмотренным сценариям;
Л - специальный норматив для учета неопределенности эффекта, который рекомендуется принимать на уровне 0,3.

1. Комплексная оценка инвестиционного проекта предполагает оценку его финансовой состоятельности и эффективности. При оценке финансо¬вой состоятельности инвестиционного проекта анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. При оценке эффек¬тивности анализу подвергается потенциальная способность проекта сохра¬нить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточ¬ный темп их прироста.
2. Финансовая оценка инвестиционного проекта дает возможность по¬лучить как общий прогноз финансового состояния проекта, так и отдель-ных его аспектов в рамках анализа каждой из трех форм финансовой от-четности: отчета о прибыли и убытках, отчета о движении денежных средств, балансового отчета. Структура базовых форм обеспечивает воз-можность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому шагу расчета и провести коэффициентный анализ финансового состояния проекта.
3. Под финансовой реализуемостью инвестиционного проекта пони-мается наличие финансовых возможностей реализации проекта. Финансо¬вая реализуемость имеет место при достаточных объемах финансирования инвестиционного проекта. При выявлении финансовой нереализуемости необходимо корректировать схему финансирования проекта, а возможно, и отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта.
4. Проведенный анализ подходов, Принципов и методических реко-мендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, применяе-мых в отечественной практике, позволяет выделить три этапа в изучении данного вопроса:
• на первом этапе в условиях существования преимущественно госу-дарственной формы собственности преобладал подход к оценке эффектив-ности капитальных вложений с использованием глобального критерия эф-
фективности в виде экономического эффекта, получаемого на всех стадиях реализации инвестиционного проекта;
• второй этап связан с коренными изменениями социально-экономической и политической ситуации в России, что потребовало
новых подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов, основанных на рыночных критериях;
• третий этап характеризуется более глубоким поиском системы кри-териев и показателей эффективности, которые можно использовать в раз-личных инвестиционных ситуациях, основанных на международных стан-дартах и учитывающих российские реалии.
5. Современные российские разработки в области методов оценки эф-фективности инвестиций базируются на принципах, широко применяемых в мировой практике. В их числе: учет результатов анализа финансового со-стояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта, инфля¬ции; оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя де¬нежного потока; приведение разновременных потоков доходов и затрат путем дисконтирования и др.
6. Для оценки эффективности инвестиции используются статические и динамические методы. Динамические методы, основанные на дисконтиро-вании, предполагают расчет показателей чистого приведенного эффекта, индекса рентабельности инвестиций, внутренней нормы прибыли, моди-фицированной внутренней нормы прибыли, дисконтированного срока оку-паемости инвестиций. К статическим методам относят расчет простого срока окупаемости проекта, бухгалтерской рентабельности инвестиций. Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиций более со-вершенны и обоснованны в современных условиях.
7. Эффективность инвестиционного проекта является сложным мно-гоуровневым понятием. Выделяют два уровня эффективности инвестиций: эффективность инвестиционного проекта в целом, которая оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для воз-можных участников и поиска источников финансирования; эффективность участия в инвестиционном проекте, которая оценивается с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Тема 5. Финансирование инвестиций
Источники финансирования капитальных вложений. Формы финан-сирования инвестиционных проектов. Бюджетное финансирование и кредитование, условия их предоставления. Собственные источники финансирования инвестиций. Методы долгового финансирования. Особые формы финансирования (ипотека, лизинг, франчайзинг, фор¬фейтинг). Особенности проектного финансирования. Венчурное фи¬нансирование инвестиционных проектов. Привлечение иностранного капитала

1. В рыночной экономике источники формирования инвестиционных ресурсов весьма многообразны. На макроэкономическом уровне к внутренним источникам финансирования инвестиции можно отнести: государственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, страховых фирм и т.д. К внешним — иностранные инвестиции, кредиты и займы. На микроэкономическом уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль, амортизация, инвестиции собственников предприятия; внешними — государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг.
2. Самыми надежными являются собственные источники финансирования капиталовложений. Все внутренние источники финансирования инвестиций и часть внешних источников, а именно финансирование посредством участия и финансирование на безвозмездной основе, относятся к собственным средствам предприятия. Суммы, привлеченные из этих источников, как правило, не подлежат возврату. Субъекты, предоставившие средства по этим каналам, участвуют в доходах от эксплуатации инвестиционных объектов на правах долевой собственности.
3. Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, финансово-кредитных институтов, государства. Их необходимо вернуть на определенных заранее условиях (сроки, проценты). Субъекты, предоставившие средства на этих условиях, в доходах от инвестиционной деятельности, как правило, не участвуют.
4. Метод финансирования инвестиций — это механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. К методам финансирования реальных инвестиций относятся: самофинансирование, финансирование через механизмы рынка капитала, привлечение капитала через кредитный рынок, бюджетное финансирование, комбинированные схемы финансирования инвестиций.
5. Специфическими методами финансирования капитальных вложений являются лизинг и форфейтинг. Под лизингом понимается совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. По своей юридической форме лизинговая сделка является разновидностью долгосрочной аренды инвестиционных ценностей. Форфейтинг — покупка обязательств, погашение которых приходится на какое-либо время в будущем и которые возникают в процессе поставки товаров (оборудования) и услуг (большей частью экспортных операций)
без оборота на любого предыдущего должника. Форфейтирование можно рассматривать как кредитование экспортера путем покупки коммерческих векселей без оборота на продавца. Эти две формы финансирования инвестиций обладают рядом преимуществ, что делает их привлекательными для всех сторон, участвующих в сделке.
6. Иностранные инвестиции — это одно из важнейших условий стабилизации и роста экономики страны. Основным преимуществом привлечения иностранного капитала для финансирования отечественного инвестиционного процесса являются его неограниченные объемы. Вместе с тем иностранным инвестициям присущи довольно серьезные недостатки. При классификации их форм особое значение имеет выделение прямых и портфельных инвестиций. Прямые иностранные инвестиции в отличие от портфельных, которые ориентированы на спекулятивные финансовые выгоды и имеют менее продолжительный характер, предусматривают длительное присутствие и контроль транснациональной компании над операциями, совершаемыми в другой стране.
7. Источники финансирования инвестиционной деятельности могут формироваться посредством комбинирования различных составляющих. С учетом этого стоимость привлечения совокупных инвестиционных ресурсов определяется как средневзвешенная величина, зависящая от двух факторов: стоимости каждого из источников капитала и его доли в общем объеме инвестиционных ресурсов. Показатель средневзвешенной стоимости капитала отражает сложившийся на данном предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, а также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.
8. Наибольшую сложность составляет определение стоимости собственных средств предприятия, особенно цены источника «обыкновенные акции». Для определения цены этого источника можно использовать модели роста дивидендов, доходности по чистой прибыли, цены капитальных активов. Возможности применения этих моделей в значительной степени определяются наличием информации.


Скачиваний: 2
Просмотров: 2
Скачать реферат Заказать реферат